בזמן שהשווקים מתמחרים הורדת ריבית בארה"ב כבר ביוני במקום ביולי, עולה סוגיה מרכזית במדיניות מוניטרית שהפד נדרש אליה בהקשר של השפעת המכסים על הכלכלה האמריקאית.
המכסים, כפי שהוטלו על ידי ממשל טראמפ צפויים להעלות את מחירי היבוא – בין אם מדובר במוצרי צריכה סופיים או בחומרי גלם המשמשים לייצור. עלייה זו במחירים עשויה להגביר את האינפלציה, במיוחד בטווח הקצר. הפד, שמטרתו העיקרית היא לשמור על יציבות מחירים (יעד אינפלציה של 2%) ותעסוקה מלאה, נדרש להגיב לתנאים אלה.
הסתירה לכאורה – איך הפד יוריד ריבית אם האינפלציה עולה? – נובעת מהנחה שהפד תמיד מעלה ריבית בתגובה לאינפלציה. אבל זה לא תמיד המקרה. ההחלטה תלויה באופי האינפלציה ובתמונה הכלכלית הרחבה יותר.
אינפלציה חולפת מול מתמשכת
אם הפד רואה בעליית האינפלציה כתוצאה מהמכסים תופעה זמנית ("one-time shock"), כלומר עלייה חד-פעמית ברמת המחירים ולא שינוי מתמשך בקצב האינפלציה, הוא עשוי "להתעלם" ממנה (look through). במקרה כזה, הפד לא יעלה ריבית אלא יתמקד במדדים אחרים, כמו צמיחה כלכלית ותעסוקה. אם המכסים פוגעים בצמיחה (למשל, על ידי ירידה בביקוש למוצרים יקרים יותר או פגיעה בייצוא עקב תגמול ממדינות אחרות), הפד עשוי דווקא להוריד ריבית כדי לתמוך בכלכלה.
עם זאת, צריך להתייחס גם להשפעה על הצמיחה. המכסים עלולים להאט את הכלכלה האמריקאית, והיום פורסם שמדד ISM למגזר השירותים נפל לשפל של 9 חודשים. על פי הערכות, המכסים של 25% על קנדה ומקסיקו ו-10% על סין עשויים לגרוע בין 0.2% ל-0.75% מהתמ"ג השנתי. אם הצמיחה נחלשת והאבטלה עולה, הפד עשוי להוריד ריבית כדי לעודד השקעות וצריכה, גם אם האינפלציה גבוהה בטווח הקצר.
נכון להיום, הפד נמצא במצב של "חכה וראה". יו"ר הפד, ג’רום פאוול, ציין לאחרונה שהבנק המרכזי ממתין לבהירות נוספת לגבי השפעת המדיניות של טראמפ (כולל מכסים, הגירה ורגולציה). ההחלטה לשמור על ריבית יציבה (בטווח 4.25%-4.5%) משקפת זהירות, אבל התחזיות עדיין כוללות אפשרות לשתי הורדות ריבית ב-2025 אם התנאים יצדיקו זאת.
הפד יוריד ריבית למרות עלייה באינפלציה אם הוא ישתכנע שהאינפלציה היא זמנית והסיכונים לצמיחה ולתעסוקה גוברים על סיכוני האינפלציה. זה תלוי בנתונים – אם המכסים יובילו לירידה משמעותית בפעילות הכלכלית (כמו שראינו בתחזיות של גולדמן זאקס, שהעלו את הסיכון למיתון ל-35%), הפד עשוי להעדיף הורדת ריבית על פני העלאה. לעומת זאת, אם האינפלציה תתבסס מעל 3% ותשפיע על הציפיות, הפד עלול להדק את המדיניות. המפתח הוא האיזון בין שני היעדים שלו: יציבות מחירים ותעסוקה מלאה.