השוק האמריקאי מגיב היום (ה’) באגרסיביות לתכנית המכסים שהציג אמש (ד’) נשיא ארה"ב, דונלד טראמפ, עם צפי לירידות משמעותיות במדדים המובילים בבורסות האמריקאיות.
גיא רוזן, מנהל השקעות בכיר במגדל ניהול תיקי השקעות מסביר, כי "נוסף להטלת מס רוחבי בשיעור של כ-10% על ייבוא מכל העולם לארה"ב, התכנית שהציג טראמפ כוללת שכבת מס נוספת של מכסים ספציפיים שהוטלו על כמה שותפות סחר משמעותיות של ארה"ב, בהן בולטות האיחוד האירופי, סין, יפן, הודו וטאיוואן. נראה כי משקיעים רבים העריכו שיעורי מכס פחות אגרסיביים, והדבר הוביל לירידות החדות שאפשר לראות בחוזים העתידיים בשוק האמריקאי".
לצד זאת, רוזן מציין, כי "אמנם תגובת החוזים העתידיים על המסחר בארה"ב לתכנית המכסים ברורה, אבל צריך לזכור שיש להם דינמיקה שעשויה להיות מאוד שונה מהמסחר עצמו. מול השוק האמריקאי, בשלב הנוכחי השווקים באירופה ובסין מציגים ירידות שערים מתונות יותר".
לדברי רוזן, "בהיבט הפסיכולוגי של המשקיעים בשוק, נראה כי התכנית של טראמפ משקפת את התרחיש הגרוע ביותר האפשרי. בהנחה שכזו, יכול להיות שמכאן הסיטואציה יכולה רק להתמתן וחלק מהמכסים יופחתו לאחר משא ומתן מול המדינות הרלוונטיות. בתרחיש זה התנודתיות תימשך, אולם יתכן וניווכח שעיקר הירידות לאחר אלו של היום כבר יהיו מאחורינו".
"מצד שני, דרך הפעולה של טראמפ מקשה לספק הערכות, ואפשר לראות שבארה"ב מציגים שלל פרשנויות לצעדיו – חלק מהן מבליטות את ההנחה שמכסים מסוימים יבוטלו בהמשך, וחלק מבטאות את ההשלכות הכלכליות החמורות שמדיניות זו יכולה לייצר לחברות ולכלכלה כולה. כך או אחרת, אנו נמצאים כעת אחרי האירוע שעמד על הפרק בשבועות האחרונים, וכעת המשקיעים מנסים להבין מה ההשפעות הכלכליות שלו, עניין שייקח זמן עד שיתבהר".בקשר להשפעות האפשריות של תכנית המכסים על השוק האמריקאי רוזן מציין, כי "יישומה עלול להוביל לצמצום הצריכה וההשקעות בשוק האמריקאי, שם כבר כעת הצרכן מתמודד עם סביבת אי-וודאות גבוהה יחסית".
רוזן מסביר, כי "מטרת התכנית, לפי טראמפ, היא לשקם את מגזר התעשייה בארה"ב ולנצל את המכסים להגדלת הכנסות האוצר האמריקאי, אבל צריך לזכור שמדובר בתהליך שלמימושו נדרש זמן רב. לכן, בשלב הנוכחי הטלת המכסים עשויה להכניס ל’הקפאה’ הרבה תכניות אסטרטגיות ותוכניות השקעה של חברות".
להערכת רוזן, ענפי הפעילות שהשפעות תכנית המכסים עליהם יהיו מצומצמים יחסית הם ענפי פעילות הקשורים למגזר השירותים בארה"ב.
בין אלה מזכיר רוזן חברות תוכנה ואינטרנט אמריקאיות, המושפעות מהמצב הכלכלי אולם פחות חשופות ישירות למכסים, חברות שירותי פארמה, חברות תשתית וחברות אנרגיה – שפעילותן מתרכזת בשוק האמריקאי.
רוזן מזכיר גם את ענף הפיננסים בארה"ב, שלדבריו "אמנם לא מושפע ישירות ממכסים, אבל פעילותו מהווה נגזרת ראשונית של המצב הכלכלי, כך שחששות לגבי כיוון הכלכלה האמריקאי עלולות לפגוע בו".
אסטרטגיית אג"ח ליום שאחרי "יום השחרור"
אין ספק שביום שלאחר הכרזת "יום השחרור" של טראמפ, טרם התבררה כל התמונה. דריו מסי, ראש מחלקת ניתוח אג"ח, יוליוס בר, אומר כי "שוק האג"ח צפוי לשקף זאת במחירים בימים ובשבועות הקרובים דרך תנודתיות נוספת. ביוליוב בר ממשיכים להחזיק בעמדה שלפיה יש לנקוט בגישה מדודה יותר כלפי סיכון האשראי בשלב זה, תוך בחירה סלקטיבית בחשיפה לאפיקים מסוימים. סוגיית המח"מ בתיק ההשקעות הופכת למורכבת יותר על רקע העלייה בסיכוני ירידה לצמיחה וסיכוני עלייה לאינפלציה. "לא נעמיד פנים שהבנו את מלוא ההשלכות כבר ביום שלאחר הכרזת "יום השחרור" של טראמפ. ראשית, מנגנון הסחר הגלובלי הוא רשת מורכבת של זרמים, ושנית, עדיין לא התקבלה התמונה המלאה בנוגע לתגובות הצפויות להכרזות המכסים של טראמפ. כך או כך, החששות לצמיחה לא צפויים להיעלם ואף עשויים להתרחב מעבר לכלכלה האמריקאית בלבד.
"על רקע העלייה בסיכוני המאקרו, אנו חוזרים ומדגישים את המלצתנו לנקוט בגישה מדודה כלפי סיכון האשראי. כלומר, לצמצם חשיפה לנכסים חלשים יותר או אף להוסיף רכיבי גידור לתיק. מרווחי האשראי עדיין רחוקים מהרמות שנצפו בתקופות מיתון, ולדעתנו לא יתחילו להצטמצם לפחות עד שתהיה בהירות רבה יותר לגבי ההשלכות הכלכליות שיגיעו בעקבות שינוי הסנטימנט של הצרכנים והעסקים הנובע ממדיניות הסחר החדשה.
בנוגע להשקעות באג"ח אמריקאי בתשואה גבוהה, אנו ממליצים להתמקד בהשקעות באג"ח באיכות גבוהה ובמח"מ קצר, שבהם ניתן למצוא ערך סביר עם סיכון חדלות פירעון שניתן לעמוד בהם. באירופה, לעומת זאת, אנו נוקטים גישה זהירה יותר בשוק האג"ח ברמות תשואה גבוהות, שכן נראה שהרבה מהאופטימיות כבר מתומחרת, בעוד הסיכון הוא שהמצב יחמיר לפני שישתפר.
"בכל הקשור לאסטרטגיית המח"מ האופטימלית, ההתלבטות גוברת, לא רק בשל סיכוני הירידה בצמיחה אלא גם בעקבות התגברות סיכוני העלייה באינפלציה. למרות שהדבר מצדיק מח"מ ארוך, הביקוש לנכסים "בטוחים" (safe-haven assets) עשוי להוביל לירידה זמנית בתשואות האג"ח הממשלתיות, כפי שאנו רואים כבר בתגובה הראשונית למהלך של טראמפ. אנו מתקרבים לרמת תשואה של 4% באג"ח ממשלת ארה"ב ל-10 שנים אשר הגדרנו ה בעבר כתחתית טווח המסחר וסימנו כאות להפחתת חשיפת מח"מ בתיקי השקעות. עם זאת, נדמה כי ניתן כרגע לבטוח יותר באג"ח ממשלתיות בדירוג הגבוה ביותר ולכן איננו ממליצים למכור אותן כעת, אלא להמשיך ולהחזיק בחלק מהן למטרות גידור, לפחות בטווח הקרוב. במקביל, איננו רואים ערך בהוספת פוזיציות ספקולטיביות על מח"מ, שכן לדעתנו לא צפויה ירידה חדה בתשואות בהמשך הדרך".
החששות מהאטה גוברים על החרגת המתכות
קארסטן מנקה, ראש מחקר "הדור הבא", יוליוס בר סבור כי "בניגוד להטלת המכסים ההדדיים הרחבים על יבוא, אותם הכריז הנשיא טראמפ, בתחום המתכות ננקטה גישה סלקטיבית יותר. אלומיניום ופלדה הוחרגו מהמכסים החדשים שכן הם כבר כפופים למכסי יבוא. הדבר נכון גם לגבי מתכות אחרות שעשויות להיות כפופות למכסים מכוח שיקולי ביטחון לאומי, כגון נחושת. הזהב פטור ממכסים, בעוד שכסף אינו פטור (למעט אם מדובר ביבוא מקנדה או מקסיקו). ההשפעה הכלכלית הכוללת של המכסים הללו ברורה: מדובר במהלך אינפלציוני בארה"ב ודפלציוני מחוץ לה. עם זאת, נכון להבוקר, החששות מהאטה כלכלית התגברו והובילו לירידות מחירים רוחביות בשוקי המתכות, למעט זהב. אנו שומרים על עמדותינו הקיימות, ובמיוחד על ההמלצה החיובית כלפי זהב וכסף.
"המתכות לא עמדו במוקד תשומת הלב של "יום השחרור". לפי הבית הלבן, אלומיניום ופלדה פטורים ממכסים הדדיים, שכן הם כבר כפופים למכסי יבוא של 25% על כלל המדינות. במקביל, נחושת ומתכות תעשייתיות אחרות לא הוזכרו באופן מפורש. אם יוטלו עליהן מכסים, הם צפויים להיות במסגרת שיקולי ביטחון לאומי (סעיף 232). במקרה של נחושת, חקירה בנושא כבר מתנהלת וצפויה להוביל, לפי ההערכות, להטלת מכס של 25% גם עליה. החריג האמיתי היחיד הוא הזהב, שלא יוטלו עליו כלל מכסי יבוא בהתאם להודעה שפורסמה אתמול. כסף, לעומת זאת, אינו פטור אך ייבוא מקנדה וממקסיקו יהיה פטור מהמכסים בזכות הסכם הסחר הצפון־אמריקאי (USMCA).
"כפי שהוסבר בעבר, ההשפעה הכלכלית הכללית של מכסים על יבוא מתכות צפויה להיות אינפלציונית בארה"ב ודפלציונית מחוץ לה. השפעה זו כבר באה לידי ביטוי בשוקי המתכות, כאשר מחירים שנקבעים בארה"ב ופרמיות עלו הרבה מעבר לרמות הבנצ’מרק הבינלאומיות. הבוקר נרשמה תגובה שלילית רוחבית בשוק המתכות, המשקפת את חששות השוק מפני האטה בצמיחה הכלכלית בעקבות החלת מכסים הדדיים רחבים. מחירי מתכות תעשייתיות ירדו בשיעורים שנעו בין 0.6% לעופרת ל-2.7% לנחושת. מחירי הזהב נותרו ללא שינוי, לאחר ראלי מרשים בתקופה האחרונה, בעוד שמחיר הכסף ירד ב-2.1%.
"אנו סבורים כי מדובר בתגובה מוצדקת, שכן אנו שותפים לחששות הצמיחה, במיוחד על רקע אי-הוודאות בנוגע לתגובות הצפויות מהמדינות עליהן הוטלו המכסים. באופן ספציפי, אנו מודאגים מכך שתיחלש זרימת המוצרים המכילים מתכות, כגון מוצרי אלקטרוניקה ומוצרים לבית המיוצרים בסין, מה שצפוי לפגוע בביקוש הסיני למתכות בחודשים הקרובים. בהתאם לכך, אנו חוזרים על ההמלצות הקיימות שלנו ביחס למתכות תעשייתיות: גישה זהירה כלפי עפרת ברזל ועמדה נייטרלית כלפי אלומיניום ונחושת. במקביל, אנו גם שבים ומחזקים את עמדתנו החיובית כלפי זהב וכסף. הזהב צפוי להמשיך ליהנות מביקוש בעולם המערבי, ואילו הכסף צפוי גם הוא ליהנות מביקוש דומה – אם כי בעוצמה פחותה, בשל רגישותו הגבוהה יותר לביקוש תעשייתי. פער בתשואות בין הזהב לכסף עשוי להתרחש רק במקרה של מיתון עמוק ומתמשך", אמר מנקה.