לאומי: הירידות תמשכנה בטווח הקצר אך רמת המכפילים נראת נוחה להשקעה

בבנק לאומי מעריכים כי ירידות השערים עלולות להימשך בטווח הקצר, על רקע ההתפתחויות בסביבה הגיאו-פוליטית והשפעתן על הלך הרוח בשוקי העולם ובישראל. עם זאת, בהינתן נתוני הכלכלה הריאלית החזקים של המשק הישראלי ובהנחה כי לא תחול החמרה משמעותית ארוכת טווח בזירה הגיאו-פוליטית, נראה כי רמת המכפילים הנוכחית נוחה להשקעה.

להלן סקירה שפרסמו לקראת סוף השבוע: האירועים הגיאופוליטיים המשיכו גם השבוע להעיב על שוק ההון, ולצד העלייה הנוספת במחיר הנפט, נמשכו ירידות השערים בשוק המניות המקומי. בתוך כך, החולשה היחסית שמפגין השוק המקומי ביחס לחו"ל נמשכה, ומדד ת"א 100 השלים ירידה של כ-7% מהשיא שנרשם לפני כחודשיים. את ירידות השערים המשיכו להוביל מניות הדשנים, בדומה למגמה שנרשמה בסקטור מעבר לים, ומדד יתר 50 אשר הושפע גם מצניחה דו ספרתית ב"גבעות". מנגד, מניות הבנקים בלטו דווקא בעליות שערים. זאת, על רקע רמות המחירים אליהן הן הגיעו ובתמיכת פרסום המלצות קנייה לענף.

מחזורי המסחר היו נמוכים במיוחד ועמדו בממוצע יומי על כ-1.6 מיליארד ₪, לעומת כ-1.9 מיליארד ₪ בשנת 2010. ירידה זו במחזורים נרשמה לאחר שבתחילת המהומות הם עלו בחדות. עובדה זו, לצד ההתחזקות של השקל, ייתכן ויש בה על מנת להצביע על קיטון בהיקף המימושים של משקיעים זרים. סטיות התקן הגלומות באופציות על מדד המעו"ף נותרו ברמה גבוהה של כ-17%. זאת, לאחר שלפני ההתפתחויות האחרונות הן עמדו על כ-13%.

מניות הדשנים בלטו בירידות שערים, הבנקים תיקנו כלפי מעלה: כאמור, כי"ל והחברה לישראל המשיכו לבלוט בירידות שערים. אלו, נרשמו על רקע מימושים בסקטור בעולם, בעקבות הורדת המלצות אנליסטים. בהקשר זה, נציין כי המחירים אליהן טיפסו מניות הענף לאחרונה נתמכו בעליות החדות במחירי הסחורות החקלאיות. זאת, כאשר בפועל לא נחתמו חוזים לאספקת אשלג ברמת מחירים גבוהה יותר. בלימת מגמת העלייה במחירי הסחורות, לצד ההבנה שהסיכוי לחוזים במחירים שנחתמו ב-2007 נמוך מאוד, היו הגורם המרכזי למימושים.

בניגוד למניות הדשנים, מניות הבנקים דווקא תיקנו כלפי מעלה. בנק ישראל פרסם במהלך השבוע כי המעבר לשיטה האמריקאית בחישוב ההפרשות לחובות מסופקים צפוי להביא למחיקה של עד כ-5% מההון הכולל של הבנקים. בהפרשה הראשונה, הדבר צפוי להתבטא במחיקות באמצעות קרן הון (ללא רישום הפסד בדוח רוה"ס). בהתחשב ברווח הצפוי לבנקים, ובהתחשב בדיבידנדים שחולקו, בזכויות שהונפקו ובמחיקות הצפויות (דיסקונט העריך מחיקה של כ-850 מיליון ₪), הרי שכיום נסחר מדד הבנקים במכפיל הון ממוצע (משוקלל) של כ-1 על ההון לתחילת 2011 (העדכון חל מה-1.1.2011, ובדוחות ל-2010 יינתן לו גילוי).

עונת הדוחות מגיעה לענף התקשורת, הדיבידנדים בדרך: על רקע המהלכים הרגולאטורים שחלו לאחרונה בענף התקשורת, פרסמו השבוע חברות התקשורת הקווית בזק  הוט את תוצאות 2010 שהיו טובות.

בזק דיווחה על גידול של כ-4.3% בהכנסות וכ-57% ברווח לעומת הרבעון המקביל. מבחינת רווחיות, החברה מתייעלת, דבר שבולט במיוחד בהסתכלות שנתית, בה שיעור הרווח התפעולי עלה מ-25.8% ב-2009 ל-31.2% ב-2010. כתוצאה מההתייעלות, שיעור ה-EBITDA מההכנסות בפעילות "בזק קווי" חצה את רף ה-50% (ברבעון הרביעי), פלאפון המשיכה לצמוח בהכנסות וברווחיות, ובפעילות "בזק בינ"ל" הגידול בהכנסות מאינטרנט פיצה על השחיקה בהכנסות משיחות בינ"ל.

עם פרסום התוצאות, דיווחה בזק על חלוקת דיבידנד בהיקף של 1.163 מיליארד ₪ בגין רווחי המחצית השנייה (לחברה מדיניות חלוקה של 100% מהרווח הנקי החצי-שנתי מידי חצי שנה). חלוקה זו, משקפת למניה תשואת דיבידנד של 4.3% לחצי שנה (8.7% במונחים שנתיים). זאת, בנוסף לכוונת החברה לבצע חלוקת דיבידנד חד פעמית בהיקף של כ-3 מיליארד ₪ בכפוף לאישור בית המשפט.

 הוט דיווחה על גידול של כ-4% בהכנסות וכ-12% ברווח לעומת הרבעון המקביל. שיעור ה-EBITDA מההכנסות עמד על כ-35.7%, בדומה לרבעון המקביל אך נמוך ביחס לרבעון הקודם (39%). החברה חזרה לגייס מנויי טלוויזיה, וה-ARPU (ההכנסות ממנוי) גדלו בעקבות המעבר ממנויים אנאלוגיים לדיגיטליים והמשך חדירת ה-Vod.

גידול בהשקעות של משקיעים זרים בינואר: בזירת המאקרו, פרסם בנק ישראל נתונים המצביעים על כך שבחודש ינואר נרשם גידול בהשקעות של משקיעים זרים במניות בארץ. עיקר ההשקעות היו בענפי הפרמצבטיקה, הבנקאות והכימיקלים, והן הסתכמו בכ-423 מיליון דולר לאחר השקעות של 188 מיליון דולר בדצמבר ומימושים של 9 מיליון דולר בנובמבר. להערכתנו, אין בנתוני ינואר על מנת להצביע על מגמה כלשהי בהשקעות הזרים במניות ו/או באג"ח. נזכיר כי במהלך ינואר הודיע בנק ישראל על צעדים להגבלת פעילות הספקולנטים הזרים, לכך נוספו המהומות בעולם הערבי באזורנו שהביאו לעלייה בפרמיית הסיכון של ישראל, וסביר שגם ליציאת כספים.