הורדת מחיר יעד של ירון זר, אנליסט האנרגיה של כלל פיננסים ברוקראז’ לבזן: העיכוב בגז הטבעי ממצרים למפעלי בזן מהווה מכה קשה. בדיעבד קבוצת חברה לישראל טעתה ברכש הגז, בהסתמך רק על הקשיש מובראק. הגז ממצרים עלול להגיע באיחור, במחיר ובסיכון גבוהים יותר. אנו מורידים את מחיר היעד מ-3 ₪ ל-2.5 ₪ ואת המלצתנו לתשואת שוק.
אלה הנקודות העיקריות:
1. העדפה לסיכון לא הוכיחה עצמה – בזן לא פיצלה את רכישת הגז שכבר ביצעה בין 2 ספקים אלא בחרה בספק יחיד, במחיר נמוך ובסיכון גבוה. הסיכון התממש ומייצר בעיה קשה לבזן. תרומת הגז הטבעי בזן גבוהה כך שעליית הסיכון לגביו משפיעה משמעותית.
2. ללא גז טבעי מחיר היעד מתחת ל-1.5 ₪ – לשם ההמחשה בלבד, בעולם ללא גז טבעי מחיר היעד שלנו לבזן היה יורד משמעותית ל- 1.5 ₪. אומדן זה עדיין מגלם שימוש בגז טבעי לפצחן שיוקם, שכן לא ניתן פירוט לגבי תרומת הגז מתוך תרומת הפצחן לחברה.
3. כל חודש עיכוב בגז מהווה פגיעה של כ-11 מיליון $ – בזן העריכה כי השימוש בגז טבעי יחסוך כ-130 מיליון $ בשנה. זאת אומרת, שכל חודש עיכוב מהווה פגיעה של כ-11 מיליון $. החברה אינה חושפת באם בהסכם קיים מנגנון פיצוי ע"י EMG.
4. יתכן עדכון למטה של החיסכון מהגז הטבעי – צנרת הולכת הגז אל בזן תהיה מוכנה לשימוש בסוף החודש. להערכתנו, באם אז לא יגיע הגז המצרי תאלץ בזן להגיב לאירוע תוך מתן אזהרת רווח לגבי היקף החיסכון הצפוי מהגז (למרות עליית המזוט).
5. חסכון נוסף של כ-30 מיליון $ בשנה מוטל בספק – החברה צפויה להקים מתקן בעלות של 45 מיליון $ שצפוי לחסוך כ-30 מיליון $ בשנה. פרויקט זה מותנה בשימוש בגז טבעי כך שהקמתו מוטלת בספק. תרומתו לתמחור מניית בזן הינה כ-0.15 ₪. להערכתנו, בתרחיש הגרוע הקמתו תידחה בשנתיים אך לא תבוטל.
6.שינויים במודל – הנחנו כי החיסכון השנתי מגז יקטן בכ-20 מיליון $ מכ-130 מיליון $ לכ-110 מיליון $ וכי הסיכון בגז עלה כך שהפחתנו את מכפיל EV/Ebitda בו עשינו שימוש לחסכון מגז ממכפיל 7 למכפיל 5.
7. דוח חלש לרבעון רביעי – ההשבתה היזומה במהלך הרבעון הרביעי של מתקני החברה הורידה את הניצולת לשיעור של 50%-60% כך שיש לצפות לדוח חלש (יפורסם בסביבות מועד 21/3).
8. תרומת הפצחן כ-2.4$ לחבית – נזכיר כי לפי המודל שלנו הפצחן (בשמו החדש מיד"ן) יתרום למרווח הזיקוק של החברה כ-2.4$. להערכתנו, 3$ שהוצג במצגות החברה הינו רף עליון בתרחיש אופטימי.
לסיכום, אנו מורידים את מחיר היעד ל-2.5 ₪ והמלצה לתשואת שוק.