אפסילון בסקירה שבועית: ביום רביעי פרסמנו שבשל ההתפתחויות במזרח התיכון, אפסילון ממליצה על הקטנת חשיפה לגורמי סיכון. התגובות לא איחרו להגיע, כאשר הן נושאות שתי שאלות מרכזיות : הראשונה, איך זה שלפתע אתם משנים פוזיציה בשל התפתחות גיאו – פוליטית לאחר שבשבוע שעבר נכתב בסקירה שמאחר ואין ביכולתכם לחזות את מה שיקרה אתם מתעלמים מהאירועים ? הנושא השני שעלה בשיחות, נוגע לעובדה שלמרות ההתפתחויות במזה"ת, נתוני המקרו מצביעים על התחזקות הולכת וגוברת של הכלכלה הגלובלית, מה שלכאורה אמור להאפיל על אירוע פוליטי בעל אופי זמני. תשובות : ראשית, ציינו במפורש שההמלצה אינה למכור מניות. אלא להקטין חשיפה. יש הבדל תהומי בין השניים. אנו סבורים שאין למכור כעת מניות מאחר וכל הנתונים עליהם התבססנו בחודשים האחרונים (בין אם נתוני מקרו חיוביים ובין אם מחירי מניות כלכליים) עדיין תקפים. אלא שבשבוע שעבר אירעו מספר התפתחויות שמחייבות אותנו להגיב. האירועים שהחלו בתוניסיה, נמשכו במצרים ולוב החלו אט אט לגלוש למקומות כמו סעודיה שחשיבותה לכלכלת העולם ידועה לכולם (זוכרים את GOD SAVE THE KING משבוע שעבר?). העלייה ברמת הסיכון התבטאה בעלייה חדה במחירי הזהב, הכסף וכמובן הנפט. במקביל, נרשמה עלייה גם בסטיות התקן. אגב, פרמיית הסיכון של ישראל כפי שהיא באה לידי ביטוי במחיר ה CDS עלתה בשבועיים האחרונים ב 50% לערך (אבל זה לא אנחנו, זה השכנים).
שורה תחתונה, לאחר שחשבנו / קיווינו שהאירועים יישאו אופי נקודתי, נוכחנו לדעת שאין זה כך ולכן חשבנו שנכון יהיה להקטין את רמת הסיכון בתיקים. עכשיו לטקטיקה. משמעה של הקטנת סיכון אינה בהכרח מכירת מניות. במקום זאת, בסיטואציה הייחודית שנוצרה ובאופן חריג, אנחנו סבורים שנכון יהיה לרכוש ביטוח. הווה אומר, רכישת אופציות מכר (PUT). רכישת הביטוח הזו קובעת לנו רצפה במידה והתרחיש הפסימי אכן מתממש. מנגד, במידה והמהומות שוככות, אנו עדיין מחזיקים באותן מניות אותן החזקנו טרום האירועים, מה שיאפשר לנו ליהנות מהמשך המגמה. בהתייחס לנקודה השנייה שעלתה שמתייחסת לכך שנתוני המקרו מצביעים על התחזקות הכלכלה הגלובלית, מה שאמור להשפיע יותר מהאירועים במזה"ת. במידה והמהומות אכן יחלו לגלוש למקומות רגישים דוגמת סעודיה, נתוני המקרו המשתפרים כבר לא יהיו רלוונטיים. מי שמניח שהשווקים יורדים רק כאשר נתוני המקרו מצביעים על חולשה מוזמן להביט על נתוני המקרו היפים ששררו בשווקים ב 2007 ו 2008 לצד מחירי המניות הנוחים, מה שלא הפריעה לשוק להתרסק בשל סיבות אחרות לגמרי. שורה תחתונה, הנתונים הטובים אינם יכולים לחסן את השווקים מפני ירידות במידה ומתרחשים אירועים שליליים אקס – כלכליים. לכן, אנחנו דואגים לחיסון משלנו. כל זאת למרות שביום חמישי התפרסמה ידיעה לפיה קדאפי מסכים ליוזמת השלום של צ’אבס והוא יוועד עם המורדים. איזו הקלה. מעבר להשלכות הביטחוניות הברורות של הסיטואציה החדשה, יש גם השלכות כלכליות. אלו נוגעות כמובן למחיר הנפט. אין כמעט ספק שבמידה ומחירי הנפט יוותרו ברמתם הנוכחית תהיה לזה השפעה שלילית על שיעורי הצמיחה של הכלכלה הגלובלית ועל יכולתם של המשקים להמשיך במגמת ההתאוששות. עלייה במחירי הנפט מתרגמת כמעט מיידית לעלייה באינפלציה והיא שוחקת את יכולת הצריכה של הצרכן, שרק בעת האחרונה החל להראות סימנים ראשונים של נכונות להכניס את היד לכיס.
מחירי הנפט ואינפלציה - ארה"ב
החשש מפני עליות המחירים כל כך מטריד, עד שאפילו נגיד ה ECB, טרישה הפתיע בשבוע שעבר כשאמר שהוא שוקל להעלות את הריבית בחודש הבא. העלאת ריבית באירופה ? עכשיו ? כנראה שהסכנה ליציבות המחירים מצידן של מחירי הסחורות עלה מאוד אם באירופה המדוכאת כלכלית, העלאת הריבית עולה לסדר היום. שינוי במדיניות המוניטרית של ה ECB יהיה ככל הנראה טעות מאחר והבעיות המבניות בגוש עדיין קשות מאוד ומאפילות על הסיכונים (הזמניים?) של עלייה במחירי הסחורות. בעוד שאמירתו של טרישה היא כנראה אנקדוטה זמנית, המדינות ששבו לצמוח צריכות להתמודד לא רק עם מחירי הסחורות, כי אם אלמנטים אינפלציוניים אחרים שנובעים מהחזרה המהירה לצמיחה (נדל"ן, צריכה פרטית וכו’). כל זה יאיץ את תהליך האיזון מחדש בין המשקים המפותחים למתפתחים. דהיינו, הריביות במשקים הצומחים ימשיכו לעלות, תוך כדי שהם מחזקות את המטבעות המקומיים, מה שיפגע בשיעורי הצמיחה. לעומת זאת, במדינות שעדיין לא שבו לשיעורי צמיחה שאיפיינו אותן טרום המשבר (בעיקר עולם מערבי), הריביות תישארנה נמוכות עוד זמן מה ותיצורנה את התופעה ההפוכה במטבע המקומי שייחלש. המטבע החלש יסייע לרווחיות התעשייה, ישפר את ביצועי הכלכלה ואת השבת האיזון בין הגושים בעולם.