פסגות: צמיחת שטחי המסחר והתחרות יתנו אותותיהם בענף- קצב פתיחת הסניפים בענף צפוי להתגבר בשנים הקרובות עם גידול של כ 7%-8% לפחות במספר הסופרמרקטים הגדולים רק ב 2011. קצב הצמיחה המהיר לטעמנו מעלה חששות באשר להמשך תחרות המחירים.
שיעורי הצמיחה הגבוהים יאפיינו את רשת שיווק השקמה גם ב 2011-2012: בשנתיים הקרובות צפויה רשת שיווק השקמה לפתוח 10 סניפים חדשים ולהיכנס לתחום האינטרנט, מה שיוביל להמשך שיעורי צמיחה דו ספרתיים. יחד עם זאת, שיעור הצמיחה במכירות החנויות הזהות צפוי להתחיל להתכנס החל מהרבעון הרביעי של 2010 לרמה 2% ומטה לאחר SSS של 9% בשלושת הרבעונים הקודמים.
רשת שיווק השקמה ממשיכה להציג את שיעורי הרווחיות הגבוהים בתחומה, בין אם בהשוואה מקומית ובין אם בהשוואה בינלאומית. יחד עם זאת, אותות התחרות צפויים לבוא לידי ביטוי כבר ברבעון הרביעי בו אנו מצפים לרווחיות תפעולית של 6.7%. גם בטווח הארוך יותר המשך הצמיחה המואצת, התחרות והשפעת ההסכם הקיבוצי, צפויים כולם להביא לשחיקה הדרגתית לשיעור רווחיות תפעולית של 6.2%
כניסה לתחום הסלולר = מהלך פרסומי שיתמוך בהמשך צמיחה גבוהה מהענף. החל מהרבעון הרביעי תחל הרשת למכור שירותי סלולר בסניפיה. ברמת הפעילות מדובר על מינוף רצפת המכירה שתתרום להערכתנו כ 40 מ’ שח (2%) לשווי הרשת. התרומה האמיתית של המהלך טמונה להערכתנו בתרומה הפרסומית שתעניק החשיפה התקשורתית (בחינם) שאנו צופים למהלך.
צפי לרבעון רביעי סביר- תוצאות הרבעון הרביעי של רשת שיווק השקמה יפורסמו ככל הנראה ב 22 למרץ. לצד המשך צמיחה מואצת של כ 26% בהכנסות, שיעור הרווחיות התפעולית (6.7%) צפוי להיות נמוך מהרבעון הקודם או המקביל על רקע השפעות התחרות שאפיינה את הרבעון הרביעי. הרווח הנקי יעמוד להערכתנו על 23.5 שח ויוביל לתשואת דיבידנד רבעונית של 1.3%.
עודף נכסים פיננסיים של כ 187 מ’ שח לצד יכולות תזרימיות שהנהלת החברה מוכיחה רבעון אחר רבעון צפויים לתמוך בתשואת דיבידנד של כ 5.5% ב 2011 ושל כ 6.8% ב 2012.
לאחר חצי שנה בה לא עדכנו את המודל שלנו לחברה, אנו מעדכנים את מחיר היעד ל 121.3 שח. אחד השינויים המהותיים במודל מתבטא בהפחתת שיעור ההיוון מ 11.5% ל 10.5%. להערכתנו, תחת המגמה החיובית והעקבית בתוצאות החברה גם שיעור זה ממשיך לשקף את הסיכון הייחודי שלה ביחס לרשתות הגדולות בענף.
שורה תחתונה – בדומה ל- 2010 גם בשנתיים הבאות צפויה רשת שיווק השקמה להציג שיעורי צמיחה לצד רווחיות תפעולית מרשימה בכל קנה מידה. יחד עם זאת, מודל לא שמרני, סביבה תחרותית מתגברות ותמחור מלא מובילים לשימור תשואת שוק.