ניסיונות החקיקה החד צדדית של הממשלה צפויות לגרור את תגובת חברות הדירוג

האינדיקציות לפעילות המשק ברבעון השני ממשיכים לשקף צמיחה חיובית מתונה. המדד המשולב לחודש יוני עלה בשיעור של 0.2% חודש שני ברציפות, כך שהעלייה הרבעונית הממוצעת, של כ-0.25%, גבוהה במקצת מזו שברבעון הראשון. תמהיל המדד משקף שיפור בצריכה הפרטית (דגש על ענפי השירותים וכולל שיפור בהוצאה כרטיסי אשראי) ושיפור מסוים בפעילות הסחר (בפרט ביצוא) לאחר החולשה שנרשמה ברבעון הראשון, וזאת לעומת חולשה בפעילות התעשייה וביבוא התשומות (המהווים אינדיקציה לפעילות התעשייה. נתוני המדד המשולב עקביים עם סקר מגמות בעסקים שמצביע על המשך התרחבות של פעילות המשק גם אם בקצב מתון יותר.

עד כה העלייה בפרמיית הסיכון של המשק כתוצאה מתוכניות החקיקה של הממשלה קיבלו ביטוי בעיקר בשוק ההון (פיחות בשקל וביצוע חסר משמועתי של מדדי המניות המקומיים, גם אם חלק מהפער נסגר לאחרונה) ובירידה בגיוסי ההון בחברות ההי-טק, ולא בנתוני הצמיחה. עם זאת, ככל שחולף הזמן ולא מושגת הסכמה על השינויים במערכת המשפט, ובעצם ההתפתחויות האחרונות מציבות סימן שאלה גדול סביב היכולת להגיע להסכמה, בוודאי שלא ממושכת, הרי שהשפעת העלייה בפרמיית הסיכון צפויה לזלוג גם לנתוני הפעילות, עם דגש על ההשקעות במשק, וזאת כאשר ברקע נרשמת עלייה בסביבת הריביות בארץ ובעולם.

השיפור בצריכה הפרטית ממשיך להיתמך בשוק העבודה ההדוק. האומדן הראשון לנתוני התעסוקה לחודש יוני הצביע על יציבות בשיעור האבטלה סביב ברמות שפל של 3.6%. אמנם הביקוש לעובדים כפי שהוא בא לידי ביטוי בהיקף המשרות הפנויות מתמתן אך הוא עדיין גבוה באופן ניכר מאשר רמת טרום הקורונה. כך, היקף המשרות הפנויות הממוצע ברבעון השני נע סביב 126 אלף משרות, לעומת רמות השיא שעמדו על כ-150 אלף, ולעומת כ-100 אלף טרום משבר הקורונה. מגמת הירידה משרות הפנויות אינה רוחבית וממוקדת בענפי ההי-טק ושירותי האירוח והאוכל, בעוד ביתר הענפים השינויים מתונים יותר וברובם הן נעות קרוב לרמות השיא.

שוק איגרות החוב הגיב בחיוב למדד הנמוך מהצפוי לחודש מיוני עם ירידת תשואות לאורך העקום תוך ירידה בציפיות לאינפלציה התמחור הנוכחי משקף הסתברות נמוכה יחסית להעלאת ריבית נוספת, תוך חזרה של האינפלציה אל היעד בשנה הקרובה. להערכתנו סיכון האינפלציה והריבית גבוהים יותר, הן על רקע שוק העבודה ההדוק והן על רקע פוטנציאל הפיחות הנובע מניסיונות החקיקה החד צדדית של הממשלה, שבמידה ויימשכו צפויות לגרור גם את תגובת חברות הדירוג, שהיו תחת הרושם שהחקיקה תהיה בהסכמה.

כמו כן,תמהיל האינפלציה המקומי זהה למדיי לזה שבמדינות המפותחות, כך שהאינפלציה הדביקה בהן והמשך העלאות הריבית צפויות להערכתנו לאפיין גם את המשק המקומי. לכן, להערכתנו תמחור האינפלציה הנוכחי, סביב 2.7%-2.6% וסביבת הריביות בשוק נמוכות מדיי, ותומכות ברמות הנוכחיות במשקל עודף לאפיק הצמוד ולעמדה דפנסיבית מבחינת המח"מ.

**הכותב הוא הכלכלן הראשי של בית ההשקעות IBI**