מיטב על פרטנר: המכירות החזקות ברבעון היו תוצאה של מכירות חזקות של טלפונים שצמחו ב-65% מהרבעון המקביל אשתקד והגיעו ל- 329 מיליון ש"ח, לעומת הצפי שלנו ל-210 מיליון. יש לציין כי במרץ השנה ייכנסו לתוקפן תקנות האוסרות על המפעילים לנעול את הטלפונים לרשתות שלהם ופותחות את השוק לייבוא חופשי מחו"ל (כלומר על סמך תקינה אירופאית ללא צורך בתקינה ישראלית).
עם התחרות הגוברת שמגדילה את מספר המפעילים ומחירי המכשירים שמן הסתם יירדו, יש להיזהר מלסמוך על הצמיחה במכירות המכשירים הזו שתמשיך.
כמו כן נציין כי רווחיות ה-EBITDA הייתה נמוכה מהצפי ובוודאי נמוכה מהרבעון השלישי השנה. בהקשר זה, הנקודה המעניינת היא העלייה החדה בהוצאות פרסום, שיווק, מכירות וכלליות. הוצאות אלה הסתכמו ב- 785 מיליון ש"ח בשנת 2010, עלייה בשיעור של 16.0% מ- 677 מיליון ש"ח בשנת 2009 (כלומר קצב עלייה פי 1.6 לעומת קצב עליית המכירות). ברבעון הרביעי של 2010 , הוצאות אלה הסתכמו ב- 206 מיליון ש"ח, עלייה בשיעור של 26.4% (כלומר קצב עלייה פי 2.3 לעומת קצב עליית המכירות).
אנו צופים שכשהתחרות תתחיל הוצאות אלה ייגדלו אף יותר. אנו אף מניחים אינפלציית שכר כללית בענף כתוצאה מהביקוש לעובדים מצד השחקנים החדשים. לדעתנו הההנחה שהמפעילות תוכלנה לקצץ הוצאות ללקוח כאשר רמת התחרות עולה, אין לה על מה לסמוך.
אנו ממשיכים בהמלצת "תשואת חסר" עם מחיר יעד של 60 ש"ח. אך נציין כי לאחר ירידה של 6% במחיר המניה מהורדת ההמלצה שלנו בנומבר 2010 וירידה של כ-4% מתחילת השנה, יש צורך בקטליסט נוסף כדי להוריד עוד את המניה. קטליסט זה יכול להיות הודעה על הזוכים במכרז התדרים הצפוי באפריל 2011, או פתרון בעיית האנטנות ע"י משרד התקשורת.