אין ספק שבשנים 2008-2010 תחום המשכנתאות הוביל את הצמיחה באשראי הבנקאי. עם זאת, אנו מעריכים שהעלאות הריבית התכופות של בנק ישראל בנוסף לרמות המחירים הגבוהות של הדירות תגבלנה את שיעורי הצמיחה בתחום המשכנתאות ב-2011. כמו שהמשבר הפיננסי מעבר לים ב-2008 דחף את המשקיעים לחפש אלטרנטיבות השקעה כחול-לבן בדמות דירות להשקעה, האירועים הגיאו-פוליטיים האחרונים יגבירו, ככל הנראה, את האטרקטיביות של השקעות בחו"ל. במצב הנוכחי נראה שמשקיעים לא ימהרו להעדיף דירת השקעה ישראלית עם ארבעה כיווני טילים על פני דירה זולה יותר בארה"ב.
נראה שהתחרות הגוברת בענף מתחילה להגביל את רמת הרווחיות, כפי שמשתקף מהדו"חות לרבעון הרביעי של 2010 של בנק לאומי למשכנתאות.
אשראי עסקי - הסיפור של מחר
מהסיבות שלעיל, מנוע הצמיחה באשראי צפוי לעבור לאשראי העסקי. כפי שניתן לראות מהפרסומים האחרונים של בנק ישראל (ראה גרפים למטה), מאז החלת ההמלצות של ועדת חודק חל שיפור במצבם של הבנקים והם מתחילים לצבור נתח שוק על חשבון שוק האג"ח הקונצרני. תחום האשראי העסקי נשלט בעיקר ע"י בנק לאומי ובנק הפועלים, ולכן עדיף לרכז את החשיפה למגזר הבנקאות דרך שני הבנקים הגדולים ולא צריך לתור אחרי השקעות בבנקים בינוניים-קטנים. כמו כן, אנו צופים שהבנקים הגדולים יובילו חלק מהסינדיקטים לפיתוח תשתיות האנרגיה של המדינה ולכן ב-2011 וב-2012 הבנקים הגדולים עשויים להראות צמיחה גבוהה באופן משמעותי בתיקי האשראי מאשר הבנקים הבינוניים.
רמות תמחור - הבנקים הגדולים נסחרים במכפילים נוחים
מבחינת תמחור, מחירי היעד שלנו משקפים אפסייד גבוה יותר לבנקים הגדולים לעומת הבנקים הקטנים, דבר המחזק את התיזה שלנו לגבי הכדאיות לאומי ופועלים. השקלול של תמחור נוח ביחד עם פרופיל צמיחה משופר מביא אותנו להעלות את ההמלצה שלנו לאומי ל"קניה" מ"תשואת יתר" ולהוריד את ההמלצה מזרחי מ"קניה" ל"תשואת שוק". מחירי יעד ללא שינוי.
מזרחי - מחיר יעד 44 ש"ח
לאומי- מחיר יעד 19.5 ש"ח
פועלים- מחיר יעד 19.15 ש"ח
דיסקונט- מחיר יעד 8.3 ש"ח
בינלאומי- מחיר יעד 55 ש"ח