סקירה של יובל בן זאב בתגובה לדוחות אורמת טכנולוגיות: פרסמה הלילה את הדו"ח הכספי לשנת 2010. למרות שהחברה דיווחה על רווח נקי (צפינו הפסד) אנו סבורים כי מדובר בדו"ח חלש מהצפוי עם סימנים מדאיגים מכיוון פרוייקט צפון ברולי.
רווח נקי בזכות הטבת מס. החברה דיווחה על רווח נקי של כ- 4.5 מ’ דולר ברבעון, בהשוואה לתחזית שלנו להפסד, אולם רווח זה נובע מהטבת מס של כ- 7 מ’ $ ברבעון 4/10. לפני מס רשמה החברה הפסד של 2.6 מ’ $, בדומה להערכה המוקדמת שלנו.
תוצאות חלשות במגזר החשמל. הכנסות המגזר היו דומות להערכות שלנו, אולם הרווח הגולמי בו היה נמוך מאוד, כ- 14.7% בלבד (הערכה לכ- 18%). הרווחיות הנמוכה נובעת מהוצאות גבוהות העלולות להיות קשורות לתחנת הכח צפון ברולי, שעד כה לא מצאנו מה ההפסד שנבע מהפרויקט ברבעון (במקור הערכנו כ- 4 מ’ $).
מגזר המוצרים איזן את התמונה. הכנסות מגזר המוצרים היו בדומה להערכות המוקדמות, אבל רווחיות חריגה לטובה (38% !) סייעה לשמור את הרווחיות התפעולית של החברה ברמה סבירה. ברווחיות גולמית "נורמלית" במגזר המוצרים היינו עדים לתוצאות חלשות עוד יותר.
תחזית הכנסות נמוכה ל 2011. החברה הציגה תחזית הכנסות בטווח של 390-410 מ’ $ לשנת 2011 (אמצע הטווח מבא צמיחה של 7% ביחס ל 2010) תוך שהתחזית למגזר החשמל נמוכה מההערכות המוקדמות שלנו ועלולה לרמוז (שוב) על הבעיות המתמשכות בברולי.
האם פרוייקט צפון ברולי בדרך לאיזון או להפחתה משמעותית ? לצערנו, קשה לדעת מהדו"ח התמציתי שפרסמה החברה וניאלץ להמתין לשיחת הועידה ולדו"ח המפורט.
אנו מעריכים כי הפרוייקט תרם לחברה הפסד של כ- 25 מ’ $ בשנת 2010. לאחר רבעון 3/10 העריכה החברה כי הפרוייקט יגיע לאיזון במחצית 2011 כאשר התפוקה בו תתקרב ל 50 מגהווט. נכון להיום עומד הפרוייקט על הספק של כ- 30 מגהווט ולא מצאנו חזרה בדברי החברה על הצפי לאיזון.
נהפוך הוא, בדו"ח הכספי מסבירה החברה מדוע למרות הספק נמוך והוצאות גבוהות החברה לא נדרשה לבצע הפחתת ערך בגין הפרוייקט בדו"חות 2010, אולם אם הפרוייקט לא יגיע לרמת התפוקה של 45 מגהווט וגם יצמצם הוצאות, אזי החברה עלולה להידרש להפחתת ערך משמעותית. קריאה בין השורות מדגישה את הבעייתיות בפרוייקט, אבל אנו עדיין מעריכים כי הפרוייקט יגיע לאיזון אם כי ייתכן שמאוחר מהצפוי.