פסגות: מאז שהוצאנו עדכון על מניית קרדן אנ.וי ביום 20.1 (תשואת שוק, 23.1 ₪) ירדה מניית החברה בכ-14% ללא סיבה מיוחדת כך שנוצר דיסקאונט כלכלי גבוה של כ-20% במחיר המניה. במועד העבודה הקודמת דיווחה החברה כי השלימה מכירה של 16% מ GTC פולין תמורת 195 מ’ יורו (כ-930 מש"ח)
מאז החברה ביצעה 2 מהלכי מכירה משמעותיים נוספים. הראשון הוא מכירה |(ללא תמורה) של הבנק הכושל באוקראינה. החברה אמנם תרשום הפסד הון של 30 מ’ יורו אך מנגד לא תיאלץ להזרים מזומנים לבנק. נדגיש כי במודל שלנו מראש לא הענקנו שווי לבנק כך שההפסד אינו משפיע לרעה על המודל שלנו.
בסין מכרה החברה קרקע בפרויקט בו הייתה מעורבת תמורת 31 מ’ יורו וברווח לקרדן של 5 מ’ יורו. אנחנו רואים בחיוב את המכירה שכן האסטרטגיה של החברה כרגע בסין הינה להתמקד בתחום המרכזים המסחריים ופחות בתחום המגורים, בו קיים חשש מבועה (למרות שלדברי קרדן בפרויקטים שלה החשש מבועה הינו קטן).
לאחר מכירת מניות GTC פולין הבענו חשש כי קרדן מוותרת על אחזקה בזרוע יציבה וחזקה יחסית (בה נדגיש כי היא עדיין נחשבת לבעלת השליטה) לטובת השקעות נוספות בעלות אופי מסוכן יותר בתחומי פעילותה האחרים ובעיקר בסין. עם זאת החברה הודיעה כי היא תקצה 100 מ’ יורו להקטנת החוב הפיננסי במהלך השנה הקרובה.
בנוסף ציינה החברה בכנס משקיעים כי אין בכוונתה להזרים כספים לחברות הבנות וכל חברה תפעל לגייס מימון בעצמה, מה שמפחית את הסיכון ברמת התאגיד. בנוסף, כוונה זו יכולה לרמז על ביצוע הנפקות (ציבוריות או פרטיות) בחברות בנות שאולי יציפו ערך.
דוחות מעודכנים של חברות ייעוץ נדלן לגבי פולין (אזור הפעילות המרכזי של GTC שעדיין מהווה כשליש משווי פורטפוליו של החברה) מדווחים על יציבות בביקושים ובשכירויות בשוק המשרדים וצפי לירידת תשואות נוספת בשוק המרכזים המסחריים לצד שמירה על דמי שכירות יציבים.
יש לציין את הירידה החדה בתשואות האג"ח של החברה הנובעת מהשיפור במצבה הפיננסי ומהחזרת אמון השוק ביכולתה להשיג מימון.
העלאת מחיר היעד מ-23.1 ₪ ל-23.7 ₪ נובעת מהרווח שנוצר בסין והיחלשות השקל מול מטבעות הפעילות של קרדן.
בשורה התחתונה: אנו לא רואים סיבה לירידה החדה במניית החברה. להערכתנו הירידות מהוות נקודת כניסה נוחה לחברה בה קיימים אומנם סיכונים הנובעים מאזורי הפעילות בהם היא פועלת (שקטנו לאחר היציאה מאוקראינה), אך במקביל הפוטנציאל לטווח הארוך בפעילויות אלו גבוה. לאור זאת אנו מעלים המלצתנו לתשואת יתר במחיר יעד 23.7.