שוק איגרות החוב בבורסה בתל-אביב הוא מהמפותחים והנזילים בעולם ומשמש את הסקטור העסקי כחלופת מימון זמינה ויעילה. הסקטור העסקי מגייס בהנפקת אג"ח סחירות סכומי כסף משמעותיים כאשר חלקם משמשים למיחזור חובות קודמים (בריבית עדיפה) וחלקם למימון פעילות שוטפת ולפיתוח עסקים חדשים.
הריבית הנמוכה ששררה במשק החל משנת 2015 סייעה לקפיצת מדרגה בגיוסי האג"ח השנתיים מרמה של כ-30 מיליארד שקל, למעל 50 מיליארד שקל בשנים הבאות ולכ-80 מיליארד שקל לשנה בשנתיים האחרונות. העלאות הריבית בשנה האחרונה לא ציננו את השוק והחברות הקדימו גיוסים כך שגם השנה הגיוסים צפויים להסתכם בכ-80 מיליארד שקל.
בשונה מרוב הבורסות ברחבי העולם, בישראל נסחרות איגרות החוב במסגרת המסחר הרציף בבורסה (ולא מחוץ לבורסה). מחזורי המסחר באג"ח חברות בבורסה מסתכמים בממוצע בכ-930 מיליון שקל ביום והם מספר 2 בגודלם בעולם.
הבורסה מחשבת ומפרסמת כ-35 מדדי תל-בונד המשקפים את שערי האג"ח חברות בחלוקות של שווי שוק, דירוג, הצמדה, טווח לפדיון וסיווג ענפי. על מדדים אלה נסחרות בבורסה כ-265 קרנות סל וקרנות מחקות בשווי כולל של כ-38 מיליארד שקל.
בבורסה בת"א נסחרות כיום כ-685 סדרות אג"ח חברות בשווי שוק כולל של כ-380 מיליארד שקל, כאשר כ-83% מהסדרות מדורגות ע"י אחת משתי חברות הדירוג הישראליות "מעלות" ו-"מידרוג". כ-180 מסדרות האג"ח מדורגות ע"י שתי חברות הדירוג. יתרת 17% מהסדרות, בשווי שכולל של כ-21 מיליארד שקל, אינן מדורגות כלל ע"י אף אחת מחברות הדירוג.
דירוג איגרות החוב נועד להצביע על סיכוני האשראי של החברות השונות ולסייע לציבור המשקיעים בקבלת החלטות השקעה. איגרות החוב הנסחרות בבורסה בת"א מדורגות עפ"י סולם דירוג מקומי ישראלי כאשר הדירוג הגבוה ביותר הוא AAA (ע"י מעלות) ו-Aaa (ע"י מידרוג). רמת ההשקעה כוללת את כל דירוגי הA- ועד קבוצות ה- BBB (ע"י מעלות) ו-Baa (ע"י מידרוג).
ג"ח שהונפקו ע"י בנקים (כולל אג"ח מסוג COCO) וע"י חברות ביטוח מדורגות בשתי קבוצות הדירוג הגבוהות ביותר. דירוגים נמוכים יותר נחשבים רמת השקעה ספקולטיבית, ובשוק המקומי חברות המקבלות אינדיקציה כי ידורגו בדירוג נמוך יעדיפו שלא לפרסם את הדירוג בכלל. לכן, כיום כמעט ואין אג"ח המדורגות בדירוגים מסוג זה (פרט לאג"ח שדורגו בעת הנפקתן בדירוג השקעה, החברות נקלעו לקשיים במהלך חיי האג"ח ולכן חברת הדירוג הורידה את הדירוג). כ-90% מסדרות האג"ח של חברות הסקטור הריאלי המדורגות ממוקמות בדירוגי AA ו-A כאשר שווי סדרה ממוצע בדירוג AA הוא כ-760 מיליון שקל, בעוד ששווי סדרה ממוצע בדירוג A הוא כ-420 מיליון שקל.
בעולם, חברות רבות נוהגות להנפיק עם דירוג ספקולטיבי- לפי נתוני חברת הדירוג הבינלאומית P&S -אג"ח בשווי כולל של כ- 5.4 טריליון דולר, המהווים כ-24% משווי האג"ח המדורג על ידם זוכה לדירוג ספקולטיבי-נמוך מ-BB. מתוכם אג"ח בשווי 430 מיליארד דולר מדורג CCC ומטה. חלק מהחברות בעלות הדירוג הספקולטיבי התדרדרו לשם עקב הרעה במצבן העסקי מאז הנפקתן אך חלקן הנפיקו במקור בדירוג זה. הנפקות בדרוג נמוך נהוגות בתקופת הריביות הנמוכות ברחבי העולם מאחר והן נתנו למשקיעים תשואות עדיפות על אג"ח בדירוגי השקעה.
דירוג איגרות החוב נועד להצביע על סיכוני האשראי של החברות השונות ואחד הקריטריונים להערכת הסיכון הינו יחס החוב. כצפוי, ככל שרמת המינוף הפיננסי של החברות עולה, כך בדרך כלל יורד הדירוג שלהן. כך בחברות מניות עולה המינוף מ-63% בדירוג AA לכ-70% בדירוגים הנמוכים. בחברות שהנפיקו אג"ח בלבד עולה רמת המינוף עד לכ-79% באג"ח לא מדורגות.
כ-65 חברות שהנפיקו רק אג"ח בבורסה והן, בדרך כלל, בעלות הון עצמי נמוך יותר מחברות שהנפיקו גם מניות בעלות אותו דירוג. ההון העצמי של חברות אלה בדירוג A ומטה הוא בממוצע כמחצית מהונן העצמי של חברות מניות בדירוג דומה.
כ-17% מסדרות איגרות החוב אינן מדורגות כלל ולכן גם אפשרות הגיוס חוב שלהן קטנה יותר. מדובר בסדרות קטנות המהוות כ-5% בלבד משווי שוק האג"ח חברות. בקבוצה זו, בניגוד לקבוצות המדורגות, יחס חוב/מאזן של החברות שלהן אג"ח בלבד הנסחר בבורסה-79%, גבוה משמעותית מהיחס בחברות המניות בקבוצה זו (70%).
הענף הבולט ביותר הינו ענף הנדל"ן והבנייה, כאשר מבין 530 סדרות האג"ח של הסקטור הריאלי, יותר מ-340 סדרות הונפקו ע"י 122 חברות נדל"ן ובנייה בשווי כולל של כ-158 מיליארד שקל. בבורסה נסחרות 97 חברות נדל"ן ובנייה שמניותיהן נסחרות-74% מהן הנפיקו אג"ח כדי לממן את פעילותן.
כ-230 מהסדרות של חברות הנדל"ן מדורגות בדירוגי AA (גודל סדרה ממוצע כ-870 מיליון שקל) ו-A (גודל סדרה ממוצע כ-400 מיליון שקל). כ-80 סדרות של חברות נדל"ן ובנייה אינן מדורגות (גודל סדרה ממוצע של כ-130 מיליון שקל).
ענף נוסף הבולט הוא ענף האנרגיה וחיפושי הנפט והגז עם 17 חברות שהנפיקו 48 סדרות אג"ח בשווי כולל של כ-38 מיליארד שקל. גודל סדרה ממוצע של חברת אנרגיה הוא כ-800 מיליון שקל - גבוה בכ-65% מגודל סדרה ממוצע של כל הסקטור הריאלי.
**הסקירה נכתבה על ידי צוות הבורסה לניירות ערך בת"א**