פסגות מורידים את המלצתם פז לתשואת שוק ואת מחיר היעד ל 678 ש"ח. עדכון מחיר היעד נובע ממניעים טכניים דוגמת חלוקת דיבידנד ושערי חליפין כמו גם הורדת תחזיותינו לגבי מרווח הזיקוק בטווח הארוך ותוצאות מגזר התעשיות והשירותים.
חששות מפני הקשחת הרגולציה עלולים להעיב על המסחר במניית פז כמו גם על יתר מניות חברות הדלק. בשבועות הקרובים צפויים לרכז עניין מיוחד דיונים בצמצום מרווח השיווק ובחוק הדלק (שתכליתו עידוד התחרות).
אתמול דווח על כוונת שר התשתיות להמליץ על צמצום מרווח השיווק, יוזמה אשר, ככל הנראה, נתמכת גם ע"י רה"מ. לפי העיתונות, דו"ח מקצועי שהוכן לבקשת משרד התשתיות קובע כי ניתן להוריד את מרווחי השיווק ב 35 אגורות וזאת לעומת הערכות מתונות יותר, שהועלו בשבועות האחרונים והניחו פגיעה של 5-10 אגורות במרווח השיווק. במרץ צפוי להתקיים שימוע לחברות טרם אימוץ החלטה.
להערכתנו, שחיקת המרווח ב 10 אגורות עלולה להוביל לפגיעה של כ 30 מש"ח ברווח התפעולי השנתי ולפגיעה של כ 30 ש"ח במחיר היעד של המניה (כ 4.4%). על רקע השלב המוקדם ואי בהירות לגבי המשך התקדמות התהליך – לא ניתנה בהערכת השווי התייחסות לפגיעה במרווח השיווק.
תוצאות הרבעון הרביעי צפויות להצביע על צמיחה חזקה ברווח התפעולי המתואם בעקבות שיפור במרווחי מכירת הדלקים ובמרווחי הזיקוק ביחס לתקופה מקבילה אשתקד.
בשנת 2011 אנו צופים יציבות יחסית בתוצאות התפעוליות כאשר שיפור במגזר הקמעונאות והמסחר צפוי לפצות על נסיגה ברווחי מגזר השירותים והתעשיות.
בשנים 2012 ו 2013 צפויה קפיצה דרמטית בתוצאות הפעילות עם השלמת מגוון פרויקטים במגזר הזיקוק אשר תרומתם לרווח התפעולי מוערכת בכ 300 מיליון ₪. פרט לתרומה לרווח, צפויים הפרויקטים לצמצם את התלות במרווח הזיקוק ולמתן את התנודתיות החריפה המאפיינת את תוצאות המגזר. תרומת הפרויקטים מהוונת ב 11% מפאת השלב המוקדם בו הם נמצאים. עם זאת התקדמות בתהליך ההקמה צפויה להוביל להצפת ערך.
שורה תחתונה: פז חברה איכותית הנשענת על מגוון פעילויות ובעלת פוטנציאל להצפת ערך נוסף בעתיד. עם זאת, דיונים בעתיד הקרוב בסוגיות אשר יש בהן לפגוע ברווחיות ובצמיחה העתידית של החברה כדוגמת צמצום מרווח השיווק ועידוד התחרות, עלולים להעיב על המסחר במניה בטווח הקצר. חששות לגבי הטווח הקצר לצד הדיסקאונט הנמוך בו נסחרת מניית החברה ביחס להערכת השווי, תומכים בהורדת ההמלצה.