הודעת הריבית של הפד חשפה כי צפוי להתחיל להעלות את הריבית בהודעה הבאה בחודש מרץ. במרכז ההודעה עמדה עמדה "ניצית" יחסית שהודגשה על ידי יו"ר הפד במסיבת העיתונאים לאחר ההודעה, עמדה הרואה בהורדת האינפלציה משימה ראשונה במעלה.
הודעת ה – FOMC הצביעה על כך שמדדי הפעילות הכלכלית והתעסוקה המשיכו להתחזק. המגזרים שהושפעו בצורה השלילית ביותר מהמגיפה השתפרו בחודשים האחרונים אך מושפעים מהעלייה החדה בתחלואה. העלייה בתעסוקה הייתה טובה בחודשים האחרונים ושיעור האבטלה ירד באופן משמעותי. הביטוי למצב של חוסר האיזון בין היצע לבין ביקוש, הקשור למגיפה ולפתיחת המשק מחדש, המשיך לתרום לרמות גבוהות של אינפלציה. התנאים הפיננסיים נוחים, זאת על רקע צעדי המדיניות לתמיכה בכלכלה ובאשראי למשקי הבית ולעסקים בארה"ב.
וועדת ה-FOMC שואפת להשיג תעסוקה מלאה ואינפלציה של 2% בטווח הארוך יותר. עם אינפלציה שעלתה הרבה מעל 2% אחוזים, שוק עבודה חזק, וציפיות אינפלציה שעלו גם כן, הוועדה צופה שבקרוב יהיה הזמן מתאים להעלות את הריבית. השוק מתמחר העלאת ריבית ראשונה של 25 נ"ב בהחלטה הקרובה של 16/3/22.
הוועדה החליטה להמשיך ולהפחית את הקצב החודשי של רכישות הנכסים נטו שלה, ולהביא לסיומן בתחילת חודש מרץ. החל מחודש פברואר, הוועדה תגדיל את אחזקותיה באג"ח ממשלתי בהיקף של כ-20 מיליארד דולר לפחות בחודש ובניירות ערך מגובי משכנתאות (MBS) ב-10 מיליארד דולר לפחות לחודש.
וועדת ה- FOMC הבהירה את הגישה בנושא התכנית להקטנה משמעותית של גודל המאזן של הבנק הפדרלי. ראשית, הובהר שהוועדה רואה בשינויים בריבית הפד את האמצעי העיקרי שלה להתאמת המדיניות המוניטרית. לצד זאת, הוועדה הודיעה שתקבע את העיתוי והקצב של צמצום גודל המאזן של הפד באופן שתומך בהשגת יעדי התעסוקה ויציבות המחירים. הוועדה צופה כי הקטנת גודל המאזן של הפד תחל לאחר תחילת תהליך העלאת ריבית הפד (חודש מרץ על פי השווקים).
מבחינת תכנית הצמצום של אחזקות הנכסים, הוועדה מכוונת לתהליך שיתנהל על פני זמן באופן מוצהר וצפוי, בעיקר על ידי צמצום הסכומים שיושקעו מחדש של ניירות הערך המוחזקים בחשבון השוק הפתוח של הפד. כלומר, מדובר במהלך פסיבי בעיקרו, שבמסגרתו אג"ח ממשלתיות ונכסים אחרים שיגיעו לפדיון לא יושקעו מחדש. תכנית זו תומכת בהמשך הירידה בתלילות העקום.
לשם המחשה, במאזן הפד יש אג"ח ממשלת ארה"ב בהיקף של מעל 1.1 טריליון דולר שיגיעו לפדיון במהלך השנה הקרובה, זאת מתוך מאזן כולל של קרוב ל-9 טריליון דולר. הפד יכול לאפשר לפדיון זה להתבצע בחלקו או במלואו, זאת מבלי להשקיע מחדש את כספי הפדיון באג"ח או בנכסים אחרים. אין מדובר בתכנית למכירה אקטיבית של אג"ח ממשלת ארה"ב ולכן מדובר בתכנית "עדינה יחסית" מבחינת השווקים הרלוונטיים. הוועדה מתכוונת להחזיק בניירות ערך בסכומים הדרושים ליישום המדיניות המוניטרית בצורה יעילה ואפקטיבית.
לצד האג"ח הממשלתי יש לפד נכסים נוספים כמו MBS. בטווח הארוך יותר, הוועדה מתכוונת להחזיק בעיקר אג"ח ממשלת ארה"ב ולא נכסים אחרים. במילים אחרות, הפד מעונין לאפס על פני זמן את האחזקות ב-MBS (כ-2.7 טריליון דולר) ונכסים אחרים שאינם אג"ח ממשלתי. השוק מגלם עתה כחמש העלאות ריבית של 25 נ"ב בממוצע בכל פעם במהלך 2022 לרמה של כ-1.3% בסוף 2022, זאת לעומת כ-0.08% כיום.
במה האירוע הנוכחי עלול להיות שונה מן העבר?
קיים חשש שבמידה ותמשך הירידה בשוק המניות, אולי אף לנקודה של "נורמליזציה" של היחס שבין רמת שוק המניות לבין רמת התוצר סביב 60% תוצר), הדבר עלול להשפיע במידה שלילית רבה מהרגיל על הפעילות הכלכלית בארה"ב ובמקומות אחרים בעולם, תוך פגיעה ברווחיות החברות והחמרה נוספת של המצב בשוק המניות. במילים אחרות: "ספירלה" של זעזוע פיננסי שמוביל לזעזוע ריאלי, אשר חוזר ומיצר עוד זעזוע פיננסי בהמשך.
כמו כן, נרשמה עלייה ניכרת וחריגה ברווחיות החברות בארה"ב ב-2021, תוך כדי סטייה של ממש מן התוואי התואם לתוצר הנומינלי. ישנה אפשרות ממשית להתמתנות ניכרת של הגידול ברווחיות המצרפית במהלך 2022, בפרט לנוכח החשש מפני כניסה של משקי הבית "למגננה צרכנית", זאת כפי שמסתמן בנתוני הוצאות משקי הבית לאחרונה.
חשש זה נובע מן העובדה שהעלייה הגדולה בעושרם של משקי הבית מאז פרוץ הקורונה נבעה בעיקר מצבירה חסרת תקדים של חסכונות בשוק המניות ומעליית השערים בשוק המניות. העלייה החריגה בחיסכון משקי הבית, נבעה מיישום של תכניות התמיכה הישירות, אדירות בגודלן, מה שתמך בעלייה זמנית ניכרת של ההכנסה הפרטית הפנויה. בו בעת, אפשרויות הצריכה של משקי הבית נפגעו, משום שתחומי צריכה רבים, כמו תיירות, נופש, בילוי ופנאי ועוד, נסגרו.
מדובר בחיסכון של משקי הבית שעלה באופן לא מתוכנן בהיקף של טריליוני דולרים ועתה העלייה חסרת התקדים של מידת התלות של משקי הבית בתיק ההשקעות שלהם העלה את הנזק הפוטנציאלי למשקי בית כתוצאה מירידות בשווקים הפיננסיים הולך ועולה ועלול לפגוע בהיקף הצריכה הפרטית, המהווה את הרכיב הגדול ביותר שבתוצר של ארה"ב.
התממשות של ספירלה שלילית, כאמור לעיל, עם השפעות ריאליות שליליות, עשויה למתן בהמשך את הצפי של השווקים להיקף העלאת הריבית. מצב כזה, שבו הצפי למידת ההחמרה בריסון המוניטרי יפחת, עשוי להיות גורם הבולם את היקף עליית התשואות לפדיון בשוק איגרות החוב, ואף מביא לירידה בהן בהמשך.