בפסגות לא מתרגשים ממכירת 16% מחברת הבת של קרדן בכ-930 מיליון ש”ח

בפסגות שיחררו הבוקר עידכון למניית קרדן אן.וי בעקבות מכירת 16% מהבת הפולנית שלה GTC. בשורה התחתונה הם מסכמים כי הסיכון הפיננסי הצטמצם בעקבות המכירה אך להערכתם ישנה הגדלה מסוימת של רכיב הסיכון התפעולי, שלצידו כמובן גדל גם הסיכוי במידה והפעילות בסין אליה יופנו להערכתם הכספים תתפתח בהתאם לתוכניות החברה. בעקבות המכירה הם עדכנו את מחיר היעד הכלכלי ל-23.1 ₪, גבוה בכ-1% ממחיר המניה בשוק. הדיסקאונט הסחיר עומד כיום על 7% בלבד. הם משאירים בשלב זה את המלצתנו על תשואת שוק. להלן הסקירה שפרסמו:

בהמשך להודעה שפרסמה החברה אתמול, הבוקר מדווחת החברה כי השלימה מכירה של 16% מGTC פולין תמורת 195 מ’ יורו (כ-930 מש"ח)

העסקה נסגרה במחיר של 21.5 זלוטי למניה. מחיר המניה אתמול בבוקר לפני ההודעה היה 24.35 זלוטי. ההערכה שלנו למניית GTC פולין הייתה באופן עקבי כי היא נסחרת בפרמיה גבוהה כך שלא הופתענו שהעסקה נסגרה במחיר נמוך משמעותית מהמחיר שהיה בשוק. עם זאת נציין כי עדיין מדובר במחיר גבוה בכ-12% מהמחיר המוערך על ידינו (הפער כנראה נובע מפרמיית ייזום) ומשקף מכפיל הון של 1.26 לחברה.

החברה לא פרסמה עדיין מה יהיה ייעוד תמורת המכירה. אנו מניחים כי חלק מהתמורה יופנה להגדלת הנזילות של החברה שאמורה להתחיל להחזיר את האג"חים שלה החל משנת 2013, כך שמבחינת החוב אין ספק כי מדובר באירוע חיובי.

אנו מניחים כי חלק מהתמורה תיועד לביצוע השקעות חדשות או לחיזוק השקעות קיימות. למעשה זוהי דרך הפעולה העיקרית של קבוצת קרדן. פיתוח פעילות מאסיבית במדינות מתפתחות לצורך בניית פלטפורמה רחבה אשר מתפתחת באופן עקבי ולאחר ביצוע אקזיט חלקי משתמשים בתמורה לצורך הרחבת פעילות מתפתחת אחרת.

קרדן מוותרת על חלק משמעותי מהאחזקה העיקרית והטובה ביותר שלה (נציין כי קרדן תמשיך להיות בעלת השליטה בGTC פולין על אף שתישאר עם אחזקה של כ- 27%) כאשר להערכתנו חלק מהתמורה יופנה כאמור לפעילות מתפתחת אחרת כאשר אנחנו סבורים כי הפעילות שתורחב הינה פעילות הנדל"ן בסין. למעשה יש פה מעין רכיב מסוים של הגדלת הסיכון (תלוי מה יהיה היקף התמורה שיופנה להשקעות אחרות)

קרדן כבר כיום פועלת ברמת סיכון גבוהה יחסית הנובעת מהאזורים הגיאוגרפיים בהם היא נמצאת. פעולה זו כאמור עשויה להגדיל את הסיכונים אך גם את הסיכויים. בקרדן סבורים כי בערים בהם החברה פועלת בסין, ערים המוגדרות כteir2-3, לא קיימת בועה ועיקר הדירות שהן מוכרים מיועדות למגורים ולא להשקעה. בנוסף תהליך העיור הגדול בסין צפוי להמשיך לתמוך בפרויקטים המיועדים למגורים בערים אלו. כמו כן לחברה תוכניות להרחבה משמעותית של פעילות הנדל"ן המניב ולפתוח מרכזים מסחריים נוספים לזה שכבר נפתח ברבעון האחרון. פעילות זו דורשת כמובן מימון רב ולכן סביר כי נראה הפניית כספים לפעילות זו.