”רק זה מה שהיה חסר לנו - נתון צמיחה מעולה מסין:

ירידות אמש והבוקר ברוב בורסות העולם, הירידות מקיפות את כל אפיקי ההשקעה, מניות, סחורות ואפילו את האג"ח הממשלתיות. "טיבול" של תיק ההשקעות האג"חי במניות או של תיק המניות באג"חים לא ממש עוזר היום.

"ראיה צרה מספקת מסקנות צרות"

רק בגלל שפתחתי אתמול את הפה, ואמרתי שרוב פרסומי הדו"חות הכספיים בארה"ב הפתיעו לחיוב, ותראו מה קרה, בנקי ההשקעות גולדמן זאקס ווולס פארגו, פרסמו אמש תוצאות מאכזבות, שלא לדבר על התחלות הבנייה בחודש דצמבר, שהיו הנמוכות ב-2010 והשווקים בעולם עברו לירידות. הגדיל לעשות מדד המניות הבריטי (הפוטסי) שירד בשיעור החד ביותר מאז חודש נובמבר. אז זהו, אפשר להגיד שכלכלת העולם לא תצמח מהר ושהגיע הזמן להוציא את הכסף מהשקעות ולעבור למזומן. טוב, אין ספק שאנחנו כנראה בפתחו של משבר, משבר ה..... א.... הו...., טוב עוד אין לו שם, אבל זה לא אומר שאנחנו לא בפתחו. מכיוון שאין מישהו אחראי שמקבל את כל הדו"חות לפני כולם ומטפטף אותם בצורה אחראית ומאוזנת, אנחנו צריכים להתנדנד עם המקריות של הפרסומים, ולאמוד מה התמונה האמיתית. האם היא דומה יותר לדו"חות החיוביים של תחילת הפרסומים או יותר לאלה שפורסמו אתמול, ואולי לממוצע של שניהם. בכל מקרה, לא היינו ממליצים להגיב אחרי כל דו"ח, וגם גם אם הרווחים באמת נמוכים יותר עדיין שוק המניות מציע למשקיעים תשואה גבוהה משמעותית מזאת המגולמת בשוק האג"ח.

ורק זה מה שעוד היה חסר לנו, נתון צמיחה מעולה מסין, מה פשענו? למה זה מגיע לנו? התוצר הסיני התרחב ברבעון הרביעי בקצב שנתי מהיר של 9.8%, בהובלת סקטור התעשייה והמכירות הקמעונאיות ומביא את הצמיחה השנתית לקצב של 10.3%. הנתון המהיר העלה כמובן את חשש המשקיעים להאצת קצב העלאות הריבית. לא משנה כמה סיפרתי אתמול שהמשקיעים נרגעו, שהם לקחו כדור הרגעה לפני הפרסום, שניגבנו להם את הזיעה מהפנים, שהם מבינים שזאת בסה"כ טיסה וזה לא אומר בהכרח שהיא תגרור אינפלציה וגם אם כן שזה לא אומר שרווחי החברות יפגעו, אבל ברגע האמת הם שוב נלחצו, פתחו בבכי, נשברו ומשכו הבוקר את בורסות אסיה לירידות. יש רופא במטוס?!!! 

"לצאת מהשוק בירידות ולחזור בעליות נשמע רעיון מעולה - כמו קומוניזם"

מודיס’ תוריד את דירוג האשראי של S&P?: אין ספק שכלי קביעת דירוג אשראי למדינות, ובמיוחד למדינות אירופה, הוא כלי רב עוצמה שלמעשה יכול גרום בתרחיש קיצון להתמוטטות הגוש. האם כשזה נוגע להחלטות גורליות שכאלה סוכנויות הדירוג נותנות לחבל להימתח עוד על צוואר המדינה לפני שהן מפחיתות דירוג, האם הן מפחדות להיות התליין? או אולי חוששות שצעד כזה יכרות את הענף עליו הן יושבות?

כבר נוכחנו לראות שיש מקרים בהם הרווחיות שלהן עצמן עולה כנראה על מחויבותן לדירוג אמין (דירוג אג"ח מגובה משכנתאות). האם יתכן שיותר קל להן לפגוע בדירוג של מדינות קטנות כמו יוון, פורטוגל ואירלנד, ויפחדו להוריד דירוג לספרד (Aa1) או לאיטליה(Aa2)? אומנם המצב של הקטנות גרוע יותר, אך אותן לפחות יהיה קל יותר לחלץ.

יש שאלות רבות שעומדות מאחורי הדבר הזה שנקרא סוכנויות דירוג, כמו מי מפקח עליהן, לאיזו רגולציה הן כפופות, מה האחריות שלהן לדירוג, האם קל לבקר אותן וכו’. התשובות לחלק מהשאלות הללו לא מספקות.

האם אנחנו כבר בסופן של הורדות הדירוג למדינות? אנליסט הדירוג לפורטוגל של חברת מודיס’ התראיין אתמול לבלומברג והסביר כי בחינת הדירוג שלה תסתיים בתוך שלושה חודשים. רבים מעריכים כי בטווח הזמן הזה אנחנו הולכים לשמוע על שינוי דרוג במדינות רבות, אפשר להניח שאלה יהיו כלפי מטה. או בוא נגיד ככה, הסיכוי שהם יהיו כלפי מעלה קרוב לסיכוי שעובדי חברת חשמל יסכימו להפרטה.

צמיחת שוק האג"ח בעולם מתמתנת, המרוויחה - אג"ח זבל: שוק האג"ח העולמי התרחב בשנת 2010 ב-9.9% ל-49.7 טריליון דולר, קצב נמוך מהתרחבות של 18.5% בשנת 2009, (אז הוא נתמך גם ע"י ערבויות ממשלתיות) וההתמתנות הראשונה בקצב מאז שנת 2005. הנפקות של אג"ח קונצרניות בעולם ירדו בשנת 2010 לרמה של 3.1 טריליון דולר, לעומת 3.88 טריליון בשנת 2009. חברות בעולם התמתנות קצב ההתרחבות עשויה להביא להסטת הביקוש לחיסכון גם למקומות בטוחים פחות, ועד לאג"ח "זבל". מגמה זו תומכת בעליית מחירי האג"ח ולצמצום מרווחי התשואות בניהן. עם זאת, אנו מעריכים כי אם החשש מאירופה ימשיך לרדת יחזור קצב ההנפקות להתרחב ובמקביל יירד הביקוש לחיסכון, מה שימשוך את התשואות שוב למעלה.

באמת בוקר טוב : קרן המטבע הבינלאומית הודיעה אתמול כי תערוך מבחני עמידות לבנקים גדולים בבריטניה, גרמניה ולאחר מכן בשוודיה, הולנד ולוקסמבורג בכדי לבחון את עמידותם הפרטית והמערכתית בפני תרחישים כלכליים קשים. חשוב לציין כי למרות שמטרתם דומה, המבחנים הללו אינם קשורים למבחני העמידות של האיחוד האירופי, אשר סבב נוסף שלהם צפוי להתקיים גם כן ברבעון הראשון. בדיקה כזאת אומנם נראית מתבקשת כבר מזמן, ולמעשה לפני כשלושה חודשים שאלתי בעצמי בכיר בקרן המטבע למה הקרן לא עושה בעצמה מבחני לחץ אובייקטיביים לבנקים באירופה, הוא ענה לי שנגעתי בנקודה רגישה כי הם מאד היו רוצים אך זה לא בסמכותם. זה כמו שהמשטרה תגיד שזה לא בסמכותה לחקור פושעים. נעזוב את מה שהיה ונקווה שלפחות כעת, כשהקרן מקבלת סמכות לבחון בנקים, המבחנים יהיו ריאליים מספיק (ולא מבחני "חייב לעבור") ושכך יהיו גם המבחנים של האיחוד האירופאי, שכזכור "זכו" לביקורת רבה בסבב הקודם שנערך ביולי 2010. אם תוצאותיהם יראו כי הסיכוי למשבר מערכתי בסקטור הפיננסי באירופה אכן נמוך, יתכן שזאת תהיה סופה של סאגת היכולת של משבר החובות באירופה לדרדר את הכלכלה העולמית כולה למשבר. 

בינתיים באירופה ממשיכים לאכול עיתונים: היום הכחישה גרמניה דיווח בעיתון "די צייט" לפיו היא שוקלת לאפשר ליוון לפרוע חלק מהאג"ח מוקדם באמצעות סבסוד מקרן החילוץ של האיחוד.

היום במאקרו: היום יפורסמו בארה"ב נתוני מכירות הבתים הקיימים לחודש דצמבר, שעפ"י הציפיות התרחבו ב-4.1%. כזכור, מכירות הבתים שם התמתנו משמעותית מאמצע 2010, בשל התפוגגו תוכניות התמריצים, אך מאז חודש נוב’ המספרים חזרו לעלות ואלה נתמכו מעלויות משכנתה נמוכות ומהמשך הצמיחה הכלכלית. נתון המכירות הזה חשוב למשל הרבה יותר מנתון התחלות הבנייה שפורסם אתמול והצליח לבאס רבים מהמשקיעים הרגישים. עוד יפורסמו היום מדד האינדיקטורים המובילים בארה"ב, שצפוי שעלה ב-0.6%, ונחשב לאחד האינדיקטורים המקדימים הטובים ביותר, והנתון השבועי של מספר הפונים לקבלת דמי אבטלה. ברקע ימשיכו להתפרסם דו"חות החברות, והפעם אני לא אומר כלום, כדי שלא יאשימו אותי שפתחתי פה.