בלאומי מעריכים כי התלילות היחסית של העקום האמריקאי הופכת את חלקו הבינוני לאטרקטיבי

השבוע התאפיין בתנודתיות יחסית על רקע ההתפתחויות החיוביות באירופה, הנפקות האוצר האמריקאי ופרסום מדד המחירים לחודש דצמבר. בסופו של שבוע המסחר לא נרשמו שינויים מהותיים ברמת התשואות. תשואת האגרות בעלות שנתיים לפדיון ירדה השבוע ב: 2 נ.ב. לרמה של 0.57%, תשואת האיגרות בעלות 10 שנים לפדיון נותרה ללא שינוי ועומדת עתה על: 3.32%.

במחצית הראשונה של השבוע הופנתה תשומת הלב של המשקיעים לאירופה, שם התנהלו גיוסי חוב של פורטוגל, ספרד ואיטליה. ירידת מפלס המתח בעקבות השתתפות גבוהה ותוצאות סבירות במכרזים של מדינות אלו לצד הנפקות האוצר האמריקאי הביאו לעליית תשואות חדה לאורך העקום. השבוע גייס משרד האוצר האמריקאי כ- 66 מיליארד $ באמצעות הנפקות של אגרות החוב ל- 30, ל- 10 ול- 3 שנים לפדיון. המכרז באגרות החוב לשלושים שנה שהתנהל ביום שלישי נסגר בתשואה גבוהה מהתחזיות המוקדמות. מגמת עליית התשואות נקטעה ביום רביעי כתוצאה מרכישת ה- Fed אשר באותו יום רכש אגרות חוב בהיקף גבוה מהמוערך. ההפוגה הקצרה לא סייעה לתשואות הממשלתיות להיוותר ברמה נמוכה, והן חזרו לעלות לאחר פרסום מדד המחירים בגין חודש דצמבר אשר עלה ב- 0.5% לעומת ההערכות המוקדמות שעמדו על 0.4%.

להערכתנו, נתוני מאקרו בלתי עקביים המצביעים על התאוששות איטית בכלכלה האמריקאית, המשך הבעייתיות בשוק העבודה ואי הוודאות באשר להתפתחות עתידית בסקטור הנדל"ן בשילוב עם המשך ההרעה במצב הכלכלה האירופאית ימנעו עליית תשואות חדה מדי לאורך העקום הממשלתי. כמו כן, לאור האתגרים הללו, להערכתנו ימשיך הבנק המרכזי להיות נחוש בשמירה על רמת תשואות נמוכה לאורך העקום הממשלתי האמריקאי.

במהלך השבוע נרשמה התחדדות נוספת בשיפוע העקום הממשלתי האמריקאי והוא הפך תלול יותר. ההפרש בין תשואות אגרות החוב ל- 30 שנה לאלו בעלות שנתיים לפדיון הגיע לרמת שיא של 4%. אנו מעריכים כי על רקע ההשפעות המנוגדות של הגורמים שתוארו לעיל, מגמת העלייה בשיפוע העקום האמריקאי טרם הגיעה לסיומה. בהתחשב בכך ולאור התשואות האפסיות באג"ח הקצרות אנו מעריכים כי התלילות היחסית של העקום האמריקאי הופכת את חלקו הבינוני לאטרקטיבי יותר ולנקודת כניסה נוחה ברמת תשואות גבוהה יותר.

פרסום מדד המחירים הגבוה תמך בהערכות להתחזקות הלחצים האינפלציוניים במשק בתקופה הקרובה. ציפיות האינפלציה המגולמות באג"ח הצמודות למדד (TIPS), עומדות כיום על כ: 1.63% בטווחים הקצרים (1.52% לפני שבוע) ו: 2.62% בארוכים (2.59% לפני שבוע). על אף ההתרחבות שנרשמה בשבוע האחרון בציפיות האינפלציוניות, אנו מעריכים כי עדיפות קלה לאפיק הצמוד על פני הנומינאלי עודה קיימת.

במהלך השבוע נרשמה ירידה בפרמיית סיכון הממוצעת של אג"ח קונצרניות בדירוגי השקעה מעל אג"ח ממשלתיות. כיום היא עומדת על 166 נ"ב ומשקפת תשואה ממוצעת לפדיון של 3.9%. על רקע המשך השיפור בכלכלה האמריקאית ופעילות הסקטור העסקי, אנו מעריכים כי ההסתברות להרעה במצבן הפיננסי של החברות היא קטנה. על כן, ניתן להשקיע גם באגרות חוב המאופיינות ברמת סיכון גבוהה יותר, המדורגות בדירוגי השקעה נמוכים יותר (מ- A+ - BBB). זאת, כמובן תוך בחינה מדוקדקת של איכות האשראי של המנפיקות. על מנת להקטין את הסיכון באגרות אלו אנו ממליצים לשמור על מח"מ בינוני.

גוש האירו: בהשפעת גיוסי החוב המוצלחים של פורטוגל, ספרד ואיטליה ועל רקע פרסום נתוני מאקרו חיוביים נרשמה עליית תשואות חדה לאורך העקום הגרמני. בסיכום שבועי עלתה תשואת האיגרות לשנתיים ב: 28 נ"ב ל: 1.15% ותשואת אגרות החוב ל- 10 שנים עלתה ב: 16 נ"ב ל: 3.03%.

מתחילת השבוע נישאו עיני המשקיעים באירופה אל פורטוגל וספרד. לאחר דיונים רבים בנושא יכולת ממשלת פורטוגל להתמודד עם משבר החובות בכוחות עצמה, הצליחה המדינה לגייס 1.25 טריליון אירו במסגרת הנפקת אג"ח לתקופות של שלוש ושל עשר שנים. במכרז, בו הונפקו אגרות חוב ארוכות נרשמו ביקושים ערים והוא נסגר בתשואה של 6.716% לעומת כ- 6.806% במכרז שנערך בנובמבר 2010. בעקבות פורטוגל נהנתה גם ספרד מביקושים ערים והצליחה לגייס חוב במחיר סביר. ירידת עלות הגיוס של ספרד ופורטוגל תמכה ברגיעה מסוימת בשוק ועליית תשואות של אגרות החוב הבטוחות יותר. בהמשך השבוע הודיע הבנק המרכזי האירופאי על הותרת הריבית המונטרית לחודש ינואר על כנה. על אף זאת בנאומו לאחר החלטת הריבית התריע נגיד הבנק המרכזי Jean Claude Trichet מפני התחזקות הלחצים האינפלציוניים במדינות הגוש, ואף רמז כי יתכן ויצטרך ה-ECB לשקול נקיטת צעדים מוניטאריים מרסנים בתקופה הקרובה. מדד המחירים לחודש דצמבר באיחוד האירופאי עלה בשיעור גבוה יחסית של 0.6%.

אנו סבורים כי על אף ההצלחה שנרשמה במכרזים של המדינות הפריפריאליות בגוש האירו השבוע, כיום עומדות מדינות אלו בפני בעיות מבניות מורכבות, הדורשות רה-אירגון של הכלכלה כולה. כמו כן, יש לזכור כי למרות הירידה שנרשמה בעלות החוב של מדינות אלו, זו עדיין עומדת ברמה גבוהה למדי ומהווה נטל תקציבי כבד. אי הוודאות סביב יכולתן לצמצם את גרעונן בד בבד עם הבטחת קצב צמיחה ראוי לכלכלה, עלולים להביא להמשך הפחתת דירוגי האשראי ולאובדן אמון המשקיעים בהן. בהתחשב בכל האמור, אנו מעריכים כי השקעה באג"ח של מדינות אלו תוסיף להיות תנודתית ואינה מתאימה למשקיעים שונאי סיכון. 

על אף עליית התשואות באגרות החוב הגרמניות אין אנו צופים המשך עליית תשואות חדה לאורך העקום. למרות האופטימיות הנושבת מכיוון נתוני המאקרו בגרמניה, קצב הצמיחה במדינה עדיין עלול להיות מאוים על ידי הגירעונות של המדינות הפריפריאליות בגוש האירו. לאור זאת להערכתנו במהלך החודשים הקרובים צפוי מסחר תנודתי עם נטייה לעליית תשואות מתונה.

בריטניה: בדומה לעקום האמריקאי והגרמני, נרשמה עליית תשואות לאורך העקום הממשלתי הבריטי. תשואת האיגרות לשנתיים עלתה ב: 14 נ"ב לרמה של: 1.34% ותשואת האיגרות ל- 10 שנים עלתה ב: 10 נ"ב ל: 3.6%. 

בדומה לארה"ב ולגוש האירו גם בבריטניה עסקו בסוגיית התחזקות הלחצים האינפלציוניים במשק. על אף שריבית ה- BOE לחודש ינואר נותרה ללא שינוי, חוששים קברניטי הכלכלה הבריטית מפני המשך התחזקות האינפלציה בעקבות העלייה המתמשכת במחירי הסחורות והקלות מס בהן נקטה הממשלה בתקופה האחרונה.