למרות העלייה במרווחים והחשש כי פורטוגל תהיה הבאה בתור לבקש סיוע, הצליח הממשל להנפיק השבוע חוב של יותר ממיליארד אירו. פרמיית הסיכון ששילמה פורטוגל אומנם היתה גבוהה מזו ששילמה יוון רגע לפני פרוץ המשבר (יוון גייסה אז בתשואה של 6.4% ואילו פורטוגל גייסה בריבית של 6.7%) אך זה לא הפריע לשווקים להגיב בחיוב. לחגיגה הצטרפו גם ספרד ואיטליה שהנפיקו חוב מצטבר של יותר מ-9 מיליארד אירו.
בשלב זה אנו מציעים להמתין עם החגיגה. את הצעדים הפוליטיים שנעשים במדינות הפריפריה קשה למדוד וכרגע נותר לקוות כי בעזרת ריבית נמוכה, קיצוצים ותמיכה בנזילות המדינות יצלחו את המשבר. אחת הטעויות של המשקיעים עשויה להיות שקיעה באופטימיות הנובעת מהשוואה של מדינות הפריפריה באירופה ליפן. היפנים מצליחים ממן יחס חוב תוצר של יותר מ-200% ובריבית של מעט יותר מ-1% במשך תקופה ארוכה ובאין מפריע. ובכן זו תהיה טעות להשוות בין השניים, יפן להבדיל ממדינות הפריפריה באירופה יכולה לממן את רוב החוב שלה רק ע"י העודף בחשבון השוטף שלה. לעומתה רוב מדינות הפריפריה סובלות מגירעון כפול, הן גרעון תקציבי והן גרעון בחשבון השוטף וזקוקות למשקיעים הזרים כדי לממן גירעונות אלו.
שאלה גדולה נוספת שהעלנו לא פעם היתה עד מתי ספרד תוכל לממן את החוב שלה ברמות ריבית אלו כאשר עליית המרווחים אותם היא נדרשת לשלם, למרות היחס חוב/תוצר הנמוך שלה, מתחילים להדאיג. השווקים החלו מתרכזים במימון החוב במדינות ספרד ואיטליה ומביטים בדאגה להסתבכות הפיסקלית של בלגיה. בשלב זה נראה כי ללא פעולה גדולה ורצינית יותר הידבקות תהיה בלתי נמנעת.
בשלב זה מותיר הבנק המרכזי את הריבית ברמה של 1%. המלכוד העומד בפניו אינו פשוט, אולי אף מסובך מזה של הישראלי. מצד אחת מערב אירופה וגרמניה בראשה ממשיכות לצמוח – גרמניה הציגה צמיחה של 3.6% בשנת 2010. לעומת זאת מצבה הכלכלי של דרום אירופה אינו משתפר ולכן קשה לראות את הבנק המרכזי מעלה ריבית שתעלה את עלות גיוס הכספים במדינות אלו, תחזק את האירו ותיפגע בשוק הדיור– בעיקר ספרד.
בימים האחרונים נראה כי המתח נרגע מעט כאשר מרווחי ה-CDS תוקנו. חלק מהתיקון נבע מרכישות של הבנק המרכזי באירופה ואף בעקבות הבטחות לתמיכה מיפן וסין. אבל עיקר התיקון היה בזכות התרככות של גרמניה בעניין הגדלת הסיוע למדינות הפריפריה.
בכירים באירופה החלו לדון בתוכנית סיוע לפורטוגל והרחבת קרן הייצוב. המתח עוד יירד כאשר חבילת סיוע נוספת תגיח אך גם הפעם ההפוגה תהיה קצרה אולי אפילו קצרה מהרגיל שכן היא תעסוק בעיקר באספקת הנזילות ולא בפתרון אמיתי לבעיית החוב. אנו מעריכים כי זמן קצר לאחר תוכנית הסיוע לפורטוגל, יגיעו גם מוכרים לשוק שינצלו את רווחי ההון שצברו בעיקר בהנפקות. יש לציין כי מצבה של פורטוגל עדיין רגיש מאוד כאשר הבנק המרכזי ממן 25% מהחוב של המערכת הבנקאית שלה. בעיות החוב והתלות בנזילות ימשיכו ללוות את מדינות אירופה עד אשר המשקיעים יאמינו כי מדינות הפריפריה יכולות לצמוח בקצב שיוביל להפחתת החוב שלהן בו בזמן.
בארה"ב המצב פשוט נראה טוב יותר: ספר הבז’ הסוקר את 12 המחוזות בהם פועל הבנק הפדראלי בארה"ב הצביע על שיפור ניכר בפעילות הכלכלית בכל 12 המחוזות בחודשים נובמבר דצמבר. הייצור התעשייתי הציג נותנים טובים הודות לעלייה בהזמנות החדשות, מה שעולה בקנה אחד עם מדד מנהלי הרכש היצרני שהפתיע לטובה ועלה לרמה של 57. רוחות חיוביות נוספות נשבו מכיוון המכירות הקמעונאיות שתודלקו ע"י עונת החגים שהיתה הטובה ביותר מאז 2006.
למרות כל האיתותים החיוביים עלינו לזכור כי שוק העבודה עדיין רחוק משיקום וללא התאוששות בקרב העסקים הקטנים בארה"ב המהווים כ-50% משוק העבודה נראה כי 15 מיליון המובטלים ימשיכו להוות משקולת על הכלכלה האמריקאית. סקר העסקים הקטנים שהתפרסם השבוע לא הציג שיפור ניכר, עם זאת "כוונות להעסקת עובדים" בקרב העסקים הקטנים עלתה בצורה דרמטית. תוכניות ליצירת משרות חדשות היו חיוביות בכל תעשיה מלבד חקלאות ובנייה. סקטור העסקים הקטנים בארה"ב סומן על ידינו כאחד מעקבי אכילס של הכלכלה האמריקאית, כאשר הפירמות הקטנות לא הצליחו לחקות את הצמיחה שנרשמה בקרב הפירמות הגדולות. אנו מעריכים כי שיפור בקרב העסקים הקטנים יתבטא בסופו של דבר בעלייה בשיעור כוח העבודה ויצירת משרות חדשות.
גם שוק הדיור עדיין רחוק מהתאוששות ואנו מצפים לירידת מחירים נוספת במחצית הראשונה של השנה בעקבות שיעור משכנתאות בעייתיות (משכנתאות המצויות בפיגור תשלומים או תחת עיקול) הנושק ל-15% מתוך סך המשכנתאות. ירידת מחירים חדה מידי (יותר מ-5%) תוביל לפגיעה בביטחון הצרכנים, וביכולת האשראי שלהם. בשלב זה אנו ממליצים להמתין עם החגיגות עד לאיתותים חיוביים גם משוק העבודה ומשוק הנדל"ן האמריקאי.
שוק המניות האמריקאי רשם עליה שבוע שביעי ברציפות, הראלי הארוך ביותר מאז מאי 2007. עונת הדוחות נפתחה באופטימיות על רקע נתוני מאקרו טובים וציפיות להמשך שיפור בכלכלה. JP מורגן עקפו את התחזיות ודיווחו על זינוק של 47% ברווח הנקי. גוברות ההערכות כי ירידה בהפרשה לחובות מסופקים וגידול בפעילות האשראי הפרטי יובילו להגדלת הדיבידנדים מה שחיזק את הסקטור והשפיע לחיוב על כל המדד. חברות התעופה, GE ו- "קטרפילר" פרסמו גם הם דוחות טובים מהצפי.
בשלב זה עדיין קשה לנבא את המגמה לשנת 2011 והאם גם הפעם שוק המניות יצליח להכות את התחזיות. בשנתיים האחרונות שוק המניות האמריקאי הכה את הממוצע שנירשם בשנים שלאחר משברים. כך בשנת 2009 הוסיף שוק המניות כ-50% לערכו לעומת ממוצע של 34% בשנה שלאחר מיתון ובשנת 2010 סיכם עלייה של 13% לעומת ממוצע של 9%. השאלה תהיה האם גם בשנה השלישית יצליח השוק לעבור ממוצע של 8%.