מגדל שוקי הון מעריכים כי מחיר המניה היום אינו משקף את צבר ההזמנות הנוכחי, לא כל שכן את צבר ההזמנות החזוי. בשקלול הפרסומים האחרונים על החוזים שחתמה החברה לשנתיים הקרובות אנו מעריכים כי צבר ההזמנות החזוי לשנת 2011 יעמוד על כ- 5.7 מיליארד דולר, המשקף שווי חברה של כ- 2,587 מיליארד דולר ומחיר של כ- 216 ₪ למניה. לאור זאת אנו סבורים כי המניה נסחרת בדיסקאונט של כ – 8% על צבר ההזמנות החזוי. הם משיקים את תחילת הסיקור בהמלצת קניה ובמחיר יעד של 228 ₪, המהווים כ- 64$ למניה.
יתרונה של אלביט במובילות הטכנולוגית ובחתימת "הוכח מבצעית" למרבית הפלטפורמות, אולם אנו סבורים כי בתקופה זו של עלייה בגירעון הממשלתי בארה"ב וירידה בתקציבי הביטחון, החברות הביטחוניות הגדולות בארה"ב יותירו את שוק הצמיחה העיקרי של אלביט במדינות המתפתחות. למרות אתגרים אלו, מצאנו כמעט בכל סגמנט תחום בעל פוטנציאל צמיחה ואנו סבורים כי ביזור מוצרים רחב מהווה יתרון משמעותי לאלביט. אנו מניחים ירידה בתקציבי הביטחון אך יחד עם זאת עלייה מתונה בתקציבי הפיתוח וההצטיידות בתת תחום התעשייה הביטחונית – האלקטרוניקה.
אלביט מערכות - החברה פועלת באחד התחומים הקשים והמורכבים בתעשייה, לא רק מבחינה טכנולוגית אלא בעיקר מבחינת התחרות. הירידה בתקציבי הביטחון וביטולם של מספר פרויקטים, יחד עם הוצאת כוחות מעיראק ואפגניסטן הביאו במהלך השנה וחצי האחרונות לירידה במכירות ולסטגנציה בצבר ההזמנות. ביטול פרויקטים ארוכי טווח ומעבר להצטיידות מהירה דרשו רמת תאימות גבוהה ללקוחות והגבירו את הדרישה לביצוע הדגמות של מערכות "בבית הלקוח". שינויים אלו בסביבה העסקית העלו באופן זמני את המכירות אולם פגעו בצבר ארוך הטווח ובמרווחי המכירה. אנו סבורים כי תהליכים אלו יוסיפו להשפיע על החברה גם בשנת 2011.
צמיחה באמצעות רכישות - שיעורי הגידול הנאים של אלביט בשנים האחרונות נובעים הן מצמיחה אורגנית והן מרכישות. ניתן להצביע על שלושה מאפיינים לרכישות של אלביט: א. חברות בעלות פעילות משלימה. ב. קבלני משנה בפרויקטים משותפים. ג. רכישות אסטרטגיות של חברות במדינות שווקי יעד. כך ביצעה אלביט רכישות בשווי של מעל ל - 400 מיל’ דולר בשנתיים האחרונות. אופי הלקוחות, ברובן ממשלות, מחייב את אלביט לפעול במדינת היעד דרך חברה מקומית ועל כן אנו נמשיך לראות רכישות של חברות קטנות במדינות נוספות. אחת הרכישות שעדיין מהווה אתגר לאלביט היא רכישת אלישרא, החברה מחזיקה בכ- 70% מאלישרא וכחמש שנים מנהלת מו"מ עם צד המיעוט, תע"א, על רכישת יתרת ההחזקות, מו"מ המלווה ביחסים עכורים עם עובדי אלישרא. להערכתנו החברה תמשיך לפעול להגעה להחזקה מלאה ותעשה כן בעתיד הקרוב.
דיסקאונט על צבר ההזמנות - צבר ההזמנות של אלביט עומד היום על כ- 5.4 מיליארד דולר, מחישוב שווי שוק היסטורי, עולה כי החברה נסחרת במכפיל ממוצע של כ- 0.45 על צבר ההזמנות, מכפיל זה על צבר ההזמנות החזוי משקף שווי שוק של כ- 2,587 מיל’ דולר ושווי למניה של כ- 216 ₪. אנו מעריכים כי הרכישות האחרונות ובוודאי החוזים האחרונים אינם באים לידי ביטוי בצבר ובעקבות זאת גם במחיר המניה הנגזר.
נקודות עיקריות: להלן התמורות העיקריות בשוק התעשייה הביטחונית אשר ישפיעו באופן ישיר על מכירות ורווחיות החברה בשנים הבאות.
• סיום עידן המלחמות הגדולות
• השפעות פוליטיות וחברתיות על תקציבי הביטחון
• ירידה בתקציבי הביטחון בשנים הקרובות
• זניחת הפלטפורמות הצבאיות הגדולות ומעבר לנשק מורכב טכנולוגית
o מעבר לנשק מדויק והנחיה מרחוק
o תעבורת נתונים רבה יותר
• עלייה בתקציבי רכש ופיתוח ציוד אלקטרוני
• אזרוח טכנולוגיות צבאיות
להלן הסקירה על אלביט מערכות:
חסמי כניסה גבוהים - מורכבות טכנולוגית ופער של מספר שנים יוצרים חסמי כניסה גבוהים לחברות חדשות.
C4ISR – לתחום התקשוב והמודיעין פוטנציאל צמיחה רב. התחום בעל מורכבות טכנולוגית גבוהה המהווה חסם כניסה לחברות חדשות, גורם זה יחד עם שימוש גובר והולך בפלטפורמות בלתי מאוישות, יביאו להערכתנו להתחזקות התחום בתמהיל המוצרים של אלביט בעתיד. שימוש חצי-אזרחי במזל"טים עשוי להערכתנו להפכם למוצר מדף ויאפשר בטווח הרחוק להגדיל את שיעור הרווחיות.
מערכות אוויריות – קסדת הטייס המתקדמת היא גולת הכותרת של חטיבה זו, יחד עם זאת, כאן ניכרת השפעת הרגולציה והסכמים בין ממשלות, עם החלטת המדינה לא להשתתף בפרויקט מטוס הקרב העתידי של ארה"ב (F-35) איבדה אלביט נתח מסוים בפרויקט, החלטת ממשלה על רכישת כלי טיס מתקדמים אלו עשויה להביא חזרה לאלביט חוזים חדשים עם התאמת מערכות מחשוב מתקדמות ולוחמה אלקטרונית למפרט הישראלי. תחום מערכות האימון והסימולציה עשוי להסתמן כבעל פוטנציאל רב בעת ירידה בתקציבי ביטחון ועידן צמצום עלויות מערכות אמת.
מערכות יבשה – כאן אנו עשויים לראות עוגן הכנסות מסוים שכן בעת ירידה בתקציבי רכש בתעשייה הביטחונית, מוסטים בד"כ תקציבים להשבחת מערכות קיימות. לאחרונה דיווחה החברה על חוזה ענק, בהיקף של כ- 260 מיל’ דולר במגזר זה בברזיל.
מערכות אלקטרו-אופטיות - למרות מגוון מוצרים רחב מאוד בתחום פעילות זה החל מרמת החייל הבודד, דרך אמצעים נישאים על מטוסים ועד לשימושים בחלל אנו סבורים כי ירידה בתקציבי הרכש או ביטול פרויקטים עלולים לפגוע דווקא בסגמנט פעילות זה. בסגמנט זה פועלת החברה בתחום נוסף אשר צבר תאוצה בשנים האחרונות, תחום הלוחמה האלקטרו-אופטית – חסימה וסנוור טילים.
רכישות - החברה נוהגת לרכוש חברות בעלות פעילות סינרגטית לפעילותה ובעיקר ספקי משנה בפרויקטים אותן היא מבצעת, המשך רכישות בעיקר במדינות בהן פועלת החברה יביאו לחיזוק מעמדה בשווקי היעד וליכולת למתן פתרונות כוללים ללקוח תוך שיפור שיעורי הרווחיות.
ענף התעשייה הביטחונית: ענף התעשייה הביטחונית כולל בחובו תתי תחומים רבים החל מהפשוטים והקטנים ביותר כמו ייצור נשק ותחמושת דרך יצרני פלטפורמות צבאיות וחברות העוסקות בהשבחה וכלה ביצרני הלוחמה המורכבת האלקטרונית והמדויקת. היקף שוק התעשייה הביטחונית עמד בשנת 2009 על כ- 1,522 מיליארד דולר ומשקף עלייה ממוצעת של כ- 4.6% בעשור האחרון. בהתאם למגמות השוק והמלחמה בשנים האחרונות, גידול ממוצע זה אינו משקף נכונה את השוק אליו פונה אלביט. אלביט מערכות, כיצרן בתחום האלקטרוני מתמקדת בשוק הלוחמה האלקטרונית, שוק שלהערכתנו צומח בקצב גבוה יותר, כ- 5%-7% בממוצע בשנים האחרונות.
להלן התמורות המרכזיות בשוק הביטחוני
1. דגש על טכנולוגיה ודיוק ופחות על כמות ופלטפורמות ענק.
2. צריכת תעבורת נתונים גבוה יותר ושליטה מרחוק.
3.מעבר של טכנולוגיה ביטחונית לשוק האזרחי. אזרוח טכנולוגיות צבאיות.
4. השפעות פוליטיות על תקציבי הביטחון – ממשל אובמה.
5. לקראת סיום עידן המלחמות הגדולות.
אלביט מערכות הנה חברה דומיננטית בשוק האלקטרוניקה הביטחונית, שוק שנהנה בשנים האחרונות, ולהערכתנו גם בשנים הבאות מעלייה בתקציבים על חשבון הירידה בתקציבי התעשייה הביטחונית המסורתית. יחד עם העלייה בתקציבים לתחום פעילות זה יתרון מובהק של קדימות טכנולוגית היוצרת חסם כניסה גבוה לחברות חדשות. להערכתנו, חסם כניסה גבוה זה מביא לתהליכי קונסולידציה בענף ולרכישת חברות קטנות בעלות "פטנט ייחודי" ואנו נהייה עדים למספר רב של עסקאות רכש בעתיד ולהיווצרות מספר מצומצם של חברות ענק מובילות לצד חברות הקו השני המשמשות כספקי משנה לצד מכירה ישירה ללקוח. אנו סבורים כי התמורות בשוק יביאו את החברות המתמחות, ובניהן אלביט, ליהנות בשנים הבאות מעלייה בתקציבים ויתרונה של אלביט בביזור מוצרים ובהיותה ספק משנה חשוב ואיכותי לחברות המובילות.
השקעה בחברות ביטחוניות והחשיבות להיות מובילת שוק: השקעה בחברות ביטחוניות עשויה להיות תנודתית ביותר, מרבית מחברות התעשייה הביטחונית לא נהנות מיציבות אלא מושפעות באופן ישיר מהשקתם או ביטולם של פרויקטים מצד ממשלת ארה"ב ועל כן אין חשיבות רבה להיות החברה מובילת שוק. כך למשל ראינו את ירידתה של בואינג, מי שיצרה את מה שאמור להיות מטוס הקרב העתידי של ארה"ב, עם זכייתה של לוקהיד מרטין בייצור המטוס. תנודתיות גבוהה אף יותר מורגשת בחברות הקו השני, ובעיקר ביצרני הפלטפורמות עם ביטול או תחילת הצטיידות בפרויקט זה או אחר. למרות השתייכותה של אלביט לחברות ה- Mid-Cap, היותה עוסקת בטכנולוגיה וקבלנית משנה כמו גם מכירה ללקוחות קצה, ממתנת את חשיפתה לפרויקט בודד. יחד עם זאת, החברה עוסקת במערכות עיקוב, שליטה ובקרה ועל כן רגישה מאוד לתוכניות הצטיידות של מדינות בטכנולוגיה יקרה, רכישתה האחרונה את חברת סולתם אשר עוסקת גם בייצור נשק בעל טכנולוגיה בסיסית, לצד טכנולוגיה עילית עשויה לסייע בוויסות תנודתיות צבר הכנסותיה העתידיות.
כלקוח העיקרי של אלביט יש לבחון את התפתחות תקציב הביטחון האמריקאי ולהיות ערים להתפתחויות מדיניות ופוליטיות. עם עלייתו לשלטון, הכריז אובמה על הוצאת הצבא האמריקאי מעיראק ומאפגניסטן. נסיגת הצבא מאפגניסטן, המתוכננת ליוני 2011, מביאה לירידה בתקציבי הצבא לשנים הקרובות בתחום ההצטיידות ובתחום הפיתוח. כמו ארה"ב, גם יתר המדינות המעורבות בלחימה יוציאו את כוחותיהם מאזורי הלחימה ויקצצו בתקציבי הביטחון.
יתן להבחין בחלקה המרכזי של ארה"ב בתקציב התעשייה הביטחונית העולמי, יתר על כן ניתן לראות את עליית תקציב הביטחון בארה"ב בשנים 2008-2009 והשפעתה על אלביט מערכות. עלייה בהוצאה הביטחונית בארה"ב באה בשלהי כהונתו של הנשיא בוש עם הרצון להציג מהלך משמעותי ו"שובר שוויון" בעיראק ואפגניסטן ובמהלכה, לצד ביטול תוכניות ארוכות טווח, החלה הצטיידות מהירה ועלייה בחוזים לטווח קצר. את השפעת שינויים אלו ניתן לראות גם בתוצאות פעילותה של אלביט, עם העלייה בהכנסות בשנת 2008 ו- 2009 והירידה שבאה בשנת 2010. אנו סבורים כי ביטול תוכניות ארוכות הטווח ימשיך להשפיע על תוצאות אלביט גם בשנת 2011.
ועל כן השאלה המרכזית בעידן הפוסט-מלחמות, היא, אם תקציבי התעשייה הביטחונית עומדים להצטמצם, מה יהיה הסגמנט שיפגע הכי פחות ?
ניתן לראות מן הגרף כי בתחזית ההצטיידות של הצבא האמריקאי מתוכננת ירידה בתקציבי הרכש הכולל אולם דווקא עלייה בתקציבי הרכש והפיתוח של ציוד אלקטרוני החל משנת 2014. הירידה החדה בשנת 2010-2011 נובעת מביטולם של מספר פרויקטים בעקבות המשבר הכלכלי ותוכניות החילוץ בארה"ב. ביטולים אלו ניכרים בסטגנציה בצבר הזמנות של אלביט ועלולים להתבטא גם בירידה ברווחיות בשנה הקרובה.
קצבי צמיחת שוק הלוחמה האלקטרונית העומדים להערכתנו על כ- 5%-7% הביאו בשני העשורים האחרונים את חברות הנשק והאלקטרוניקה הוותיקות להתמחות בתחום וכעת רף הכניסה הטכנולוגי הגבוה מהווה חסם כניסה עיקרי לכניסתן של חברות חדשות. להלן החברות הגדולות בענף התעשייה הביטחונית.
ניתן לראות כי שעור הרווח הגולמי הממוצע של החברות המובילות עומד על כ- 16% ונובע להערכתנו מפעילותן של החברות בייצור פלטפורמות כמו גם ייצור טכנולוגיה. אנו סבורים כי היותה של אלביט מוטת טכנולוגיה ופחות ייצור פלטפורמות מביא אותה לשעורי רווחיות גבוהים אלה. לעומת זאת השקעה גבוהה במכירות בהיותה חברה "זרה" לא אמריקאית ועקב כך בעלת פיזור רב של חברות בנות כמו גם השקעה במו"פ מביא את הרווחיות התפעולית של אלביט ליישר קו עם יתר החברות.
על החברה: אלביט מערכות (אלביט) הינה חברה רב-לאומית העוסקת בפיתוחן ושילובן של מערכות אלקטרוניות ואלקטרו אופטיות ביטחוניות מתקדמות, בהשבחת פלטפורמות צבאיות מוטסות, יבשתיות וימיות ובייצור מערכות משולבות מתקדמות. מרכז פעילות החברה בישראל והחברה פועלת באמצעות חברות בנות בארה"ב, אירופה, אסיה ודרום אמריקה.
החברה פועלת בארבעה מגזרים עיקריים:
• שליטה ובקרה (C4IRS)
• מערכות אוויריות
• מערכות יבשה
• מערכות אלקטרו אופטיות.
לחברה אין מדיניות דיבידנד מוצהרת אולם היא נוהגת לחלק כ- 25%-30% מהרווח הנקי. החברה רגישה לשער הדולר היות ומרבית מוצריה נמכרים בדולרים בעוד הוצאותיה שקליות, יחד עם זאת, מכירות הולכות וגדלות לשוק האירופאי ממתנות במעט השפעה זו.
חטיבות פעילות: C4ISR
)Command, Control, Communications, Computing, Intelligence, Surveillance and Reconnaissance)
בחטיבה זו מייצרת אלביט מערכות שליטה ובקרה לצבא היבשה, מערכות ראיה יום-לילה מערכות תקשורת, מודיעין, ניווט וכדומה. בחטיבה זו שני מוצרי דגל, המל"טים\מזל"טים מדגמי Hermes ו- Skylark ופרויקט צי"ד – צבא יבשה דיגיטלי.
תחום המל"טים\מזל"טים תפס תאוצה בשנים האחרונות עם הפרסומים על הפעלת מזל"טים ע"י הצבא האמריקאי בעיראק ובאפגניסטן וכמובן בישראל. התחום בעל מורכבות טכנולוגית גבוהה המהווה חסם כניסה לחברות חדשות, זאת יחד עם שימוש הולך וגובר בפלטפורמות בלתי מאוישות וניצנים של שימוש חצי-אזרחי במזל"טים, יביאו להערכתנו להתחזקות תחום זה בתמהיל המוצרים של אלביט בעתיד. שימוש גובר בטכנולוגיה זו עשוי אף להפוך את המזל"טים למוצר מדף ויאפשר בטווח הרחוק להגדיל את שיעור הרווחיות.
פרויקט צי"ד הינו יישום נוסף של טכנולוגית עילית ומהווה פלטפורמה כוללת לשליטה ובקרה על כוחות בזמן אמת ע"י קשר בין מסופים אצל כוחות בשטח לבין מרכז השליטה. פרויקט זה כמו גם כלי הטייס הבלתי מאוישים מהווים דוגמא למורכבות הטכנולוגית הנדרשת הכוללת תעבורת נתונים גבוהה, זמן אמת ויכולת אבטחת נתונים.
מערכות אוויריות: במגזר זה פועלת אלביט בהשבחת מטוסים, ייצור מערכות אלקטרוניות ואלקטרו-אופטיות למטוסי קרב, מערכות מתקדמות ללוחמה אלקטרונית (EW), מערכות הזהרה לטילים, מערכות זיהוי רדאר, סימולציה וכדומה. מוצר הדגל של החברה היא קסדה מתקדמת המצוידת במערכות למעקב והצגת מטרה באינטגרציה עם מערכות תקיפה ותצוגה קדמית (HUD) על משקף הקסדה של נתוני הטיסה הנדרשים. המערכות הינן לראיית יום ולילה ומאפשרות לטייס לכוון את מערכות הנשק של המטוס אל המטרה ע"י הפניית הראש בלבד. קסדת הטייס המתקדמת היא גולת הכותרת של חטיבה זו, יחד עם זאת, כאן ניכרת השפעת הרגולציה והסכמים בין ממשלות, עם החלטת המדינה לא להשתתף בפרויקט מטוס הקרב העתידי של ארה"ב (F-35) איבדה אלביט נתח מסוים בפרויקט, החלטת ממשלה על רכישת כלי טיס מתקדמים אלו עשויה להביא חזרה לאלביט חוזים חדשים עם התאמת מערכות מחשוב מתקדמות ולוחמה אלקטרונית למפרט הישראלי. תחום מערכות האימון והסימולציה עשוי להסתמן כבעל פוטנציאל רב בעת ירידה בתקציבי ביטחון ועידן צמצום עלויות מערכות אמת.
מערכות יבשה: בחטיבה זו עוסקת אלביט בהשבחת טנקים ורכבי שטח, מספקת מערכות קשר, ראיה, זיהוי מטרה, מערכת ניהול קרב, שליטה מרחוק ומחשבי ירי הן ללקוח הסופי והן לחברות הגדולות. נוסף על כך מייצרת אלביט רכבים לא מאוישים בעלי יכולת אינטליגנציה מלאכותית למבצעי שטח שונים, ורכבים זעירים לא מאוישים למבצעים טקטיים. לאחרונה רכשה החברה אל חברת סולתם העוסקת בייצור כלי נשק תלול מסלול וייצור תחמושת. לאחרונה זכתה החברה בחוזה ענק, בשווי של כ- 260 מיל’ דולר בברזיל. בחטיבה זו אנו עשויים לראות עוגן מסוים שכן בעת ירידה בתקציבי רכש בתעשייה הביטחונית, מוסטים בד"כ תקציבים לשימוש והשבחת מערכות קיימות.
מערכות אלקטרו-אופטיות : בחטיבה זו מייצרת אלביט תחת חברת הבת אל-אופ מגוון רחב של מערכות אלקטרו-אופטיות כגון מערכות לראיית לילה, מערכות לייזר לזיהוי וציון מטרה, מצלמות וטלסקופים עם חיישנים, מערכות תצפית לאיסוף מידע ומעקב לחלל, אוויר, ים ויבשה. למרות מגוון מוצרים רחב מאוד בתחום פעילות זה החל מרמת החייל הבודד, דרך אמצעים נישאים על מטוסים ועד לשימושים בחלל אנו סבורים כי ירידה בתקציבי הרכש או ביטול פרויקטים עלולים לפגוע דווקא בסגמנט פעילות זה. בסגמנט זה פועלת החברה בתחום נוסף אשר צבר תאוצה בשנים האחרונות, עם העלייה באיומים על מטוסים אזרחיים, תחום הלוחמה האלקטרו-אופטית – חסימה וסנוור טילים.
חלוקה גיאוגרפית : אלביט מערכות פועלת במספר רב של מדינות, העיקריות שבהן הן ישראל וארה"ב האחראיות על כ- 41% מסך המכירות, נוסף עליהן מוכרת החברה את מוצריה גם באירופה, רוסיה, דרום קוריאה, ברזיל, סינגפור, הודו ומדינות נוספות איתן לישראל קשרים דיפלומטים. מלבד מכירה לחברות ביטחוניות אחרות, לקוחות הקצה של החברה הנם גופים ממשלתיים (צבאות, ארגונים אזרחיים בשליטת המדינה וחברות ממשלתיות) ועקב כך מוגבלת החברה בקשרים הדיפלומטיים עם ישראל. עדות מרכזית לכך ראינו בעימות האחרון עם טורקיה, עימות שהטיל צל על עסקאות מזל"טים עם מדינה זו. אנו סבורים כי צמצום תקציבים בארה"ב ואירופה ידגיש את יתרונן של החברות הגדולות אזורים אלו ומקור הצמיחה העיקרי של אלביט עשוי לבוא מהמדינות המתפתחות, כפי שראינו בחוזה האחרון עם ברזיל.
להלן התפלגות תקציבי הביטחון של עשרת המדינות המובילות:
ארה"ב: (29% מהמכירות) ארה"ב אחראית על כמחצית מהרכש הביטחוני בעולם וככזו היא בעלת דומיננטיות מבחינת היקף החברות הפועלות ובקביעת רגולציה והשפעה כלל עולמית על הסחר הביטחוני. נוסף על כך, כפי שציינו קודם, , כמעצמה החזקה בעולם, החלטות מדיניות על תקציבי הביטחון משפיעות באופן ישיר על כלל שוק התעשייה הביטחונית. החלטת ממשל אובמה להסיג את הכוחות פועלים באפגניסטן ואת מרבית הכוחות הפועלים בעיראק גוררת אחריה נסיגת יתר המדינות וצמצום בתקציבי הצטיידות חדשים בשנים הבאות.
אנו רואים מגמת צמצום בהוצאות בתקציב הביטחון עד שנות השמונים עם סיום המלחמה הקרה, עלייה בשנות השמונים ובתחילת שנות התשעים (רייגן ובוש האב הרפובליקנים) עם מלחמת המפרץ הראשונה והמשך ירידה בשנות ממשל קלינטון (דמוקרטי) עד תחילת המלחמה בעיראק ואפגניסטן תחת ממשל בוש (רפובליקני). כעת בכוונת אובמה (שוב דמוקרטי) להביא לסיום המערכות בעיראק ואפגניסטן ולהמשיך בצמצום ההוצאה התקציבית על הביטחון.
אירופה: (26% מהמכירות) מכירות החברה באירופה מהוות כ - 26% מסך המכירות. אחד הפרויקטים המרכזיים של החברה באירופה הוא פרויקט Watchkeeper, בפרויקט מספקת אלביט מערכות מלט"ים לצבא הבריטי בסך של 500 מיליון דולר החל מאוקטובר 2005 למשך 8 שנים בשיתוף פעולה עם החברה הבריטית U-TacS. ביוני 2007 , U-TacS זכתה בחוזה נוסף לאספקת מל"טים (הרמס450) בסך של 110 מיליון דולר. לחברה חוזים נוספים רבים באירופה כמו השבחת מטוסים ורכבי שטח ברומניה, טנקים (M-6) ומזל"טים לטורקיה ועסקאות עם כוחות נאט"ו, צרפת, הולנד אוסטריה ועוד. מגמה מתמשכת של ירידה בתקציבים ויציאת כוחות מאזורי לחימה מביאה לירידה במכירות באזור זה.
ישראל: (22% מהמכירות) בישראל, אלביט היא החברה הפרטית הגדולה ביותר הפועלת בתחום התעשייה הביטחונית ובעלת נתח שוק של 30%. רוב השוק מרוכז בידי החברות הממשלתיות שמהוות כ - 58% ממנו ו-12% נותרים בידי חברות פרטיות נוספות. בשוק המקומי לחברה מערכת יחסים טובה וארוכה עם צה"ל ומשרד הביטחון ולעיתים חוזים עם משרד הביטחון מהווים חותמת איכות ואף מקור להוכחת "יכולת מבצעית" עבור החברה, על כן לדעתנו פרויקטים אלו רווחיים פחות ותרומתם יותר אסטרטגית.
רכישות: בשנים האחרונות, עם העברת תקציבים מהפלטפורמות הגדולות לתחומי האלקטרוניקה ישנה מגמת קונסולידציה בתעשייה הביטחונית בה רוכשות חברות המייצרות פלטפורמות (יצרניות מטוסים, מסוקים ורק"מ) חברות אלקטרוניקה מתמחות. גם אלביט מערכות, חברת אלקטרוניקה מיסודה, מבצעת רכישות של חברות מתמחות ובעיקר של חברות המשמשות קבלני משנה של החברה וכן כאלו הסינרגטיות לפעילותה. מדיניות הצמיחה של החברה משלבת צמיחה אורגנית ורכישות וניתן להצביע על מספר רכישות משמעותיות אותן ביצעה אלביט בשנים האחרונות :
אלישרא 11/2005 - אלישרא מפתחת ומייצרת מערכות מתקדמות בתחום הלוחמה האלקטרונית, מודיעין , תקשורת, פיקוד ובקרה עבור כוחות אויר, ים ויבשה. בנובמבר 2005 רכשה אלביט 70% מאלישרא מידי כור בהשקעה של כ - 69 מיליון דולר המשקפים שווי כולל של כ - 100 מיליון דולר. 30% הנותרים מוחזקים ע"י התעשייה האווירית שקנתה את חלקה כור בשנת 2002 תמורת 100 מיליון דולר אשר שקפו שווי כולל של 330 מיליון דולר. מאז הרכישה מנסה אלביט לרכוש את יתרת המניות מידי תע"א, משא ומתן ארוך זה מלווה במאבקי העובדים וההנהלה אשר לעיתים הגיע אף לידי השבתת המפעל.
תדיראן קשר 4/2007 - באפריל 2007 אלביט השלימה את רכישת תדיראן קשר על-ידי רכישת יתרת המניות מידי הציבור (58%) בהשקעה של 383 מיליון דולר. לאחר הרכישה תדיראן קשר נהפכה מחברה ציבורית לפרטית בבעלות מלאה של אלביט. תדיראן הנה מובילה עולמית בקשר צבאי טקטי, מפתחת ומייצרת פתרונות קשר לצה"ל ולכ - 15 צבאות נוספים בעולם. תדיראן קשר הנה חברה מהותית בחטיבת שליטה ובקרה.
KINETICS 4/2009 - תמורת כ- 110 מיל’ דולר רכשה אלביט את יתרת החזקות המיעוט בחברה (49%) והגיעה להחזקה מלאה. KINETICS הישראלית עוסקת בפיתוח וייצור מערכות תומכות חיים וסביבה וניטור מפגעים ביולוגיים וכימיים לרק"מ. נוסף על כך עוסקת החברה בייצור ופיתוח מערכות הידראוליות שונות למטוסים ולרכבים.
BVR 11/2009 – תמורת כ- 34 מיל’ דולר רכשה אלביט את BVR, יצרנית ישראלית של סימולטורים לכוחות האוויר והים. BVR שמשה קבלנית משנה של אלביט מערכות במספר פרויקטים.
סולתם, סיימר ו- ITL 10/2010 - לפני כשלשה חודשים השלימה אלביט את רכישת הפעילות הביטחונית של חברת מיקאל, שבבעלות רוני נפתלי ומיקו גילת, תמורת כ- 87 מיל’ דולר בעסקה בה החזירה אלביט החזקות במיקאל לבעלי המניות בשווי של כ- 18 מיל’ דולר. הפעילות כוללת את סולתם, הפעילה בתחום הארטילריה, סיימאר, הפעילה בתחום הרק"מ, ו-85% ממניותיה שלITL, המפתחת ומייצרת מערכות בתחום האלקטרו-אופטיקה הצבאית. לאחר הרכישה הגישה אלביט הצעת רכש ליתרת מניות הציבור ב- ITL תמורת כ- 5.85 ₪ למניה (1.51$), הצעת הרכש לא נענתה.
M7 Aerospace 12/2010 – החברה רכשה 100% מחברת M7 תמורת 85 מיל’ דולר, חברת אינטגרציה בארה"ב המספקת פתרונות כוללים לתחום התעופה ובכלל זה ייצור, החזקה, חלפים ועוד. רכישת חברות בארה"ב, מחזקת את יתרונות אלביט מול הממשל האמריקאי בקבלת חוזים חדשים.
תוצאות הפעילות ותחזית קדימה: להלן סך מכירות החברה והרווח התפעולי: החל משנת 2008 עם ביטולם של פרויקטים רב שנתיים בארה"ב חלה סטגנציה בצבר הזמנות של אלביט לשנתיים קדימה, כתחליף לפרויקטים אלו הושקו פרויקטים להצטיידות מהירה, בעיקר לטובת הכוחות בעיראק, השפעת הצטיידות מהירה אך זמנית זו ניכרת בתוצאות החברה לשנת 2009 והירידה בצבר מקבלת את ביטויה בשנת 2008. יחד עם ביטול הפרויקטים חל שינוי בסיבה העסקית והמעבר להצטיידות מהירה גרר דרישה להוכחת התאמה "בבית הלקוח". מצב זה הוסיף לירידה במכירות עקב עיכוב בחתימה על הזמנות והביא עמו גם ירידה במרווחים. אנו סבורים כי בשנת 2011 נמשיך לראות גרורות של סביבה עסקית מאתגרת זו והעלייה בצבר בשנת 2010 תבוא לידי ביטוי בעלייה בהכנסות בשנת 2012.
צבר הזמנות: ניתן לראות גידול כמעט קבוע בצבר ההזמנות של אלביט. צבר ההזמנות משקף פרויקטים העתידים להימסר ולהיות מוכרים כהכנסות בטווח של כשנתיים ממועד הפרסום, בד"כ מרבית הצבר הנו לפרויקטים בחו"ל. היות ומרבית החוזים נעשים מול גופי ממשלה ניתן להסתמך על צבר הזמנות זה ברמת וודאות די גבוהה. בשנתיים האחרונות ראינו שינויים בצבר ההזמנות בו נחתמו חוזים רבים וקטנים ואנו סבורים כי בשנים הקרובות לא נראה חוזי ענק כדוגמת פרויקט ה- WatchKeeper באנגליה. בגרף להלן ניתן לראות את צבר ההזמנות (כחול, מיליארדי $) ואת שווי השוק של החברה (אפור, מיל’ $). מחישוב שווי שוק היסטורי, (18 רבעונים), עולה כי החברה נסחרת במכפיל ממוצע של כ- 0.45 על צבר ההזמנות, מכפיל זה על צבר ההזמנות הנוכחי משקף שווי שוק של כ- 2,442 מיל’ דולר ושווי למניה של כ- 204 ₪, לעומת מחיר מניה של כ- 199 ₪ היום.