חברת מעלות מורידה את דירוג אי.די.בי. לCCC עם תחזית שלילית. השיקולים העיקריים לפעולת הדירוג הם הערכת החברה כי עלה הסיכון לחדלות פירעון בחברה או להסדר חוב בחצי השנה הקרובה, בעקבות הרעה נוספת בנזילות החברה ועלייה מתמשכת במינוף שלה.
בנובמבר 2019 צפויים תשלומי קרן אג"ח סדרות י"א ו-י"ג המובטחות בסך כולל של כ-478 מיליון ₪. זאת בנוסף לשאר התחייבויות החברה - הנהלה וכלליות, ריבית והלוואה לצד ג’ לרכישת מניות כלל המסתכמות להערכתנו בכ-210 מיליון ₪ עד סוף השנה. מנגד, לחברה עומדים מזומנים בסך כולל של 105 מיליון ₪ , נכון ל-26 ביוני, 2019 ,לא כולל מזומנים בסך של כ-450 מיליון ₪ המשועבדים לטובת סדרות י"ג ו-י"ד ולהבטחת עסקאות ההחלף כנגד מניות כלל.
אי לכך, להערכתנו, יכולת הפירעון של החברה מותנית מעשית בהבשלה של מהלכים משמעותיים שיזרימו הון לחברה. כגון מימוש יתרת מניותיה של החברה בכלל או החזקות אחרות ברשותה, או הזרמת הון משמעותית. יצוין כי להערכתנו, לחברה תלות גבוהה מאוד במימוש יתרת החזקותיה בכלל, לרבות סיום עסקאות החלף כנגד מניות כלל ושחרור עודפי הפיקדונות המוגבלים, מכיוון שבתרחיש הבסיס שלנו איננו מביאים בחשבון הנפקת הון או מכירת ההחזקות בחברת ישראייר או בשאר חברות הפורטפוליו, היות שהן אינן ודאיות.
תשלום הקרן הראשון של סדרה ט’ הוא בדצמבר 2020 .מכיוון שהסדרה אינה מובטחת באף שעבוד, אנו מעריכים שקיים חשש גבוה כי בעלי אג"ח סדרה ט’ יטענו להעדפת נושים ויבקשו לעצור את התשלומים בחצי שנה הקרובה עבור סדרות י"א וי"ג עד אשר יובטחו התשלומים עבורם.
בשנה האחרונה חלה ירידה מתמשכת של כ-28% בשווי השוק של תיק הנכסים. יתר על כן, החל מאפריל 2019 , מועד המעקב האחרון על החברה, חלה ירידה של כ-11% בשווי השוק של תיק הנכסים של החברה בעוד שהמדדים המובילים בהם נכללת החברה והחברות הבנות שלה הראו עלייה של 2%-9% .
דירוג החברה מתבסס גם על הערכת הניהול, האסטרטגיה והממשל התאגידי. להערכתנו, חלה עלייה בסיכונים מסוג זה לנוכח עזיבתם של בכירים בחברה שהגבירה את תלות החברה בבעליה, מר אדוארדו אלשטיין.
תחזית הדירוג השלילית משקפת את הסיכון שהחברה תגיע לחדלות פירעון או תבצע הסדר חוב נוסף בחצי השנה הקרובה, בעקבות פרופיל הנזילות החלש שלה, עומס חלויות גבוה יחסית, היעדר גמישות פיננסית ונגישות חלשה למקורות מימון. להערכתנו קיימת סבירות גבוהה שהחברה תיכנס למשא ומתן עם מחזיקי האג"ח, שיוביל ל-exchange distressed ( דהיינו, הסדר חוב או פריסה מחדש של ההתחייבויות תחת לחץ).