חברת מעלות מפרסמת היום עדכון דירוג לחברת אבגול, מ-A ל-+A עם אופק יציב. במעלות מסבירים כי " העלאת הדירוג של אבגול נובעת בעיקר מהערכתנו כי חל שיפור לטובה בפרופיל הסיכון הפיננסי של החברה, משינוי אופי הבעלות של החברה ובהתבסס על ציפיותינו להמשך השיפור ביחסי הכיסוי שלה בשנים .2020-2019
בהערכתנו הקודמת, דירוג אבגול היה מוגבל בשל ההחזקה של משקיעים פיננסיים בחברה, אשר שיקפה,לדעתנו, סיכון אינהרנטי משום שקרנות הון סיכון נוטות להשתמש במינוף כדי למקסם את התשואה על ההשקעה, לעיתים על חשבון איכות האשראי של החברה המוחזקת, או לחלופין מוכרות את השקעתן בתום תקופה קצרה-בינונית למשקיע אחר שעלול למנף אותה כחלק ממהלך למימון הרכישה.
פרופיל סיכון האשראי של אבגול הושפע לחיוב מהעברת השליטה מקרן השקעות פרטית לחברה יצרנית הפועלת בתחום הפטרוכימיה, זאת מאחר שבעלת השליטה החדשה פועלת בתחום המשיק לפעילות של אבגול ולכן קיימת סבירות גבוהה לסינרגיה בין השתיים בטווח הבינוני, בייחוד נוכח היתרון לגודל והפריסה הגיאוגרפית הנרחבת של בעלת השליטה. הערכתנו מבוססת גם על רכישות קודמות של Ventures Indorama ,שלא התבססו על העמסת מינוף על החברות הנרכשות, אלא על חשיבות אסטרטגית ארוכת טווח והשגת סינרגיה.
בשנת 2018 הסתכם ה-EBITDA של אבגול בכ-58 מיליון דולר, לעומת כ-61 מיליון דולר בשנת 2017 . יחסי הכיסוי חוב ל-EBITDA ו-FFO( operations from funds ) לחוב היוX 4.1 ו-18.1%,בהתאמה, בהשוואה ל-X4.2 ו-13% בהתאמה, ב-2017 . השיפור ביחסי הכיסוי נבע בעיקר מקיטון במצבת החובות של החברה, בין היתר בשל פירעון מלא של אג"ח ב’.
אנו צופים המשך שיפור ביחסי הכיסוי בשנים 2019-2020 בעקבות עלייה בשיעורי הניצולת של המפעלים החדשים בהודו ודימונה בד בבד עם ירידה מתונה במינוף עקב תשלומי חוב בנקאי ואג"ח. בתרחיש הבסיס שלנו אנו מניחים כי בטווח הבינוני-ארוך החברה תמשיך לצמוח באמצעות פתיחה של קווי ייצור חדשים, בין היתר על סמך אסטרטגיית הבעלים וההנהלה. עם זאת, אנו מניחים כי ההשקעות הבאות ייעשו באופן שישמור על רמת מינוף בטווח שבין 3 x ל-4X .
להערכתנו, המדיניות הפיננסית של אבגול, הכוללת בין היתר חלוקת דיבידנד, גידור החשיפה המטבעית ומימון השקעות הוניות, אינה אגרסיבית מדי, ותומכת בשמירה על יחס חוב ל-EBITDA מתואם בטווח הבינוני שבין X3 -X4 . זאת גם בהתאם להתניות הפיננסיות החלות על החברה. אנו מצפים כי החברה תשמור על מדיניותה הפיננסית הנוכחית תחת הבעלים החדשים שלה.
תחזית הדירוג היציבה משקפת את הערכתנו שהחברה תשמור בטווח הקרוב והבינוני על יחסי כיסוי התואמים את הדירוג הנוכחי, בפרט יחס חוב ל-EBITDA בטווח שבין שבין 3 x ל-4X, ועל רמת נזילות ’הולמת’. הנחתנו נתמכת בביקוש העולמי היציב למוצרי החברה ובביצוע השקעות הוניות בהיקף שלא יגדיל את המינוף, בהתאם למדיניות הפיננסית שהוצגה בפנינו.
פעילות החברה כפופה למגוון חוקים ותקנות ממשלתיים שעניינם בעיקר פיקוח על זיהום האוויר והשופכין הנגרם כתוצאה מפעילות הייצור. כמו כן, החברה מחויבת בהיתרי אחזקה וסילוק חומרים מסוכנים המשמשים אותה בתהליכי הייצור. מאחר שרמת הזיהום והפליטה בתהליך הייצור נמוכה והחומרים המסוכנים אשר בשימוש מהווים רק כ-2% מסך חומרי הגלם בתהליך הייצור, לסיכונים אלו לא צפויה השפעה מהותית על החברה. נכון להיום, החברה עומדת בתנאי ההיתרים והתקנות המצוינים לעיל.
נציין כי בשנים האחרונות החברה מפחיתה את המשקל הממוצע למ"ר של מוצריה, ובכך מפחיתה את כמות הפסולת הנוצרת כתוצאה מהשימוש במוצרים הסופיים של לקוחותיה.