אלכס זבז’ינסקי הכלכלן הראשי של מיטב דש מפרסם היום את הסקירה השבועית שלו, ואומר כי לאחר שהסתמן שיפור בנתונים הכלכליים בעולם שהתפרסמו במחצית הראשונה של חודש אפריל, במחצית השנייה היו לא מעט נתונים מאכזבים. הצמיחה בכלכלת דרום קוריאה, שנחשבת לסממן המוביל לפעילות התעשייה והמסחר בעולם, ירדה במפתיע ב-0.3% ברבעון הראשון, בעיקר בגלל הירידה ביצוא ובהשקעות. קצב הצמיחה השנתי בייצור התעשייתי ביפן המשיך לרדת גם בחודש מרץ. גם היצוא ירד, אך מעט פחות מהתחזיות.
סקרי הסנטימנט ממשיכים להיות חלשים באירופה, במיוחד במגזר התעשייה, כפי שעלה מתוצאות הסקרים בצרפת ובגרמניה. אפשר להתנחם בכך שסקר ה-IFO לפעילות העסקית בגרמניה לפחות התייצב בחודשים האחרונים. עוד מסימני היחלשות באירופה מתבטא בירידה בביקוש לאשראי מהבנקים, הן מצד העסקים והן הצרכנים, כפי שעלה מהסקר האחרון של האשראי הבנקאי של ה-ECB. באותו הסקר נמצא גם שהבנקים הקשיחו מעט את תנאי אשראי.
אולם, לא הכל שלילי. סימני שינוי חיובי ממשיכים להופיע במקביל. במיוחד חשוב השינוי בסין. מסתמנת עצירת מגמה שלילית ביצוא ממדינות אסיה, למעט בדרום קוריאה בה ירידה בקצב השנתי המשיכה גם בחודש מרץ. עד כמה שניתן לסמוך על נתוני הצמיחה בסין, הקצב ברבעון הראשון עמד על 6.4% לעומת ציפיות ל-6.3% וצמיחה של 6.6% ברבעון הקודם. תמונה אובייקטיבית יותר על הנעשה בסין ניתן לקבל מנתוני היצוא לסין מהמדינות השונות, לפי הנתונים המתפרסמים במדינות אלו. ניתן לזהות בלימה של המגמה השלילית ואף שיפור קל ביצוא מאירופה ומארה"ב, אך גם כאן התמונה רחוקה בינתיים מלהיות חד משמעותית.
בנאום שנשא נשיא סין בסוף השבוע הוא הביע נכונות לבצע רפורמות רגולטוריות במטרה להגביר תחרות, להסיר מגבלות למשקיעים זרים ולאפשר לשווקים לקבוע שער חליפין של היואן. ניתן לפרש את דבריו כהקדמה לסיום המו"מ בין ארה"ב לסין שצפוי להגיע לשלב ההסכמים לקראת סוף חודש מאי. לפי הדיווחים, השלטונות בסין לא מתכוונים להגביר בשלב זה היקף התמריצים. מצד אחד, ידיעה זו אכזבה את המשקיעים ובלמה עליות בשוק המניות הסיני. מנגד, אי הגברת התמריצים יכולה להיות ביטוי של הערכה חיובית יחסית למצב הכלכלי שאינו דורש הגברת תמיכה בשלב זה.
קצב הצמיחה במשק האמריקאי עמד ברבעון הראשון על 3.2%, לעומת ציפיות לצמיחה של 2.3%. במבט על שיעור הצמיחה לעומת הרבעון המקביל אשתקד, הקצב השנתי ממשיך לעלות ברצף מאז הרבעון השני של 2016 שבו הוא הגיע לשפל. השוק לא התרשם יותר מדי מההפתעה החיובית מכיוון שהיא מסתירה לא מעט בעיות: יצוא נטו רשם תרומה גדולה לצמיחה ברבעון הראשון, אך זאת בעיקר בגלל שיבוא הסחורות ירד בשיעור החד ביותר מאז הרבעון השני של 2009. ככל הנראה, הירידה באה כתוצאה מיבוא מוגבר ברבעונים הקודמים לפני עליית המכסים על היבוא מסין.
בשורה התחתונה השינוי החיובי בנתונים הכלכליים בעולם אומנם עדיין איטי ולא חד משמעי, אך להערכתנו, הוא ימשך בהשפעת השיפור במשק הסיני וחתימה על הסכם הסחר בין ארה"ב לסין.
למרות חששות המשקיעים מפני המצב הכלכלי, שוקי המניות היו לאחרונה יחסית יציבים בעיקר הודות לעונת הדוחות המוצלחת יחסית בארה"ב. לאחר פרסום של כמחצית מהחברות, כ-79% מהן הכו את התחזית, נתון כמעט הגבוה ביותר בשנים האחרונות. כמובן שההפתעות הן ביחס לתחזיות נמוכות. בסה"כ, הרווחיות ירדה לראשונה מאז 2016.
יש לציין, שלמרות שהשינויים היומיים במדדי המניות היו קטנים יחסית בשבועות האחרונים, המשקיעים הגיבו בעוצמה להפתעות החברות, חיוביות ושליליות, עם פרסום הדוחות הכספיים. עונת הדוחות המוצלחת יחסית (ביחס לציפיות) צפוי לתמוך בשוק המניות בחודשים הקרובים אם הנתונים הכלכליים יצביעו על המשך הצמיחה בארה"ב ושיפור בכלכלה העולמית.
מפתיעים יחסית לטובה השווקים המתעוררים שירדו בשבועיים האחרונים בכ-1.5% בלבד, למרות ריבוי הגורמים השליליים הפועלים נגדם שכללו נתונים כלכליים חלשים, התחזקות הדולר, עלייה במחירי הנפט והמשברים שהחריפו בתורכיה וארגנטינה.
שורה תחתונה: אנו ממשיכים להמליץ על חשיפה בינונית-גבוהה לשוק המניות. אנו ממליצים על חשיפת יתר בשווקים במדינות המתפתחות.
לגבי שוק האג"ח אומר זבז’ינסקי כי שוק האג"ח המקומי מגלם סיכון גבוה. להערכתנו, ירידת התשואות בישראל מעלה סיכון בשוק האג"ח. להבדיל מהעולם, בישראל הנתונים הכלכליים אף השתפרו לאחרונה. האינפלציה בישראל יציבה/עולה. למרות הנטיות "היוניות" בעולם של הבנקים המרכזיים, קיים סיכוי לא מבוטל שבנק ישראל יעלה ריבית בפגישתו הבאה בהתבסס על הגורמים המקומיים, במיוחד אם מדד המחירים לחודש אפריל יהיה גבוה יחסית.
התשואות בחלק הארוך של העקום בישראל ירדו גם כתוצאה מההודעה על הכניסה האפשרית של ישראל למדד האג"ח הממשלתיות של FTSE. לדעתנו, השפעת ההודעה על שוק האג"ח הייתה מוגזמת. בסופו של דבר, הפרמטרים העיקריים שמשפיעים לאורך זמן על שוק האג"ח הם האינפלציה, הריבית והסיכונים כגון סיכון הגירעון ולא אירוע טכני של כניסה למדד כזה או אחר.
לראיה, שוק האג"ח הסיני נכנס מ-1 לאפריל למדד Bloomberg Barclays Global Aggregate index , מה שצפוי להוסיף ביקושים של כ-150 מיליארד דולר לשוק האג"ח. כמו כן, שוק האג"ח הסיני, כמו הישראלי, אמור להיכנס למדד FTSE (WGBI) החל מספטמבר הקרוב, מה שצפוי להוסיף עוד כ-125 מיליארד דולר לביקושים.
למרות זאת, בחודשים האחרונים המרווח בין תשואת האג"ח ל-10 שנים של סין לבין האג"ח המקבילה האמריקאית דווקא עלה. מ-1/4, יום הכניסה למדד, תשואת האג"ח הממשלתית ל-10 שנים בסין עלתה ב-0.3% ל-3.4% בניגוד למגמה בעולם. גם תלילות העקום הסיני נותרה די יציבה בשנה האחרונה למרות כניסה למדדים. בשורה התחתונה, היחס בין סיכוי לסיכון בשוק האג"ח המקומי אינו אטרקטיבי. אנו ממליצים על מח"מ בינוני-קצר באפיק זה.