לאומי שוקי הון על אורמת: ”סיום ראוי לשנה לא פשוטה”

אלה פריד, אנליסטית בכירה בלאומי שוקי הון, בעדכון על מניית אורמת: שנת 2018 הייתה צריכה להיות שנת הפריצה של אורמת במחזור ההשקעה הנוכחי. אולם ההפתעות באות כידוע בקבוצות, ודוחות אורמת שהתפרסמו הלילה שיקפו ללא ספק את המאמץ לספק תוצאה מרשימה לשנה, שכללה התפרצות געש בהוואי שהשביתה את פונה, אתגר הקליטה של USG, השקעה מואצת בתחנות כוח, והצגות דוחות מחדש עם שיערוך עתודות נכסי מס.

נקודות מרכזיות:

פונה: להערכת החברה, עם מלוא הזהירות כמובן, האינדיקציות מהבדיקות במקור הגאותרמי בהוואי חיוביות והתחנה צפויה לחזור לפעילות בסוף 2019.

שורה עליונה: להערכתנו, החברה לגמרי הצליחה לעמוד באתגר – בשורת ההכנסות עם גידול שנתי בשיעור של 3.8% ל-719.3 מ’ דולר וגידול של 9.5% בהכנסות מגזר החשמל לכ-510 מ’ דולר. הגידל נבע מרכישת US Geothermal ומתרומת תחנות כוח חדשות שקיזזו את אובדן ההכנסות מפונה.

הרווח הגולמי במגזר החשמל שמהווה נקודת מיקוד בקרב רבים מהבנקים הזרים, בייחוד לאחר האכזבה בשני הרבעונים הקודמים, עמד על 41.5% לעומת 42.7% אשתקד. מדובר בנתון טוב לאור השבתת פונה ורמה גבוהה יותר של הוצאות תחזוקה במהלך Q3 ו-Q4 עקב תקלות במשאבות הפקה בחלק מהתחנות. ב-Q4 נרשם שיפור ברווחיות הגולמית שאמור להימשך ברבעונים הבאים.

ברווחיות התפעולית האתגרים באו לידי ביטוי, למרות שה-EBITDA המנוטרל עלה בשיעור של 7% בשנה ל- 368 מ׳ ד׳ והיה נמוך רק ב-2 מ׳ ד׳ מהטווח התחתון של ה-guidance . ה-EBITDA כלל 12 מ׳ ד׳ פיצוי בגין אבדן רווחים מביטוח במקום ה- 20 שציפתה החברה לקבל במהלך Q4.

הרווחיות הושפעה ממחיקות: למרות התוצאה החזקה בשורה עליונה, הרווח התפעולי והנקי המתואם לשנה ולרבעון רשם ירידה חזקה מאוד, שהושפעה מהיפוך שהיה צפוי בהפרשות למיסים בסך של 31.4 מיליון דולר, עליה בהוצאות מימון והוצאה של כ-13.5 מ’ ד’ ברוטו או 3 מ’ דולר נטו בגין ירידת ערך מוניטין (ורידיטי) כתוצאה מאי-עמידה ביעד שהוגדר ל-2020. אורמת ציינה כי פעילות אגירת האנרגיה שלה מתקדמת בקצב איטי מכפי שהיא צפתה.

הרווח הנקי המיוחס לבעלי המניות הסתכם בשנת 2018 ב-98.0 מיליון דולר, 1.92 דולר למניה, לעומת 132.4 מיליון דולר, 2.61 דולר למניה, אשתקד.

צבר מוצרים: אורמת נכנסת ל-2019 עם צבר חזק למדי של מוצרים הנאמד בכ-185 מ’ דולר בממוצע והזדמנויות עסקיות מגוונות בטורקיה, ניו זילנד, ארה"ב, הפיליפינים וסין.

חוב פיננסי נטו: כ-1.1 מיליארד ד’, חוב פיננסי ברוטו 1.27 מיליארד ד’ .

תחזיות מול ציפיות הקונסנזוס ל-2019:

התחזיות מגלמת צמיחה של כ-2% ביחס לתוצאות המנוטרלות; 720-742 מ׳ ד׳ הכנסות ו-EBITDA בסך של $370-$380

נציין, כי תחזיות ההכנסות וה-EBITDA של הקוננזוס לשנת 2019 גבוהות בכ-5% מתחזיות החברה. הסבר חלקי לכך טמון בהכללת תשלומי הביטוח הצפויים. הפיצוי הפוטנציאלי על השבתת התחנה שנאמד בכ20-30 מ׳ דולר אינו נכלל בתחזיות החברה, וחלק ממנו נמצא בדיון עם חלק מהמבטחים. תשלומים אלה מהווים אפ-סייד פוטנציאלי ל-EBITDA. נציין כי בנושא עלויות השיקום של הנכס אין וויכוח מול הביטוח.

שורה תחתונה: עליות ההמלצה של בנקים בחו״ל שראינו לאחרונה מתבססות על צפי ל-2020. אנחנו זהירים וממתינים לשיחת הועידה.