גיל דטנר, אנליסט תקשורת וקמעונאות בלאומי שוקי הון, מפרסם היום עדכון המלצה על מניית IFF ואומר כי הרבעון הרביעי של IFF היה חלש ומאכזב, הן בצמיחה והן ברווחיות. בטווח הקצר ניתן לצפות ללחץ נוסף על המניה, על רקע נתוני השוואה מאתגרים במחצית הראשונה של 2019, פיחות הדולר, המשך התייקרות של חומרי הגלם (בעיקר במגזר הריחות) והתעסקות במיזוג פרוטרום. אז למה בכל זאת איננו מפחיתים את ההמלצה למשקל חסר? משום שהסביבה העסקית ממשיכה להיראות חיובית, ו-IFF ממשיכה להיסחר בדיסקאונט לסקטור. מעבר לכך, הכיוון של המניה ייקבע על בסיס אינדיקציות להצלחת העסקה, ובשלב זה אי הוודאות עדיין גבוהה.
מגזר הטעמים הציג גידול מנוטרל מטבעות של 2%, כאשר ללא הנטרול האמור, שורת המכירות נותרה ללא שינוי. הצמיחה הייתה חלשה, בהשוואה לגידול של 5% (מנוטרל מטבעות) בשנה כולה. הרווח ברבעון הרביעי ירד בשיעור של 7%, תוך ירידה בשיעור הרווחיות מ-21.3% ל-19.3%. החברה הסבירה את השחיקה על ידי גידול בהוצאות מחקר ותפעול.
מגזר הריחות הציג גידול במכירות של 3% בנטרול מטבעות, ו-1% ללא נטרול. הרווח ירד בכ- 4%, כאשר שיעור הרווחיות ירד מ-16.6% ל-14.9%. המגזר סובל מהתייקרות משמעותית ומתמשכת בחומרי הגלם הסינטטיים, מגמה שצפויה להימשך גם ב-2019. המהירות ועוצמת ההתייקרות מקשים על החברה להתאים את מחירי המכירה, כאשר לרב מדובר בלקוחות גדולים וחזקים, עם חוזים שלא ניתן לשנות בכל רגע. עם זאת, IFF מאמינה כי היא תוכל להעלות מחירים בהדרגה ולחזור לשיעורי רווחיות היסטוריים.
פרוטרום הציגה מכירות של $360 מ’, שלפי החברה מגלמות עלייה של 3%, על בסיס like-for-like (השפעת המטבעות ברבעון לא ידועה). בצד הרווחיות, התוצאות היו חזקות, עם שיעור רווחיות של 19.3%, בהשוואה ל-15.1% ברבעון המקביל.
ההיגיון מאחורי עסקת פרוטרום היה מושתת על שיפור בקצב הצמיחה, שכן IFF סבלה מצמיחה אנמית, בשל חשיפה גדולה לחברות צריכה בינלאומיות גדולות. IFF האמינה כי החשיפה של פרוטרום לחלקים בשוק שצומחים בקצב יותר מהיר, כמו גם פוטנציאל ה-cross selling, יעלו את שיעור הצמיחה של כלל החברה. כמו כן, IFF צופה להשיג סינרגיות בצד ההוצאות, בקצב של כ-$150 מ’ לשנה, תוך שלוש שנים. ברבעון הרביעי החברה אשררה את תחזית הצמיחה, בשיעור של 5-7% לשנים 2019-2021.
ההיגיון בעסקה נראה לנו בריא, אך המניה תתקשה להציג ביצועים חזקים, עד שהחברה לא תראה מגמת שיפור בשורה העליונה, מה שהיא תתקשה לעשות בטווח הקצר. בכל מקרה, מוקדם עדיין להסיק מסקנות, שכן העסקה רק הושלמה ברביעי לאוקטובר.
נוכח תוצאות הרבעון, הפחתנו מעט את התחזית, שכן הצמיחה והרווחיות היו נמוכות מהצפי. בנוסף, עדכון החברה לגבי ההשפעה השלילית של המטבעות ב-2019 היה גבוה ממה שחזינו. לפיכך, מחיר היעד שלנו למניה יורד באופן מינורי, מ-$140 ל-$137, תוך שמירה על המלצת משקל שוק.