גיל דטנר, אנליסט תקשורת וקמעונאות בלאומי שוקי הון, מפרסם היום התייחסות ראשונית לדוחות הרבעון השלישי של פוקס ואומר כי פוקס פרסמה הבוקר תוצאות לרבעון השלישי, תוך שהיא ממשיכה את המסורת מהרבעונים האחרונים - לספק תוצאות מצוינות, למרות החששות משוק האופנה בישראל. אז נכון, יש פה השפעות חיוביות של לאומי קארד, עונתיות ומטבע – אך כל אלה הן במסגרת הפעילות השוטפת של החברה, ולכן זה לא יהיה נכון להתעלם מהם. בשורה התחתונה, החברה הציגה בתשעת החודשים הראשונים עלייה 176% ברווח למניה (בדילול מלא). על מנת לנתח את הפעילות התפעולית של החברה, אנו מסתכלים על הנתונים הניהוליים שמציגים את 100% מהפעילות.
אופנה ואופנת הבית. המכירות גדלו ב-5% מול הרבעון המקביל, כאשר המכירות בחנויות הזהות ירדו 1.1%. הגידול נבע מהוספת שטחי מסחר, בעיקר במותגים היותר חדשים, כגון Urban Outfitters. הרבעון הושפע לטובה מעיתוי החגים השנה, שכנראה יבוא במידה מסוימת על חשבון הרבעון הרביעי. שיעור הרווח הגולמי עלה מ-59.7% ל-61.7%. אנו מניחים כי עיקר התרומה של לאומי קארד (3.1 מ’ ש"ח ברבעון) הגיעה לרווח הגולמי של המגזר הזה. בנוסף, שער הדולר השפיע גם הוא לטובה. לבסוף, סגירת Charles and Keith גם תרמה לשיעור הרווח. אנו מניחים כי כל הגורמים הללו מאפשרים לחברה להתחרות בצורה אפקטיבית, תוך שמירה על שיעור רווח גולמי נאה. הוצאות המכירה והשיווק ירדו ברבעון, מ-57.2% ל-56%. ברבעון השני ראינו דווקא קפיצה בנתון זה, ולכן הירידה הרבעון, הן בהשוואה לרבעון הקודם והן בהשוואה לרבעון המקביל, הינה סימן מעודד. שיעור הרווח התפעולי ברבעון קפץ מ-2.4% ל-5.7%.
ללין ממשיכה להציג תוצאות מאוד חזקות. המכירות ברבעון עלו 10.8%, על רקע עלייה של 6.2% בחנויות הזהות, ופתיחה של שש חנויות בחו"ל (5 בקנדה ואחת בברצלונה). מנגד, החברה סגרה את החנות המפסידה בניו יורק בסוף 2017. ללין הציגה שיעור רווח גולמי של 65.2% מול 68.8% ברבעון המקביל. לדעתנו נתון זה הושפע מסגירת החנות בניו יורק, שככל הנראה מכרה במחירים יותר גבוהים. שיעור הרווח התפעולי עמד על רמה מאוד מרשימה של 17.8%, בהשוואה לשיעור של 14.3% ברבעון המקביל. נראה שהשיפור נובע מהשיפור בחנויות הזהות וסגירת החנות בניו יורק.
תחום האחרים הולך וגדל, אך לא נהיה שקוף יותר, ולכן קשה לדעת מה בדיוק מתרחש בו (ברבעון המקביל התחום היווה כ-18% מסך המכירות, כאשר ברבעון הנוכחי הוא כבר מרכז שליש מהמחזור המלאה של הקבוצה). נזכיר כי ברבעון הנוכחי החברה הוסיפה את שילב לתחום, כאשר לפי הנתונים שפורסמו במסגרת העסקה, לשילב מחזור מכירות של כ-65 מ’ ש"ח ברבעון, עם שיעור רווח תפעולי של כ-6%. נזכיר גם כי התחום מרכז את פעילות האונליין של החברה (Terminal X), שיש להניח שהיא עדיין מפסידה, כמו גם את רשת פוט לוקר הצומחת (35 חנויות מול 12 ברבעון המקביל), את נייק בארץ וקנדה (28 חנויות מול 18 במקביל). אחרי הכל, התוצאות ברבעון היו טובות, עם יציבות ברווחיות הגולמית, אך ירידה בשיעור הרווח התפעולי מ-8.9% ל-8.2%. לדעתנו, אם מנטרלים את שילב אז הרווחיות ברבעון השתפרה וסך הרווח בתחום זינק בכ-119%. לדעתנו, בתחום האחרים פוטנציאל רב בשל המותגים החזקים.
שורה תחתונה. פוקס מוכיחה שוב ושוב, שלמרות תנאי שוק מאתגרים, היא בנתה את הכלים להתמודד עם האתגרים הללו. לדעתנו, השוק לא מעניק לחברה את התמחור הראוי לה, כאשר הביצועים החזקים של פוקס בשנה האחרונה מקטינים את המכפיל שלה לרמות שפל. נציג זאת באופן הבא; הרווח למניה, בדילול מלא, קפץ מתחילת השנה בשיעור של 176%. בכמה עלתה כתוצאה מכך המניה באותה התקופה? 15%.