פסגות: כפי שהערכנו בעדכון למ.א. שפרסמנו ב 24.11, חתימת העסקה עם כמצ’יינה מתקרבת וללא שינוי בשווי (2.4 מיליארד ד’). החתימה כפופה לאישור דירקטוריון כור ומ.א.. לאחר חתימת ההסכם יש צורך באישור הממשל הסיני והאסיפה הכללית של מ.א.. לאור זאת, להערכתנו הסבירות לקיום העסקה גבוהה.
אנו ממשיכים להמליץ להיענות להצעת הרכש כשזו תתפרסם, לאור מחיר גבוה משמעותית מהשווי הכלכלי המוערך על ידינו בשלב זה.
כור מוכרת 7% מאחזקותיה לכמצ’יינה והיתרה (40%) תהווה שעבוד להלוואת נון ריקורס בהיקף של 960 מ’ ד’. להערכתנו למעשה כור מבטיחה לעצמה מחיר רצפה לשווי מכתשים שכן בעוד 7 שנים היא תוכל לבחור שלא להחזיר את ההלוואה אלא לוותר על המניות, בעוד שאת הכסף היא מקבלת כבר עתה.
בהשלמת העסקה כור תקבל למעלה מ 1.1 מיליארד דולר (בגין ההלוואה והמניות שנמכרו). בגין המניות שנמכרו תרשום כור רווח נקי של 129 מ’ שח והונה העצמי יגדל ב-49 מש"ח נוספים בגין התאמת קרנות הון.
בנוסף, הואיל וההלוואה שכור תקבל מהווה מכשיר פיננסי מורכב החשבונאות מאפשרת לרשום אותה לפי שווי הוגן מה שצפוי להוביל לרווח משמעותי בהשלמת העסקה.
אנו מעריכים כי כור תיוותר יתרת עודפים של כ 450 מ’ ₪ ב 31.12.10. השלמת העסקה תוביל ליתרת עודפים של 600 מ’ כשלכך יש להוסיף את הרווח מההלוואה. אי לכך ולאור יתרת המזומנים האדירה שתישאר בידי כור אנו צופים דיבידנד משמעותי בטווח תשואה של 15-20%.
עדכון המודל גוזר לכור מחיר יעד של 95 ₪, כ-19% מעל מחיר המניה כרגע. המחיר הכלכלי למ.א. הינו השווי בעסקה לאור תנאי ההלוואה כאמור לעיל המאפשרים למעשה מכירת החברה במחיר האמור. מחיר היעד הסחיר הינו 90 ₪ ומשקף דיסקאונט סחיר של 12%. הדיסקאונט הסחיר עולה ל 16% אם לוקחים בחשבון מכירת 7% ממכתשים אגן.
דגש לגבי דסק"ש: להערכתנו השלמת העסקה צפויה להשפיע על המחיר הכלכלי של דסק"ש בכ-7%, מה שמוביל לדיסקאונט כלכלי של 27%. דסק"ש היא אף הנהנית העיקרית מהדיבידנד של כור כך שסביר כי בשנה הבאה תחלק דיבידנד שיהיה אף גבוה מציפיותינו המוקדמות שעמדו על 700-800 מ’ ₪ (תשואה של 11%-13% )
בשורה התחתונה: להערכתנו מניית כור עשויה לסגור פערים בטווח הקצר עד להשלמת העסקה וחלוקת הדיבידנד אך לאחר מכן תישאר כחברה המחזיקה בנכס משמעותי אחד (קרדיט סוויס) ומספר נכסים פחות מהותיים לצד מזומנים רבים שייתכן ומיועדים להשקעות נוספות בחו"ל.
מניית דסק"ש היא המועדפת על ידינו בקבוצת IDB. המלצתנו נותרת תשואת יתר ומחיר היעד עולה ל 96 ₪. המניה תהנה מעליית מניית כור, תספק תשואת דיבידנד יפה והיא נסחרת בדיסקאונט נאה על אחזקות משמעותיות אחרות.