סלקום דיווחה תוצאות חלשות לרבעון הרביעי, שהיו מתחת לצפי שלנו. ה-EBITDA המתואמת ירדה ב-33% , והרבעון הסתכם בהפסד של 37 מ’ ש"ח, כאשר זה כלל הפרשה בסך 26 מ’ ש"ח עבור תכנית פרישה מרצון. מעבר לכך, לפי החברה התוצאות הושפעו לרעה מסעיפים חד פעמיים נוספים ועונתיות. הנהלת החברה ציינה כי הרבעון היה חלש במיוחד, כך שיש לצפות שרבעונים שלוש וארבע יהיו יותר טובים. למרות החולשה, המניה הגיבה בחיוב, כאשר השוק ציפה לפגיעה קשה יותר נוכח כניסת אקספון. גם התכניות של חברות הסלולר בשוק הקווי מכניסת נימה של אופטימיות לסנטימנט.
הנושא העיקרי של השיח הרבעוני היה ההסכם של החברה לרכוש את השליטה במיזם הסיבים של חברת החשמל. לפי מזכר ההבנות, סלקום תרכוש 70% מהחברה עבור כ 100- מ’ ש"ח. IBC פרוסה היום ב-150 אלף בתי אב, כאשר המטרה של סלקום היא להגיע לפריסה של מעל 500 אלף בתי אב תוך שלוש שנים, 900 אלף תוך חמש שנים, ו-1.2 מיליון תוך עשור. סלקום תרצה להכניס משקיעים נוספים לתוך החברה, וצפויה להיוותר עם פחות מ-50%ץ פעילות IBC תממומן בעיקר דרךף חוב חיצוני.
המטרה העיקרית של החברה היא להפחית את עלויות השימוש בתשתית של בזק, ויש להניח שבהמשך גם לשווק שירותים קווים בצורה יותר אפקטיבית. נטל החוב של החברה, ומגבלה במשאבים יקשו עליה לפרוס רשת באופן עצמאי. כמו כן, לחברת החשמל יש יתרון משמעותי בכוח הביצוע, בקלות הגישה ובהיתרים הנדרשים.
עד כה השיתוף הצפוי בין פרטנר וסלקום בפריסת רשת שלישית טרם נחתם, כנראה בשל חוסר הסכמה על התנאים. עם זאת, נראה שהאינטרס המשותף פה הוא גדול מאוד, ולכן לדעתנו החברות ימצאו דרך לשתף פעולה.
נכון לעכשיו, יש עדיין אי ודאות משמעותית לגבי המודל העסקי של העסקה, ובעיקר התנאים שבו סלקום תרכוש שימוש בתשתית של IBC. בכלל, יש המון אי ודאות לגבי המודל הכלכלי של הרשת השלישית שפרטנר וסלקום פורסות במדינה, או יותר נכון בכ-40% ממנה. בסופו של דבר, אנו מאמינים כי זה יקרה דרך שיתוף בין שתי החברות ו-IBC בהתאם לכדאיות של פריסה בכל אזור ואזור. לכן, נכון לעכשיו קשה להעריך את רמת ההשקעה, אך ניתן להניח כי החיסכון בהוצאות יגיע לכ-40% מהעלות השימוש ברשת של בזק. החיסכון בפועל יגיע לא רק מההוצאות של סלקום בשוק הסיטונאי, אלא גם בשירותי תמסורת שהחברה רוכשת מבזק עבור שאר הפעילויות שלה.
החברה הציגה ירידה של 9% בהכנסות משירותי סלולר, כאשר שיעור הנטישה עלה מ-9.5% ברבעון הקודם ל-12.6%. מדובר בביצועים חלשים יחסית לפרטנר ופלאפון, שהציגו ירידה של %6 ו- 2.4% בהתאמה. קצב השחיקה התגבר בהשוואה לרבעון הראשון נוכח כניסת אקספון לשוק, אם כי הפגיעה הייתה פחות קשה מהערכות מוקדמות. במבט קדימה, סלקום עתידה ליהנות מגידול בתרומה מהשותפים שלה לרשת, גולן טלקום ואקספון. מדובר בגידול צפוי של עשרות מיליוני שקלים לשנה, במהלך השנים הקרובות, אמנם הסכום המדויק אינו ידוע בשל אי ודאות בחלוקת ההוצאות בין המפעילים, וגם בשאלת המשך קיומה של אקספון. מנגד, ההכנסות משוק הסלולר ימשיכו לרדת במחצית השנייה וגם ב-2019, כאשר המחיר הממוצע יהיה נמוך יותר. המצב בשוק הסלולר אינו בר קיימא, אך לא ניתן לומר מתי הוא ישתנה – המפתח להתאוששות השוק, כמו גם להתאוששות המניות של חברות הסלולר, הינו סביבה רגולטורית סבירה יותר ומאוזנת.
החברה הציגה גידול של 2.7% בלבד במכירות של שירותים קוויים. לפי החברה הגידול הנמוך היה הגיעה ל 200- TV תוצאה של עונתית במב״ל, אך קצב הגיוס בטלוויזיה יורד כבר כמה רבעונים. סלקום אלף מנויים, אם כי בדרך להישג המרשים הזה ייתכן שההוצאות הגדלות על תוכן הותירו את הפעילות עם רווחיות מינימלית.
מכירות ציוד היו ללא שינוי בהשוואה לרבעון המקביל, ועדיין גבוהים משמעותית משאר חברות הסלולר. עם זאת, החברה דיווחה כי תמהיל המכירות היה פחות רווחי, גורם נוסף שהעיב על תוצאות הרבעון. מדובר בפעילות עם תחרות קשה, ולדעתנו בתרחיש אופטימי ניתן לקוות זה שהחברה תציג יציבות במכירות והרווחיות.
בשורה תחתונה. אמנם ההתקדמות עם IBC הינה צעד חשוב, המודל שלנו כבר מגלם חיסכון עתידי מהמעבר לרשת עצמאית. בינתיים בשוק הסלולר לא רואים את האור בקצה המנהרה, ולכן אנו בספק עד כמה התיקון במניות הסלולר יכול להימשך. מחיר היעד נותר 24 ש"ח בהמלצה משקל שוק.