בנק ישראל פרסם היום דיווח על הדיונים המוניטריים שנערכו בבנק כדי להחליט על גובה הריבית ב-8-9 ביולי. בדיון התקבלה כזכור החלטה להותיר את הריבית ללא שינוי, ברמה של 0.1%. חמישה חברים בוועדה המוניטרית תמכו בהצעה להותיר את הריבית בעינה וחבר אחד תמך בהצעה להעלותה ל-0.25%. הדיון התמקד בכמה סוגיות: (1) הפעילות הריאלית במשק; (2) האינפלציה; (3) הסביבה העולמית ושער החליפין; (4) שוק הדיור.
עיקרי הדיון: בדיון על הפעילות הכלכלית עסקה הוועדה בניתוח של מספר אומדנים המעידים כי המשק צומח בקצב נאה, בין השאר האומדן השני לנתוני החשבונאות הלאומית לרבעון הראשון, שהציג שיעור צמיחה של4.5% במונחים שנתיים. מנגד, אינדיקטורים לפעילות ברבעון השני מלמדים על האטה מסוימת בקצב הצמיחה: למשל, נתונים ראשוניים מסקר החברות מראים כי קצב הצמיחה ברבעון השני נמצא בסביבת הקצב הפוטנציאלי. חברי הוועדה העריכו כי ההאטה המסתמנת ברבעון השני צפויה לנבוע מירידה ביבוא כלי רכב – תיקון לעלייה החריגה ברבעון הראשון. כך, הוסיפו חברי הוועדה כי בהסתכלות על המחצית האחרונה כולה, נראה כי הצמיחה תואמת את קצב הצמיחה הפוטנציאלי. בהמשך, התייחסו לירידה המתמשכת בבנייה למגורים, התמתנות בקצב העלייה של יצוא השירותים וירידה בייצוא הסחורות. הוועדה התייחסה לכך שהנתונים משוק העבודה מעידים כי הוא מוסיף להיות "הדוק": התעסוקה ושיעור ההשתתפות מצויים בשיא, האבטלה מצויה בשפל, והשכר ממשיך לעלות בקצב גבוה, בהובלת השכר במגזר העסקי.
חברי הוועדה ציינו כי סביבת האינפלציה ממשיכה לעלות בהדרגה, בתמיכת המדיניות המוניטרית המרחיבה, ומתקרבת לתחום היעד. הם ציינו כי עם פרסום מדד יוני, האינפלציה בהסתכלות על 12 החודשים האחרונים, צפויה להיכנס אל תוך תחום יעד יציבות המחירים, וכי ציפיות האינפלציה לשנה קדימה מהמקורות השונים, בפרט משוק ההון עלו בחדות מאז החלטת הריבית הקודמת. חברי הוועדה אמרו כי אומנם על פי המדדים המנוכים מהשפעות זמניות שיעור האינפלציה עלה מעט בתקופה האחרונה, אך הוא עדיין נמצא בסביבה שבה נע במשך תקופה ארוכה, והדבר מעיד כי האינפלציה המבנית עלתה בקצב מתון. החברים דנו בגורמים שתומכים בהתבססות האינפלציה בתוך תחום היעד. הם ציינו כי בשנים האחרונות ספגו החברות את עליית השכר ללא העלאת מחירים שכן זו התקזזה בירידת מחיריהם של גורמי ייצור אחרים כמו הנפט. אולם כיום, אחרי שמחירי הנפט עלו , העלייה בשכר צפויה לבוא לידי ביטוי בעליית האינפלציה. גם העובדה ששער החליפין, שבשנים האחרונות היה גורם מרכזי לאינפלציה הנמוכה, התייצב, תומכת בעליית האינפלציה.
חברי הוועדה העירו כי גורמים אחדים עשויים להביא לדחייה של חזרת האינפלציה ליעד, ביניהם (1) ירידה במחירי הנפט; (2) התגברות התחרות (3) התחדשות הייסוף; לדעתם של חברי הוועדה, גורמים אלה אינם משקפים חולשה של הביקושים. חברי הוועדה דנו במשמעות של התבססות סביבת האינפלציה ביעד, בהקשר של ההכוונה לעתיד שהוועדה מוסרת לציבור. צוין, שהוועדה אינה מכוונת דווקא לכך שהאינפלציה תהיה במרכז היעד בהתייחסותה לשאלת ההתבססות. אולם, לאור העובדה שהאינפלציה נוטה להיות תנודתית, מצב בו סביבת האינפלציה הצפויה תהיה קרובה מאוד לגבול התחתון של היעד, לא מהווה התבססות של האינפלציה ביעד, אך במקביל יש להתחשב במגמת האינפלציה. כמו כן, ציינו רוב חברי הוועדה שכדי לקבוע שסביבת האינפלציה התבססה ביעד, הם ירצו להיות בטוחים, ככל שניתן, שהחזרה של האינפלציה לתחום היעד לא תימשך חודשים ספורים בלבד.
בדיון בכלכלה העולמית אמרו חברי הוועדה כי הנתונים מוסיפים להיות חיוביים, אם כי נראה שהצמיחה מאבדת מעוצמתה, בעיקר באירופה וביפן. המשק האמריקאי מצוי בקרבת תעסוקה מלאה, האינפלציה ממשיכה להתבסס ביעד, וה-Fed צפוי להמשיך להעלות את הריבית. באירופה הפעילות מראה סימני התמתנות, ה-ECB אינו צפוי להעלות את הריבית עד סתיו 2019 וכן הוא צפוי להפסיק את רכישת האג"ח רק בסוף 2018. בנוגע לסחר העולמי אמרו חברי הוועדה כי קצב הצמיחה שלו מאט בחודשים האחרונים. חברי הוועדה התייחסו לכך שהסיכון ל"מלחמת סחר" מחריף בשבועות האחרונים, והביעו דאגה מכך כי הדבר עשוי להשפיע לרעה על הסחר העולמי ולפגוע בביקוש ליצוא הישראלי. הם הדגישו כי מדובר באיום שאיננו מיידי אלא בטווח הארוך יותר.
חברי הוועדה ציינו כי השקל אומנם נחלש אך בראייה היסטורית הוא ממשיך להיות מיוסף. הם הוסיפו כי התחזקות הדולר בעולם על רקע העלאת הריבית של ה-Fed, תמכה בהיחלשות השקל בתקופה האחרונה.
אשר לשוק הדיור, הוועדה ציינה שהנתונים מצביעים על ירידת מחירים, שהתמתנה בחודשיים האחרונים, על רקע הגידול שחל בהיצע בשנים האחרונות. חברי הוועדה אמרו שההשקעה בבנייה למגורים ירדה ככל הנראה בתגובה להתמתנות הביקוש. הם העירו כי קיים קושי להבין את התמונה הנוגעת להיצע הדירות החדשות, שכן אין נתונים עדכניים על מלאי הדירות החדשות הלא מכורות והדבר מקשה על הניתוח של הסיבות לבלימה בהתחלות הבנייה. במקביל מסתמנת האצה בקצב העלייה של שכר הדירה, שכן הירידה בהיצע היחסי של שירותי דיור יוצרת לחץ על מחירים אלו.
כאמור, חמישה חברי ועדה סברו כי יש להותיר את הריבית ברמתה הנוכחית. חברים אלה טענו כי סביבת האינפלציה מתקרבת ליעד אך יש להותיר את הריבית ברמתה הנמוכה על מנת לתמוך בהתבססותה בתחום היעד. הם הוסיפו כי אם הריבית תעלה לפני שהאינפלציה תתייצב בתחום היעד, הדבר עלול לעכב את התבססות סביבת האינפלציה ובסופו של דבר להאט את תוואי עליית הריבית.
אחד מחברי הוועדה סבר כי יש להעלות את הריבית ל-0.25% לנוכח מגמת העלייה באינפלציה, והעובדה שהמדד ב-12 החודשים האחרונים עדיין מושפע מהירידה החריגה במדד ביוני 2017. זאת בפרט על רקע שיעורי הצמיחה של התוצר, עליית השכר בקצב נאות, רמת המחירים בישראל הגבוהה מזו שבמדינות בעלות תמ"ג לנפש ברמה דומה והסיכונים הפיננסיים הכרוכים בריבית נמוכה לאורך זמן.