התייחסות יונתן קרייזמן, אנליסט כלל פיננסים ברוקראז’ לחברות כיל ופוטאש: אנו נותרים בהמלצת ת.שוק ומעלים את מחיר היעד ל-58 ₪ מ-53 ₪, על מנת לשקף את המשך נסיקת מחירי הזרעים שגוררת עליה מחירי האשלג. סקטור הכימיקלים ממשיך להפגין חוסן, עם מגמה ברורה של העלאת מחירים המבוססת על מהלך ניכר במחירי הסחורות. לאחר ראלי שהחל בסוף יוני, הסחורות החקלאיות השלימו מהלך נוסף של 22%, מאז סוף ספטמבר, בין השאר בתגובה להרחבות המוניטאריות והחשש מהתפרצות אינפלציונית כשלאחריה.
על הרקע הזה, מתחזקת ההערכה כי העליות במחיר האשלג מייצגות קפיצת מדרגה ממשית, על כן, אנו מבססים את מחיר האשלג לשנה הבאה על 430$ לטון, הגוזר מכירות של 2.4$ מיליארד. מתוך צפי ליציבות בפעילויות הברום ומוצרי התכלית ב-2011, אנו צופים כיל סה"כ מכירות של 5.7$ מיליארד ורווח נקי של 1.368$ מיליארד או רווח למניה של 1.06$.
כיל אומנם חברה רווחית יותר מרוב החברות בסקטור. בין היתר, אודות לעלויות כרייה פחותות ושיעור מס אפקטיבי נמוכים יותר מהתעשייה (למרות השינויים הקרבים). מנגד, לנוכח מגמת התאוששות בשוק אשלג, פוטנציאל צמיחת הרווחים של כיל פחותה משל הסקטור עקב: capacity נמוך משל פוטאש ומוזאיק, מינוף תפעולי נמוך גיוון מקורות הכנסה אשר באים פחות לידי ביטוי בתנאי שוק שוריים.
לפוטאש יתרון במינוף התפעולי. לפוטאש השקעות הוניות במכרות אשלג של מעל 4$ מיליארד בשלוש השנים האחרונות. אלו מקנות לה יכולת ייצור של M/t12 כבר ב-2011 (יכולת כפולה משל כיל), כאשר היעד ל-2015 עומד על כ-17M/ton. על כן, בשוק שבו שם המשחק הוא capacity, משמעות הדבר היא שאם פנינו אכן לעבר מספר שנות גאות בשוק הדשנים, פוטאש נמצאת בעדיפות ניכרת על פני כיל ביכולת הצמיחה. זאת בניגוד לתמונת המכפילים הנוכחית.
המכפיל הריאלי על פוטאש נמוך משל כיל – x13.6 לעומת x15.2. על פניו, השוואת מכפילי החברות מצביע על מכפיל גבוה יותר לפוטאש לשנים 2011-2012. למרות זאת, אם ננטרל את אחזקותיה המשוערכות של פוטאש (7.4$~ מיליארד) בחברות אשלג שבבעלותה (בין היתר כ-14% ממניות כיל), נקבל תמונה שונה. הטבלה המצורפת מראה כי בניכוי אחזקותיה של פוטאש, כיל נסחרת במכפיל רווח של x15.2 לעומת מכפיל .5x13 למנית פוטאש, על רווחי 2011.
כאמור, בשנים האחרונות רכשה הנהלת פוטאש רישיונות וביצעה השקעות נרחבות בפיתוח מכרות על מנת להבטיח את יכולת התחרותיות לשעה שבה ייווצרו תנאים להתרחבות השוק. לא הבאנו בחשבון בטבלה את ההשקעות במכרות. בהתחשב שהיה מגדיל עוד יותר את פער המכפילים בין כיל לפוטאש. עדיין, יש להניח כי מלבד לערך עתידי פוטנציאלי, השווי הנכסי של ההשקעות מספק עילה נוספת להעדפת פוטאש על כיל.
נותרים בהמלצת ת.שוק ומעלים את מחיר היעד ל-58 ₪ מ-53 ₪ על רקע התבססות מהלך הסחורות ועלית מחירי האשלג. יחד עם זאת, ממליצים להסיט כיל לפוטאש שהיא זולה יותר ומהווה את החזקת העוגן בסקטור.