מגדל שוקי הון: לקראת שנת 2011 ולאחר סיור בנכסי הקבוצה בצפון אמריקה, אנו מעדכנים שווי והמלצות לקבוצת גזית. להערכתנו, בחלק מחברות הבנות הציבוריות של גזית גלוב קיים דיסקאונט נאה על השווי הכלכלי. כמו כן, פעילות הקבוצה אשר נמצאת במומנטום חיובי צפויה להציף ערך נוסף מהשבחת הקיים, יזמות ומרכישות מושכלות. בעוד שבעבר המלצנו למכור את המניה או להמתין לנקודת כניסה נוחה יותר בשל תמחור גבוה של המניה בשוק, תחזיותינו עבור הקבוצה ל-2011, מצדיקות כיום המלצת קנייה. לאור מיעוט אלטרנטיבות זולות בשוק המניות, אנו סבורים כי גזית גלוב מאפשרת חשיפה לעסק שברובו דפנסיבי עם אפשרויות צמיחה, תשואת דיבידנד נאה והנהלה איכותית. הנפקה אפשרית של החברה בחו"ל וכניסת משקיעים זרים עשויה להיות טריגר לעליות בעתיד.
אנו מעלים את המלצתנו גזית גלוב לקניה עם מחיר יעד של 51 ₪, ואת המלצתנו לגזית אינק לקניה עם מחיר יעד של 134 ₪.
אקוויטי 1- לקחי המשבר הכלכלי אשר פגע בצורה כואבת באזור פלורידה, מיושמים בצורה מהירה ב-EQY. על אף שנכסי החברה, מעצם היותם מרכזי קניות שכונתיים המספקים את צרכי הקהילה המקומית, חסיני מיתון הרבה יותר מנכסי מסחריים אחרים, החברה החלה להרחיב את פריסתה הגיאוגרפית בארה"ב עם רכישות באיזור ניו יורק וקליפורניה. הקפדה על נכסים איכותיים במיקומים מרכזיים ובריכוזי אוכלוסיה מבטיחים המשך התאוששות ופוטנציאל צמיחה. רכישות "במחירי מיתון" בהיקפים נרחבים מאז פרוץ המשבר, הודות לנזילות ומאזן חזק, מתחילים לשאת פירות עם סימני התאוששות בכלכלה האמריקאית וביקוש רב לנכסים מניבים איכותיים המעלה את שוויים. מסיור בנכסים המרכזים, על אף קיומה של תחרות בסביבה, לחברה יתרון במיקומים ובעוגנים, כאשר שכ"ד בנכסים נמוך יחסית לממוצע. ראוי לציין לטובה, פיתוח והשבחת מרכזים קיימים שמבצעת החברה ובמיוחד את ההרחבה הצפויה בוודברי פלאזה המגלמת פוטנציאל רב. להערכתנו, EQY נסחרת כיום בדיסקאונט של כ-8% על שווייה הכלכלי.
פירסט קפיטל- אוכלוסיית קנדה, כעשירית מזו של שכנתה מדרום, מרוכזת בעיקר ב-7 ערים מרכזיות, בהן פועלת החברה, עם דגש על איזור טורונטו. FCR היא הגדולה ביותר בתחומה במדינה וסיור בחלק מנכסיה הראה כי הם נבדלים לטובה באיכותם ובמיצובם מאשר נכסים מתחרים (תחרות מעטה יחסית לארה"ב). החברה נוטה "להשתלט" על אזורים במטרה למנוע תחרות ומאזן חזק מאפשר לה לבצע רכישות בהתאם. החברה מציגה צמיחה קבועה בתוצאותיה מרבעון לרבעון ובעלת פוטנציאל יזמי בחלק מהנכסים הקיימים. אולם, פריחתו של השוק הקנדי ותמחור אגרסיבי לנכסים ומניות נדל"ן במדינה, מביאים להערכתנו, את FCR להיסחר במחיר מלא, כאשר מרבית התחזיות מגולמות במחיר.
אטריום- המשך ההתאוששות במדינות הפעילות, התייעלות תפעולית ושיפור במרבית הפרמטרים, מציבים את החברה בנקודה נוחה לקראת זינוק קדימה. רמת החוב נטו של החברה אפסית והיא ממשיכה לתור אחרי השקעות פוטנציאליות באירופה, כאשר רכישת הענק מאתמול של קניון בוורשה היא סימן לבאות. בסיס הפעילות המניבה נמצאת במדינות יציבות: פולין, סלובקיה וצ’כיה, המהוות כ-62% מההכנסות ואילו המצב ברוסיה (המהווה כ-22%) ממשיך להשתפר. שאר מדינות הפעילות בשווקי זרח אירופה שומרות בינתיים על יציבות וביחד עם צבר פרויקטים וקרקעות אדיר לפיתוח הם מהווים אופציה להשבחה עתידית. להערכתנו, ATRS נסחרת כיום בדיסקאונט של כ-17% על שווייה הכלכלי.
סיטיקון- הזרוע הסקנדינבית של הקבוצה המהווה כ-13% מסך הנכסים מראה המשך שיפור בפעילות ותחילת התייצבות לאחר המשבר, כאשר נוצר הרושם כי החברה ממשיכה להתחזק מרבעון לרבעון. לראשונה מזה כשנה ירד ב-Q3 שיעור ההיוון הממוצע על הנכסים וחלה עליה בשכ"ד הממוצע והדבר מעיד על המשך השיפור בשווקי הפעילות, אשר ידועים באיתנותם הכלכלית. גם לסיטיקון צבר נאה של נכסים בפיתוח וביזום ואנו מאמינים כי הדבר יתבטא בתוספת שווי עתידית. לאור מסחר דליל במניה, החברה נסחרת, להערכתנו, בדיסקאונט של כ-28% על שוויה הכלכלי.
חברות פרטיות- גם כאן מורגשת התפתחות עם המשך פיתוח הנכסים בישראל, השלמת בנייתו של מרכז הקניות הראשון שפיתחה החברה בברזיל (מחזיקה שם כבר 4 וקצת נכסים) ובחינה של יזמויות נוספות במזרח אירופה. החברה הצהירה בשיחת הועידה כי היא בוחנת את הרחבת פעילותה במדינות הקיימות וכן במדינות נוספות, כולל מתפתחות בעצמה או באמצעות החברות הציבוריות. הנהלתה המנוסה של גלוב הוכיחה בעבר כי ביכולתה לרכוש במחיר ובעיתוי הנכון וגם לבצע יזמות עצמית (למשל בישראל) ואנו צופים כי כך גם ימשך בעתיד. אם בהנהלה עסקינן, אין ספק כי הנהלת החברה מוכיחה לאורך שנים יכולות השבחה וצמיחה מרשימות אשר אינן מראה שכיח בשוק ההון, ועל כן אנו סבורים כי קיים ערך מוסף להחזקה בחברה כקבוצה ולא רק בחברות הציבוריות בצורה נפרדת
מצב פיננסי- אנו רואים לחיוב את רצונה של הקבוצה לשפר את מבנה החוב ולהפחית את רמת המינוף עם גיוס ההון שערכה גלוב בנובמבר וכן גיוסי ההון והחוב שערכו מרבית הבנות מתחילת השנה. לדעתנו, גזית גלוב מנוהלת בצורה איכותית ותוך דגש על צמיחה עתידית. הגדלת הדיבידנד המינימאלי למניה לשנת 2011 מרשימה לאור תוספת המניות מהנפקת ההון האחרונה, כאשר גם אטריום העלתה את הדיבידנד לשנה הקרובה. תשואת הדיבידנד העתידית עומדת היום על כ-3.45% והתשואה הגלומה היא כ- 7.32%. ה-NAV הסחיר הנוכחי עומד על כ-42.5 ₪ והעובדה כי מניית החברה נסחרת בשוק המקומי מעל לשווי זה מביעה את הערכת השוק לחברה.
אנו סבורים כי גזית גלוב מאפשרת חשיפה לעסק שברובו דפנסיבי עם אפשרויות צמיחה, תשואת דיבידנד נאה והנהלה איכותית. הנפקה אפשרית של החברה בחו"ל וכניסת משקיעים זרים עשויה להיות טריגר לעליות בעתיד.
אנו מעלים את המלצתנו לגזית גלוב מהחזק לקניה עם מחיר יעד של 51 ₪.