היו מתפרסמת סקירה מקרו שבועית של אמיר כהנוביץ’ כלכלן ראשי בית השקעות אקסלנס: "נכון שהזעזועים במחירי הסחורות יכולים להמשך ולדחוף את התשואות לרמה גבוהה יותר, אך סופם של מחירים להתכנס בסופו של דבר למקומם הטבעי. כך שבתרחיש המרכזי התשואה ל-10 שנים בארה"ב תרד עוד השנה ל-2.75%.
"היקף השורט על אג"ח ממשלתי ל-10 שנים בארה"ב מעולם לא היה גדול יותר, לפחות מאז תחילת פרסום הנתונים בשנת 1993 – ראו גרף. אך בהעדר נתוני מאקרו חזקים שיצדיקו פוזיציה כזאת נגד ה-10 נראה שעיקר החשש נובע מהעלייה במחירי הסחורות. העלייה במחירי הסחורות מצידה מיוחסת כיום ברובה לאירועים חריגים, בניהם הטלת סנקציות הדדית, מלחמת סחר ושיבושים של קרטל אופק.
"השיבושים בשוק הסחורות מכניסים אלמנט של אי וודאות לתמחור ציפיות האינפלציה, אך גם לשוק הריביות. משקיעים חוששים שהפד ינצל את חלון האינפלציה המלאכותית כדי להתקדם השנה עם עוד שלוש העלאות (במקום שתיים שהעריכו קודם). הסבירות לשלוש העלאות עלתה ל-50%. העלאה כזאת תביא את הטווח העליון של הריבית ל-2.50%. קרוב מאד לרמת הריבית שהשוק צופה לסוף מחזור ההעלאות (3.2%).
"השוק כבר נותן סבירות של 50% לעוד שלוש העלאות ריבית השנה, המקסימום שיכול להתאים להצהרות הפד ל"העלאות הדרגתיות" (הצהרה עליה חזר יו"ר הפד, פאוול, גם ביום שישי האחרון). מכיוון שלהעלאות ריבית קצרות קיים אפקט אקסטרפולציוני על החלקים הארוכים ירידת הסיכון מהחלקים הקצרים מוריד גם מסיכון ההשלכה שלהם על החלקים הארוכים
"עם המיצוי המתקרב של מהירות העלאות הריבית הקצרות כך מתפוגג אחד מגורמי הסיכון העיקריים של החלק הארוך, שבין כה וכה הגיב פחות ופחות לחלק הקצר, עד ששיפוע העקום כמעט התאפס
"קו הרגרסיה לשיפוע בשנים האחרונות מרמז כי בסבירות גבוהה עקום התשואות יתהפך לגמרי (לשיפוע שלילי) בסוף 2019. אלא אם השוק יגיע למסקנה שאנחנו בפתחו של מחזור כלכלי חיובי חדש, שזה יהיה קצת קשה, אלא אולי אם נגלה ששיעור האבטלה יכול לרדת למינוס.
"החוזים העתידיים על הנפט מגלמים כעת מחיר עתידי נמוך יותר מזה שגולם בתחילת השנה - מחיר הנפט סיים את השבוע האחרון בירידה של 0.4% למחיר של 68.1 דולר לחבית. הבנק העולמי פרסם בשבוע שעבר תחזית שמחיר הנפט הממוצע יעמוד השנה על 65 דולר לחבית ושב-2019 יישאר ללא שינוי. השוק מגלם נפילת מחיר לרמה של 51 דולר בתוך שש שנים.
"אסטרטגיית חשיפה לסיכון: שוק האג"ח הקונצרני היה זה שהדגים השנה בצורה הטובה ביותר כיצד נכסי הסיכון מצליחים לעמוד בפני המכה הקשה של עליית התשואות, כשמרווחי האשראי נסגרו. שני גורמים מנסים לזקוף לזכותם את סגירת מרווחי האשראי. הראשון היא העלייה באינפלציה, שטוענת שתאפשר לחברות להעלות מחירים, והשנייה היא עונת הדו"חות לרבעון הראשון, שהראתה שהחברות מרוויחות יותר מכפי שהיה צפוי. במאבק בין שני הכוחות הללו אנחנו נוטים לייחס את רוב התמיכה לדו"חות החברות. בשונה משנים קודמות נראה שלחברות יהיה כיום הרבה יותר קשה לגלגל לצרכן עליות מחירים והן בעיקר חשופות להתייקרות התשומות ועליית עלויות המימון. העובדה היא שדווקא שנים של אינפלציה מרוסנת היו מהשנים הטובות בהיסטוריה של שוק המניות (ראו גרף בעמוד הבא). מי שעוד תומך כיום בשוק המניות הוא סקטור האנרגיה שנהנה מעליית מחירי הסחורות.
"המומנטום הכלכלי החיובי בישראל נמשך אך מתמתן– הנתונים הכלכליים שפורסמו בימים האחרונים מלמדים כי גם המומנטום החיובי בכלכלת ישראל נמשך, אך מתמתן. בין היתר בלטו נתוני הרכישות בכרטיסי אשראי שהתמתנו בשלושת החודשים ינואר- מרס 2018 לקצב שנתי של 4.7% לעומת 8.3% בשלושת החודשים אוקטובר-דצמבר 2017. באופן דומה האטה נרשמה גם בקצב היצוא מישראל של היצוא התעשייתי, (למעט יהלומים) לקצב של 2.8% בחודשים ינואר- מרס לאחר עליה מהירה יותר בחודשים אוק’-דצמ’ 2017 (3.1%).
"אל תבנו על אינפלציה שתתמוך בשוק המניות – אינפלציה נחשבה בעבר כגורם חשוב לשוק המניות אבל בשנים האחרונות דווקא אינפלציה נמוכה הסבירה את אחד המהלכים החזקים ביותר בהיסטוריה של שוק המניות. מושם מה כשהאינפלציה לכאורה חוזרת המשקיעים רותמים אותה לאותו נרטיב שכבר התפרק.
"המשקיעים רצים לדולרים אבל מה הם קונים איתם? – המהלך האחרון של ריצה אל הדולר מיוחסת בחלקה לריצה לנכסים בטוחים, לאור החששות בשוק (שבאות לידי ביטוי במדד הפחד וחולשה בשוק נכסי הסיכון). אך בשונה מבעבר, ההתחזקות בשל ריצה למקלט לא לוותה ברכישה מקבילה של אג"ח אמריקאיות בטוחות, להיפך.
"נראה שבעיני רבים הקניה כיום של דולר היא בבחינת "חניית ביניים" עד שהשוק יחזור לתפוס כיוון. אבל לדולר יש להציע הרבה יותר ממקלט, הזמנת מלונות טובים, טיסות ונפט, הוא מאפשר רכישת נכסי השקעות גלובאליים במכשירים נקובים דולר אשר פיזור רחב שלהם מוריד את סך התנודתיות גם בהשוואה לתיק מקומי נקוב במטבע מקומי.
"תוספת לסקירה על רקע האירועים בגזרת איראן: המתיחות הגאו-פוליטית, על רקע התקפת מתקן צבאי איראני בסוריה, חשיפת חומרים סודיים מתכנית הגרעין האיראנית ובהמתנה להחלטת הנשיא טראמפ ב-12 במאי, בנוגע לאישור או ביטול הסכם הגרעין עם אירן, תומכת בהמשך המגמות האחרונות של עליית מחיר הנפט, היחלשות השקל בעולם, עליית ציפיות האינפלציה, עליית ציפיות הריבית וחולשה של שוק המניות המקומי.
"דווקא עליית המדרגה האחרונה עשויה ללמד שהסוגיה מתקרבת לתפוס כיוון, והשוק אוהב כיוונים. ירידת אי הוודאות תוכל להפוך את המגמות האמורות, אלא אם כמובן יתברר שהעולם וישראל בפרט כן מתכוונים להיכנס למערכה מול איראן. אנחנו לא פרשנים מדיניים אלא כלכליים ותרחיש של הסלמה יקרה כל כך הוא מאד לא סביר, אם תרצו גרסה מסוימת של ’גדול מכדי ליפול’".