מידרוג מותירה על כנו את הדירוג Baa1.il לאגרות חוב (סדרות א’, ב’, ג’, ו-ד’) שהנפיקה אלדן תחבורה. אופק הדירוג יציב. כמו כן, מידרוג מותירה על כנו דירוג P-2.il לניירות ערך מסחריים (סדרות 3 ו-4) שהנפיקה החברה.
שיקולים עיקריים לדירוג: דירוג החברה נתמך במיצוב עסקי טוב בענף הליסינג התפעולי של כלי רכב ("ענף הליסינג") המהווה את פעילות הליבה של החברה לצד פעילות ההשכרה לזמן קצר. ענף הליסינג מוערך על-ידי מידרוג בסיכון בינוני-גבוה, כאשר חלה להערכתנו עלייה מסוימת בסיכון הענפי בשנה האחרונה נוכח גידול מתמשך בהיצע כלי הרכב (כ"ר) המשומשים אשר לוחץ על מחירי המכירה וערכי הגרט. גורמי הסיכון העיקריים בענף נובעים ממינוף גבוה, תלות מהותית בשווקי ההון לצורך מחזור התחייבויות, חשיפה לערך הגרט של כ"ר ורמת תחרות גבוהה, חרף קיומו של שוק ריכוזי יחסית. כמו כן, הענף חשוף לרגולציה המשפיעה על מחירי כ"ר ועל הביקוש לליסינג תפעולי. מנגד, פיזור לקוחות גבוה, חוזי חכירה לטווח ארוך, סחירות גבוהה של נכס הבסיס והגמישות לצמצם את צי הרכב בהתאם למחזוריות הכלכלית מהווים גורמים ממתני סיכון.
מיצובה העסקי של החברה נתמך בהיקף צי משמעותי במגזר הליסינג וההשכרה של כ-34 אלף כ"ר ליום 31.12.2017, מרכיב משמעותי, שהינו גבוה ביחס לענף, של הכנסות מעסקאות ליסינג תפעולי, המאופיינות ביציבות ובנראות טובה וכוח קנייה טוב יחסית מול יבואני כלי הרכב הנגזר מהיקפי הרכישות. תשתית המכירה של החברה אינה בולטת לטובה ביחס לענף ומתבטאת בהיקף מכירות גבוה לסוחרים. משרד הביטחון מהווה לקוח גדול של החברה ומחזיק בשיעור משמעותי מצי הליסינג, גורם התומך בנראות ההכנסות, אולם חושף את החברה ביתר שאת לערך הגרט של רכבי משרד הביטחון בטווח הבינוני-ארוך. להערכת מידרוג, מיצובה של החברה בעסקי הליבה יוותר יציב בטווח הזמן הקצר-בינוני, נוכח חוזק מותג, וכן נוכח פוטנציאל הצמיחה הנמוך של ענף הליסינג.
שיעור הרווחיות של החברה נמוכים ביחס לדירוג וביחס לקבוצת ההשוואה, ופוגם ביכולת בניית הכרית ההונית, כפי שבא לידי ביטוי בתשואה על הנכסים (ROA לפני מס) נמוכה ותנודתית שנעה בטווח של 0.43%-(1.18%) בשנים 2015-2017. המינוף המאזני של החברה כפי שנמדד ע"י מידרוג ביחס הון למאזן הולם את הדירוג וליום 31.12.2017 עמד על 13.5% בהשוואה ל- 12.3% ו- 12.1% בשנים 2016 ו- 2015, בהתאמה. עיקר השיפור בהון העצמי בשנים האחרונות נבע משערוך בגין נכסי נדל"ן (שחלקם גם מומשו בפועל). לחברה יכולת ייצור תזרימי מזומנים טובה, המתורגמת ליחסי כיסוי מהירים ביחס לדירוג, המפצים חלקית על הכרית ההונית המוגבלת ומתווספים לסחירות גבוהה יחסית של נכס הבסיס. יחסי הכיסוי חוב ל EBITDA וחוב ל FFO עמדו בטווח שבין 3.8 – 4.0 ו 4.3 – 4.6, בהתאמה בשנים 2015-2017.
נזילות החברה הולמת ביחס לשימושים של החברה ונסמכת על תזרים מזומנים יציב מפעולות וגמישות פיננסית סבירה התומכת במחזור החוב בטווח הזמן הקצר. הגמישות הפיננסית נתמכת בסחירות נכס הבסיס ובהיקף לא מבוטל של נכסי נדל"ן פנויים משעבוד, אולם מוגבלת נוכח שיעור נמוך של צי פנוי משעבוד, אם כי ברמה גבוה ביחס לאשתקד. בתרחיש הבסיס של מידרוג לשנת 2018, היקף צי הליסינג התפעולי וההשכרה לז"ק אינו צפוי לגדול, אך להערכת מידרוג צפוי שיפור מסוים בדמי השימוש החודשיים.
במגזר ההשכרה לז"ק מידרוג מעריכה שחיקה מסוימת בשיעורי הניצולת הנובעת בחלקה מהערכתנו להתמתנות פעילות הסחר המהווה חלק ממגזר פעילות ההשכרה לז"ק. כמו כן מידרוג מניחה כי החברה תשמור על תמהיל מכירות המשומשות המוטה לסוחרים.
בתרחיש זה צפויות סך הכנסות החברה להישחק בטווח של עד 1.5% בשנת 2018, תוך יציבות מסוימת בשיעורי הרווחיות התפעולית. להערכת מידרוג, התשואה על הנכסים תוסיף להיות תנודתית בטווח הזמן הקצר והבינוני, כאשר בשנת 2018 צפוי ה-ROA (לפני מס) לנוע בטווח שבין 0.3%-0.1%, אשר הינו נמוך ביחס לדירוג. יחס חוב ל EBITDA ויחס חוב ל FFO צפויים לעמוד בתרחיש הבסיס על הטווח 3.7 – 4.0 ו 4.3 – 4.5, בהתאמה.
דירוג ניירות הערך המסחריים מבוסס על דירוג החברה לזמן ארוך ועל ניתוח מקורות ושימושים לתקופה של שניים-עשר חודשים קדימה, הנשען במידה רבה על תזרים יציב ומשמעותי מפעילות הליסינג, מרכיב נמוך יחסית של כ"ר פנויים משעבוד ויכולת החברה למחזר את התחייבויותיה בשנה הקרובה על בסיס סחירות צי הליסינג.
אופק הדירוג היציב נובע מהצפי ליציבות יחסית בפרופיל הפיננסי של החברה בתרחיש הבסיס של מידרוג, כאמור.