לאומי שוקי הון על התוצאות של הפניקס: ”מצוינות, כרגיל; המניה רחוקה מלהיות יקרה”

אייל דבי, מנהל מחקר מניות ישראליות בלאומי שוקי הון, מפרסם היום התייחסותו לדוחות הפניקס ל-2017: "לפני שנרחף על המספרים עצמם, שעקביים עם המגמות בתעשייה (מה ששונה בין חברה לחברה זו בעיקר העוצמה), אנחנו רוצים לומר כמה מילים על התמונה בכללותה:

"בחברת ביטוח, כמו בכל חברה, קיים קשר ישיר בין מכפיל ההון לתשואת ההון, כאשר חלוקה של הראשון בשניה גוזרת את מכפיל הרווח הנקי.תשואת ההון של הפניקס בשנת 2017 הסתכמה לכדי 16.5%, בזמן שמכפיל ההון הנוכחי שלה עומד על 0.87. במילים אחרות, מכפיל הרווח הנקי המשתמע גבוה במקצת מחמש (על בסיס הרווח הכולל).כאשר מניה נסחרת במכפיל רווח כל כך נמוך, אזי אחת משתיים: או שהחברה מתכווצת (צמיחה שלילית), או שהרווחיות המדווחת ממש לא מייצגת – קרוב לוודאי שהיא גבוהה בעשרות רבות של אחוזים מהרמה המייצגת. אז זו בדיוק הנקודה, שהפניקס צומחת כבר שנים בצורה איתנה ומרשימה, כאשר הרווחיות המדווחת שלה אכן גבוהה, אבל לא באופן משמעותי ביחס לממוצע (בחמש השנים האחרונות).

"צמיחה: מבחינת השורה העליונה, כלומר הפרמיות הנגבות, הרי שאלה גדלו בשנה האחרונה בלא פחות מתשעה אחוזים. גם אם מסתכלים על שיעור הצמיחה הממוצע, בחמש השנים האחרונות, מתקבלת תוצאה בהחלט נאה - למעלה משישה אחוזים לשנה.רווחיות: תשואת הון של 16.5% זו בוודאי רמה גבוהה, מה גם שהדבר מוסבר (בחלקו) על ידי הרוח הגבית שהעניקו שוקי ההון לתעשייה, אבל אם תביטו על תשואת ההון הממוצעת בחמש השנים האחרונות, תופתעו לגלות שהיא לא הרבה יותר נמוכה. על כמה היא עמדה? כמעט 15% לשנה. נכון, שנת 2013 הייתה גבוהה באופן קיצוני, אבל גם אם מנטרלים אותה מהממוצע, עדיין מקבלים תוצאה מרשימה - תשואת הון של 13% לשנה. זו אומנם רמה נמוכה מהתשואה שדווחה בשנה האחרונה, אבל קשה מאד להסביר אותה באמצעות מכפיל ההון הנמוך בו נסחרת כיום המניה. וצריך לזכור, השנים האחרונות לא היו נוחות במיוחד לתעשייה.

"ועכשיו למספרים, בקצרה: נכסים מנוהלים: צמחו בשיעור של 4.2%, והסתכמו לכדי 174 מיליארדי שקלים. פרמיות שנגבו: צמחו בשיעור ממוצע של 9% בשנה שחלפה, כאשר הגידול נרשם לכל רוחב הגזרה – בפרט בתחומי ביטוח החיים והבריאות. הכנסות מהשקעות: היו בהחלט חריגות, והסתכמו לכדי 4.9 מיליארד שקלים בשנת 2017 (בהשוואה לסך של 3.2 מיליארד שקלים בשנת 2016, ו- 2 מיליארד שקלים בשנת 2015). הכנסות מדמי ניהול: הסתכמו לכדי 1.1 מיליארד שקלים, המהווים גידול של 17% ביחס לשנה שעברה. עיקר העלייה נובע כמובן מההכנסות בגין הפוליסות המשתתפות ברווחים. הוצאות הנהלה וכלליות: גדלו בשיעור מתון של 3.6%, והסתכמו לכדי 1,177 מיליוני שקלים. ביחס לצמיחה בשורה העליונה, זו עלייה צנועה. הרווח הכולל: הגיע לשיא כל הזמנים - 869 מיליוני שקלים. תשואת ההון שדווחה: 16.5% בשנה האחרונה, לעומת 15.5% בשנה שעברה (2016).

שורה תחתונה: אם מה שמרתיע את המשקיעים זו העובדה שהמניה הכפילה את שווייה (במהלך השנתיים האחרונות), אזי אנחנו רוצים לומר להם את הדבר הבא; המניה רחוקה מלהיות יקרה, נקודת המוצא היא זו שהייתה חסרת הגיון ובלתי סבירה.