אלה פריד, אנליסטית בכירה לתחום הגז והאנרגיה בלאומי שוקי הון, מפרסמת היום את התייחסותה למניית פז נפט. להלן עיקרי הסקירה:
אנו מותירים את ההמלצה שלנו למניית פז על "משקל שוק" ואת מחיר היעד על 607 שקלים. אנו ממשיכים לצפות מהחברה לביצועים יציבים, למרות שההמלצות להפחתה של עד כ- 8 אג’ ממרווח השיווק של בנזין בשירות מלא (ושל 4 אג’ בשירות עצמי) טרם הופעלו. נציין, כי עיכוב ההפחתה, שהייתה אמורה להיכנס לתוקף ב-1 בינואר 2018, מעורר ציפיות מסויימות בסקטור לריכוך ההמלצות. עם זאת, רבים בענף סבורים כי עדיין קיים סיכוי לא מבוטל שמנהל הדלק יישם את ההמלצות, כך שבשלב זה העננה מעל הענף עוד לא התפזרה.
תוצאות הרבעון והשנה: ה- EBITDA השנתי המאוחד עמד על כ-1,033 מ’ ₪, כ-6% פחות מהצפי שלנו, בעיקר בשל היחלשות בביצועי מגזרי הזיקוק והתעשיות ברבעון הרביעי - שנפגעו מירידה במרווחי הבנזין, החורף השחון, המשך התייקרות הגפ"מ והאטה מסוימת בענפי התשתיות והבניה, שהשתקפו בתוצאות סקטור התעשיות.
ההנחות שלנו לשנים 2019-2018: קבענו את תחזית ה- EBITDA המאוחד לשנה הקרובה על 1,024 מ’ ₪. הורדת התחזית מבטאת את הפגיעה האפשרית בקו"מ והנחות זהירות יותר ביחס לזיקוק. אנו מניחים כעת EBITDA שנתי של 482 מ’ ₪ במגזר הקו"מ ושל כ-140מ’ ₪ במגזרי התעשיות והלא מוקצה, וכ-370 מ’ ₪ במגזר הזיקוק. כאמור, אין זו תחזית מייצגת למגזר הקו"מ, שלדעתנו מסוגל להתייעל ולקזז חלק מהסיכונים.
בשבחה של השמרנות הפיננסית: כידוע, אנו ממעטים בהתייחסות ישירה לחוב מסיבות מובנות, אבל ההיערכות של פז לקראת תשלום הקרן במאי 2019 בסך של 3 מיליארד ₪, בדמותו של פיקדון לטווח ארוך בסך של 2.2 מיליארד ₪, תואמת את תפיסת הזהירות שלנו. למודי ניסיון ענפי של בז"ן, אנו מאמינים שהעלויות לכאן ולכאן, הנאמדות להערכתנו בעד 20-30 מיליוני ₪, מוצדקות - נוכח הצפי להחלטת מינהל הדלק, תכניות ההשקעה, עליית מחירי הגלם של גפ"מ ותנודתיות המרווחים.
מדיניות ניהול הון חוזר ודיבידנד: פז הכריזה על חלוקת דיבידנד בשיעור של 7%. מנגד, המלאי ירד בסכום דומה וניהול הדוק של ההון החוזר בפרט והתזרים בכלל, מאפיין את הניהול הפיננסי של החברה. להערכתנו יש לכך סיבה טובה. פז היא כיום חברה ללא גרעין שליטה, ומרבית הגופים המוסדיים הגדולים בעלי עניין בה. לחברה כ-2 מיליארד ₪ עודפים ראויים לחלוקה, והחל משנת 2016 מדיניות חלוקת דיבידנד היא בשיעור של 70% מהרווח הנקי (בתנאי שלא תהיה פגיעה בפעילות ובצורכי אשראי).
שורה תחתונה: ההמלצה שלנו עומדת על "משקל שוק", עם אפסייד של כ-7% ביחס למחיר המניה הנוכחי. ההמלצה משקפת אופטימיות מסוימת בטווח הבינוני, ביחס ליכולתה של החברה לקזז את הסכנות הנובעות מהחשיפה הרגולטורית. אנו רוחשים הערכה לשמרנות הפיננסית ולניהול הקפדני של צד ההוצאות. תשואת הדיבידנד היציבה צפויה להערכתנו להימשך חוסנה של פז, תשואת הדיבידנד שלה, המיקום וניהול תחנות הדלק Yellow וYellow Box -, היותה החברה הוורטיקאלית היחידה בישראל והפוטנציאל הנדל"ני הלא משוערך, מקבלים כיום מכפיל EV/ EBITDA מנוטרל סביב 8X, מול מכפיל 6.6X לקבוצת ההשוואה. אנו סבורים כי הפרמיה הקיימת מוצדקת ומגלמת את סיכוני הענף.