במיטב מתחילים לסקר את פניקס עם המלצת קניה ומחיר יעד של 15.30 ₪ למניה. מחיר היעד הזה מוצדק לדעתנו ע"י הצפי לרווח של 357 מיליון ₪ ב-2011 שמשקף תשואה על ההון של 18%.
ביטוח כללי - הפניקס מדווחת על תוצאות חיתום טובות בהרבה מהממוצע בענף (LOSS RATIO של 67% לעומת ממוצע של 77% לתעשייה) כך שאנחנו צופים רווחים סבירים גם בשנת 2011 חרף הירידה הצפויה של רווחי השקעות בשל התמחור המלא בשוקי האג"ח והמניות.
ביטוח חיים - אחרי שנים של ירידה בנתח שוק ותוצאות השקעה חלשות עבור העמיתים, הפניקס מתחיל להתאושש ומציג שיעור צמיחה דו-ספרתי בפרמיות מעל ומעבר לממוצע בענף. אנחנו מניחים שחלק ניכר מהגידול נובע ממוצרי ריסק טהור שנהנים מרווחי חיתום גבוהים. בעקבות תוצאות השקעה טובות חלה ירידה בשיעור הביטולים בפוליסות, מרמה של 2.9% ב-2008 לרמה של-2.5% (עדיין גבוה ביחס לתעשייה) והחברה צפויה להתחיל לגבות דמי ניהול משתנים החל מ-2011 (כשנה אחרי יתר התעשייה).
פנסיה - בתור חברת הביטוח הגדולה היחידה שלא רכשה קרן פנסיה, פניקס נלחמת על נתח שוק תוך גישה אגרסיבית לגבי תמחור ותמריצים לסוכנים. צעד זו נכון אסטרטגית כי קרנות הפנסיה הפכו למוצר העיקרי בשוק החיסכון ארוך הטווח. גידול בהיקף נכסי הפנסיה יכסה את הוצאות התקורה הגבוהות הקשורות למוצר ויהפוך את הפניקס ליותר אטרקטיבית עבור בתי ההשקעות שרוצים לחדור לתחום דרך רכישות (כגון פסגות ודש).
גמל - היקף נכסי קופ"ג והרווח מהתחום נשאר סטטי בהתאם למגמות בתעשייה כולה.
ביטוח בריאות - ניכרת ירידה ברווחיות בתחום הן בשל התמתנות רווחי השקעה והן בשל עלייה בתביעות. החברה סבורה שיש מקום לעלות תעריפים. אולם, בשוק כה תחרותי אנחנו בספק אם עליית מחירים, אם תהייה, תכסה במלואה את העלייה בתביעות. במקרה כזה, המחויבות של הפניקס לשמור על מרווחי חיתום נאותים תעמוד למבחן.
הצפת ערך - החברה מחזיקה בנכסים (כגון בתי אבות, חברת מימון גמא) שאינם בליבת העסקים וניתן למכור אותם כדי להקטין מינוף. בנוסף, אפשר לנסות להעמיק את הסינרגיה בין חברת הבת אקסלנס לבין חברת האם בשל כפילות מסוימות בין החברות (בתחום קופ"ג, מערך ההשקעות, ושירותי בק אופיס).
דיבידנים- מבנה ההון יציב ואנחנו צופים שהחברה תכריז על דיבידנד צנוע ב-2011.
לסיכום: אנחנו רואים הרבה קווי דמיון בין כלל ביטוח לבין הפניקס. שתי החברות נכנסו למשבר ב-2008 עם מינוף גבוה ורווחיות יחסית נמוכה. שתיהן הגיעו למסקנה שצריך להוריד את התלות של תוצאות הרווח והפסד בשוק ההון. לדעתנו, פניקס התקדמה מהר יותר בשיפור תוצאות החיתום. לעומת זאת, כלל ביטוח הצליחה להוריד מינוף בצורה חדה יותר פניקס ולכן כבר חזרה לחלק דיבידנדים.
בשורה התחתונה אנחנו מעדיפים את הפניקס (שיעורי רווח יותר טובים, מינוף עדיין גבוה יחסית) על פני כלל (שיעורי רווחיות יותר נמוכים, פחות ממונף, תשואת דיבידנד נדיבה יותר).