התייחסות יובל בן זאב, מנהל מחלקת המחקר כלל פיננסים ברוקראז’ לקבוצת עזריאלי: קבוצת הקניונים הגדולה בישראל מספקת את הסחורה. העלאת המלצה לתשואת יתר ומחיר יעד ל 103.
קבוצת עזריאלי פרסמה אתמול את הדו"חות הכספיים לרבעון 3/10, דו"חות שהיו טובים מאוד ומדגישים את מעמדה המוביל של החברה בתחום הקניונים:
1. צמיחה של 7.5% בתזרים נכסים זהים. ניתוח התוצאות לפי מגזרים מצביע על צמיחה של 9% בNOI של נכסי הקניונים ו 3% במשרדים, כאשר החברה מציינת בדו"חות כי לאחר המאזן נרשם גידול נוסף ב NOI. צמיחת ה NOI מנכסים זהים לא נעצרה ברבעון 3/10 בו היא גדלה ב- 2.4% בהשוואה לרבעון 2/10.
2. סך הNOI גבוה מההערכות בתחילת השנה. ערב הנפקת החברה בתחילת השנה דובר על תחזית NOI שנתית של כ- 850 מ’ ₪ וכעת נראה שהחברה תעבור את רף ה 880 מ’ ₪ והיא נמצאת בקצב שנתי של כ- 916 מ’ ₪.
3. תשואת NOI גלומה 8% . להערכתנו, תשואת NOI הגלומה בנכסי החברה בהתאם למחיר המניה בשוק הוא כ- 8%, בעוד אנו סבורים כי שווי הוגן לנכסים אלו צריך לגלם תשואה של 7.0%-7.5%.
4. מכפיל FFO 9.6. החברה מפרטת לראשונה את תחשיב ה FFO המיוחס לפעילות הנדל"ן ומציגה FFO מנוטרל של 620 מ’ ₪ (155 מ’ ₪ ברבעון). נתצון זה מגלם מכפיל FFO של כ- 10.6, אולם להערכתנו, מכפיל זה מוטה כלפי מעלה שכן הוא אינו מגלם את התאמות לאחר המאזן כך שלהערכתנו, החברה נסחרת במכפיל FFO של כ- 9.8.
5. מכפיל הון 1.10 אינו גבוה ! החברה נסחרת הבוקר במכפיל הון 1.1, אולם מכפיל הון זה מוטה להערכתנו כלפי מעלה בגלל שתי סיבות עיקריות:
נכסי הנדל"ן של החברה מגלמים מחיר הון ממוצע של 8.2% בעוד שלהערכתנו יש להוונם במחיר הון של 7.0%-7.5% ואנו צופים שערוך בהיקף משמעותי ברבעון 4/10.
מאזן החברה כולל מרכיב גבוה של מסים נדחים בסך כ- 1.2 מיליארד ₪, אשר להערכתנו אין להתייחס אליו במלואו.
6. החוסן הפיננסי יופנה להשקעות. להערכתנו קבוצת עזריאלי תפנה את היתרות הנזילות המשמעותיות שברשותה (כ- 2.4 מיליארד ₪) לביצוע השקעות בפרויקטים שבייזום וברכישות של נכסים.
לסיכום: דו"ח כספי טוב. החברה מהווה השקעת עוגן בסקטור. העלאת המלצה לתשואת יתר 103 ש"ח.