פועלים סהר: מחר בבוקר, לפני פתיחת המסחר בת"א, צפויה מכתשים אגן לפרסם את תוצאותיה הכספיות לרבעון השלישי של 2010: נזכיר, כי בד בבד עם הדיווח אודות ה-buyout הפוטנציאלי בתחילת חודש אוקטובר האחרון (ראו להלן), מ"א גם פרסמה אזהרת רווח חמורה לרבעון השלישי (וככל הנראה, גם לרבעון הרביעי):
• למרות גידול בשיעור של כ20% במכירות הרבעון השלישי לעומת אשתקד (כלומר לרמה של כ-525 מיליון דולר), הרי שההפסד הנקי יהיה עמוק יותר משמעותית מן ההפסד הנקי ברבעון המקביל – 17.5 מיליון דולר, וזאת בגין הוצאות חד-פעמיות (צפו למחיקות מלאי...), וקפיצה בהוצאות המימון ובהוצאות המס. נזכיר, כי ברבעון השלישי אשתקד הגיעה מ"א למצב שבו פעילותה בברזיל רשמה הפסד גולמי, על רקע מגוון של נסיבות עסקיות שליליות ביותר: ירידה משמעותית במכירות הכמותיות ושחיקת מחירים - בייחוד של קוטל העשבים הבלתי-סלקטיבי גלייפוסייט, אך בראש ובראשונה - רמות המלאים הגבוהות של מ"א אשר הביאו לפגיעה חזקה במיוחד ברווחיות של מ"א אשר "נתקעה"" עם מלאי יקר מאוד של חומרי גלם.
• נוכח המצב העגום בברזיל, מ"א גם דיווחה על תוכנית מקיפה של רה-ארגון בחברת הבת מילניה בברזיל, כך שיירשמו הפרשות חד-פעמיות בגובה של 30-40 מיליון דולר, מרביתן במסגרת דוחות הרבעון הרביעי של 2010 (מבחינה עונתית, הרבעון הרביעי של מ"א הפך כבר מזמן למעין "סל אשפה פיסקאלי" שבו מרוכזות המחיקות וההפרשות החשבונאיות השונות). לפי הנהלת מ"א, יישום תוכנית הרה-ארגון הנ"ל צפוי להביא לחיסכון שנתי של כ-30 מיליון דולר בעלויות הייצור והתקורות של מילניה, כבר החל מ-2011.
• כדאי גם להזכיר ולציין את נתוני המכירות לרבעון השלישי שפרסמה ענקית האגרו-כימיה השוויצרית סינג’נטה. לעניות דעתנו, חשיבות התוצאות הכספיות של סינג’נטה עבור מכתשים אגן נובעת מכך שמדובר במתחרה בעלת מאפייני הפעילות הדומים ביותר למ"א, הן מבחינת תמהיל הפעילות הגיאוגרפית והן מבחינת קווי המוצרים (למעט העובדה ה"שולית" שכרבע מהכנסותיה של סינג’נטה הן בתחום הזרעים, מה שמכתשים אגן יכולה רק לחלום עליו). המכירות של סינג’נטה בתחום הגנת הצומח ברבעון השלישי שיקפו שיעור צמיחה של 10% לעומת הרבעון המקביל אשתקד (11% בנטרול השפעות מטבעיות), והסתכמו ב-1.763 מיליארד דולר. הגידול בכמויות הנמכרות של סינג’נטה (18% ברבעון השלישי YoY), יותר מקיזז את שחיקת המחירים (7%, או 5% בנטרול גלייפוסייט), שהשתפרה מצדה לעומת הרבעון הקודם. מבחינה גיאוגרפית, המכירות בסגמנט הגנת הצומח של סינג’נטה באמריקה הלטינית צמחו בשיעור של 15% לעומת אשתקד. כלומר באמריקה הלטינית הצמיחה של סינג’נטה מרשימה, בייחוד בארגנטינה שם שיעור הצמיחה עמד על יותר מ-40%. סינג’נטה גם דיווחה, עונת הזריעה בברזיל החלה ברגל ימין, משלהי חודש ספטמבר.
עסקת המכירה ל- ChemChina-
• אתמול דווח, כי בעקבות סבב שיחות נוסף, שהתקיים עד ליום חמישי האחרון, בין נציגי קבוצת איי.די.בי לבין חברת ChemChina (חברת כימיקלים בבעלות ממשלת סין), נדונה האפשרות כי שווי העסקה למכירת השליטה במכתשים אגן, יופחת בשיעור של כ-12% לעומת ההבנות הראשוניות אשר הושגו בראשית חודש אוקטובר, כלומר משווי חברה של כ-2.72 מיליארד דולר ל-2.4 מיליארד דולר.
• אגב, עפ"י הדיווח של אתמול שווי חברה של 2.4 מיליארד דולר למ"א משקף מחיר מניה של כ-20.3 ש"ח למניה. חישוב זה מבוסס על שער החליפין הנוכחי של הש"ח ביחס לדולר, ועל כמות של 430,466,605 מניות: מספר מניות זה הינו בנטרול כל המניות הרדומות של מ"א, קרי אלו המוחזקות הן על ידי החברה עצמה (15,506,783 מניות) והן ע"י חברות בנות שלה (28,791,272 מניות). כדאי לציין, כי כמות המניות אשר לפיה מחושב שווי השוק המצוטט של מ"א הינה 459,257,877 מניות, כלומר בנטרול המניות המוחזקות על ידי החברה עצמה בלבד (הון המניות והנפרע של מ"א הינו 474,764,660 מניות). לפי החישוב המופיע בדיווח של היום, השווי המקורי של עסקת ChemChina ביטאה למ"א מחיר מניה של כ-23 ש"ח.
• בנוסף להפחתת השווי המהותית אשר מסתמנת, נבחנת גם האפשרות לפיה קבוצת איי.די.בי תמכור כמות מניות מ"א קטנה יותר לעומת המתווה הראשוני של העסקה, כך ששיעור החזקתה במניות מ"א לאחר השלמת העסקה בכללותה יהיה גבוה מ-30%. נזכיר, כי המתווה שלגביו הושגו הבנות ראשוניות בראשית אוקטובר, הינו למעשה ביצוע buyout למניות מ"א, כך שעם הפיכתה לחברה פרטית (רכישה כל החזקות הציבור וכן כ-17% ממניות קבוצת איי.די.בי), תהיה למ"א בעלת שליטה חדשה (כ-70%) בדמותה של ChemChina, וכ-30% ממניות מ"א תוחזקנה ע"י קבוצת איי.די.בי (לעומת 47% היום).
• הדיווח של אתמול רק ממחיש את אשר כתבנו ב-11 לאוקטובר, עת דווח על הבנות ראשוניות למכירתה של מ"א לידי החברה הסינית: אז כתבנו, כי אנו סבורים כי קיימים סיכויים לא נמוכים לכך שהעסקה לא תצא בסופו של דבר אל הפועל, לא במתווה ולא בתג המחיר עליו דווח – מדובר הרי בהבנות ראשוניות; המו"מ עם הסינים אינו צפוי להיות פיקניק, שלא לדבר על מה עלול להתגלות במסגרת due diligence על מ"א; וככלל – תעשיית מוצרי הגנת הצומח העולמית מאופיינת בכך שעסקאות M&A אינן נוטות להיסגר בה (עסקת מ"א-אלבאו, המגעים ההיסטוריים השונים לרכישת נופארם ומ"א, וכיו"ב)