באגוד מגדילים את ההשקעה באג”ח שיקליות על חשבון האפיק הצמוד מדד

כלכלני בנק אגוד, מתייחסים בסקירתם השבועית לשוק המט"ח. "מאז הסקירה הקודמת, הדולר נחלש מול השקל בכ-1.3%, חצה מטה את רף התמיכה שעמד על 3.5 שקל לדולר (כעת הרף התחתון עומד על 3.4 שקל לדולר)".

 באגוד מעריכים כי "הדולר צפוי להתחזק אל מול המטבעות העיקריים בעולם בטווח הבינוני- הארוך. זאת בשל פערי הריביות בין ארה"ב לעולם, צפי להמשך העלאות ריבית בארה"ב בקצב מתון ומדוד, וחוזקה היחסי של הכלכלה האמריקאית מול רוב המדינות בעולם. נקודת תמיכה קרובה לדולר עומדת על 3.4 שקלים לדולר ורחוקה על 3 שקלים לדולר, ונקודת ההתנגדות הקרובה לדולר עומדת על 3.7 שקלים לדולר והרחוקה על 3.75 שקלים לדולר".

באגוד מוסיפים כי "השקל מושפע מ-3 גורמים עיקריים שהשפעתם ניכרת ביחס לגודל הכלכלה הישראלית כגון: עסקאות נפט וגז, אקזיטים למיניהם וצמיחה חזקה. שלושת גורמים אלו חיזקו לאחרונה את השקל אל מול הדולר, אך בטווח הארוך הפער עשוי להצטמצם, זאת בעקבות צפי העלאות הריבית בארה"ב מול צפי העלאות הריבית בישראל וכן ההפרש בין רמות האינפלציה השונות והיעדים להעלאת ריבית שהציבו בנק ישראל (יעד של מינימום 1% באינפלציה, האינפלציה בפועל שנה אחורה עומדת על 0.8%) והבנק הפדרלי (יעד של 2%, כאשר האינפלציה ליבה בפועל שנה אחורה כבר עומדת על 2%)".

ביחס לשער הדולר-אירו מציינים באגוד כי "האירו התחזק מול הדולר בכ-2.8% מאז הסקירה הקודמת והשער כעת עומד על 1.14 דולר - אירו (סביב רף התנגדות עליון) כשברקע דראגי, יו"ר הבנק המרכזי בגוש האירו, הביע השבוע ביטחון בצמיחה בגוש היורו ובעלייה באינפלציה ומנגד קרן המטבע העולמית עדכנו השבוע את תחזית הצמיחה בארה"ב כלפי מטה".

באגוד מעריכים עוד כי "הדולר צפוי להתחזק מול האירו בשלוש השנים הקרובות בשל פערי הריביות וצפי להמשך עליית הריבית בארה"ב על-פי הפד. כאשר במהלך 2017 הצפי הוא לעוד העלאה אחת בארה"ב מול צפי להשארת הריבית האפסית והמשך תוכנית ההרחבה הכמותית בגוש עד סוף שנת 2017. לאור נתוני המאקרו החיוביים שהתפרסמו לאחרונה בגוש האירו, ה- ECB עשוי לאותת בעתיד על צמצום ההרחבה הכמותית, אך מנגד גם הבנק המרכזי בארה"ב החל להכין את המערך שבו יחל למכור את האג"ח שרכש לאורך המשבר הכלכלי ובכך יקזזו אחד את התחזקות השני. נקודת תמיכה קרובה לדולר עומדת על 1.08 דולר לאירו ורחוקה על 1.04 דולר לאירו, ונקודת התנגדות לדולר עומדת על 1.14 דולר לאירו".

באגוד מתייחסים לשוק המניות ואומרים כי "בסיכום שבועי נרשמה מגמה מעורבת במדדי המניות העיקרים בעולם, כאשר במדדי אירופה נרשמו ירידות שערים בעוד במדדי ארה"ב ויפן נרשמו עליות מתונות. נציין כי ישראל נסחרה ביציבות. במגזר הסחורות מחירי הנפט תיקנו השבוע בעלייה של 5.5% (לאחר שירדו בשבוע שעבר בכ- 3.7%), זאת על אף גידול במלאים בארה"ב מול צפי לירידה". עוד מוסיפים באגוד כי "בארה"ב יתפרסם היום מדד המחירים לצרכן (ליבה, שנתי) שצפוי לעלות ב- 1%".

באגוד מציינים כי "בשבוע החולף תשואת אג"ח 10 שנים ארה"ב עלתה מ- 2.15% ל-2.23%. זאת בין היתר בעקבות עליית ההסתברות להעלאת ריבית נוספת עד סוף השנה, לאחר דבריה של הנגידה ילן השבוע כי הפד ימשיך להעלות ריבית כמתוכנן. השוק צופה כעת עוד העלאה אחת עד סוף שנת 2017 לטווח של בין 1.25% ל- 1.5, על-פי הסתברות של מעל ל- 50%".

באגוד מתייחסים לחשש של רבים ממשקיעי אג"ח קונצרני בחו"ל כשהתשואה תעלה אז הם צפויים לספוג הפסדים לא רק בגלל המח"מ אלא גם בגלל התרחבות מוערכת במרווחים. לדברי כלכלני אגוד "ניתן לראות כי לרוב אין קורלציה בין תשואת אג"ח ממשלתית ארוכה לבין המרווח של אג"ח חברות, דבר שנוגד את השערת המשקיעים הרווחת. כמו כן, ניתן לראות כי רמת המרווח הממוצע אינה נמוכה יותר מהרמות בהם היה המרווח בעבר, למעט שנת 2008".

באגוד בדקו את המרווח הממוצע בין אג"ח אמריקאיות בדרוג השקעה לבין אג"ח אמריקאיות שאינן בדרוג השקעה ומהבדיקה עולה כי "המרווח הממוצע עומד היום על כ- 285 נקודות בסיס והוא מעט גבוה מממוצע המרווח ששרר בשנים 2013-2014". באגוד מזכירים כי "הגורמים שהובילו לעליית המרווחים בשנים 2015-2016 היו: משבר הבנקים באירופה וקריסת מחירי הנפט".

באגוד מעריכים כי "למרות שמחירי הנפט בתקופה האחרונה הם במגמת ירידה, עיקר העלייה במרווח בעקבות המשך ירידת מחירי הנפט עלולה להתרחש בעיקר באגרות חוב הקשורות לסקטור הנפט". באגוד מסבירים כי "ניתן להניח, שהסיכון הכלכלי הוא הגורם העיקרי שמשפיע על המרווח בין אג"ח קונצרני לבין אג"ח ממשלתי בארה"ב. כלומר, ניתן לצפות שככל שהמשקיעים יעריכו שהסיכון הכלכלי של החברות ילך ויפחת כך המרווח צפוי להצטמצם ולהפך".

באגוד אומרים כי "לאור צמצום הפער בין התחזית שלנו למדד שנה קדימה לבין הפורוורד מדד לשנה קדימה מן השוק אנו משנים השבוע את המלצתינו בתמהיל האפיקים באג"ח הממשלתי מ- 60% באפיק הצמוד ו-40% באפיק השקלי לחלוקה שווה בין האפיק השקלי לצמוד, הן בתיק המייצג והן בתיק הספקולטיבי".

באשר לתיק המניות ממליצים באגוד על "החשיפה המנייתית המומלצת בתיק מייצג נמצאת על 18% ובתיק הספקולטיבי על 36%. בתמהיל המנייתי אנו ממליצים על חלוקה שווה בין ישראל לחו"ל. בהתייחס לחשיפה בארה"ב, אנו ממליצים לתת דגש על הסקטורים העשויים להמשיך וליהנות מחוזקה היחסי של הכלכלה האמריקאית: סקטור התעשייה, הפיננסים, הפארמה, הצריכה המחזורית והטכנולוגיה. החלוקה הגיאוגרפית המומלצת בחו"ל כעת היא: ארה"ב- 55%, אירופה- 25% יפן-9%, אסיה ללא יפן-11%, כאשר השבוע העברנו 3% מארה"ב לאירופה לאור המשך השיפור בפרמטרים הכלכליים באירופה במקביל לירידת הסיכון הפוליטי והפיננסי, התמחור הגבוה יותר של ארה"ב והורדת תחזית הצמיחה בארה"ב".