מור בית השקעות בסקירת שוק באג"ח האמריקאי: ”If at first you don’t succeed, try, try, and try again" - אמרה מפורסמת זו נבחנה שוב השבוע לגבי מדיניות ה-FED בארה"ב. לפני מספר שבועות הודיע הנגיד ברננקי על עלייה ביעד האינפלציה לטווח הארוך בארה"ב, והרף החדש שנקבע הינו 4% (היעד המקובל ב-15 השנים האחרונות היה 2%).
12 חברי ה-FED (לפי חלוקה אזורית בארה"ב) ובראשם ברננקי, הצהירו פעם אחר פעם כי מבחינתם התסריט הגרוע ביותר הינו מצב של דה-פלציה במשק האמריקני. הם הבהירו, כי ינקטו בכל האמצעים העומדים לרשותם במטרה לגרום לבנקים המקומיים להוזיל את הריבית על ההלוואות ולהגביר את הצמיחה באמצעות העלאת ניצולת כושר היצור ((Capacity Utilization, שכיום עומדת מתחת ל- 74.7%. שיעור זה הינו הנמוך ביותר בשני העשורים האחרונים, וכך לדוגמא טרם פרוץ המשבר עמד כושר הייצור על 82% .
יש להביא בחשבון כי הצריכה הפרטית מהווה כיום כ- 70% מהתל"ג של ארה"ב, וזו הסיבה שחברי ה-FED והנגיד ברננקי מנסים לגרום לצרכן האמריקני לחזור לרמות הצריכה שהיו נהוגות ערב המשבר.
למרבה האירוניה, המשבר נבע מצריכת יתר ומחיסכון נמוך במיוחד בקרב הצרכן האמריקני. היחלשות הדולר האמריקני תעניק רוח גבית לייצוא שעוד נותר בארה"ב. חשוב להזכיר כי ב-15 השנים האחרונות הועבר באופן עקבי מרכז הכובד של הייצור מארה"ב לשווקים מתפתחים. על רקע מגמת הגלובליזציה התשואות הנמוכות בעקבות המדיניות המוניטארית האגרסיבית של ה FED-גרמו למשקיעים לחפש אלטרנטיבות ולהגדיל סיכונים, וכתוצאה מכך נמשכת הירידה בפרמיות הסיכון.
ה-Spread בין אג"ח לא צמוד של ממשלת ארה"ב ל-5 שנים לבין אג"ח מקביל של חברות תעשייתיות בדירוג +A עומד היום על 0.83%. להערכתנו, בטווח הקצר הפער יצטמצם ל-0.75%, ובטווח הבינוני אף ירד מתחת לרף ה- 0.65%.
הזירה האמיתית היום לדעתנו היא בתחום המכונה High Yield שכן המרווחים בין אגרות חוב קונצרניות לא צמודות ל-5 שנים בדירוג A+לאג"ח של חברות תעשייתיות בארה"ב מאותו התחום בדירוגB+ עומד כיום מעל 3.6%. לדעתנו הפער יצטמצם וירד לרמה של מתחת ל-3.10%, ובטווח הבינוני יגיע לרמה של 2.5%.