IBI:מניית כיל רשמה עליה של 10% בחודש האחרון ו כ 20% מתחילת השנה. מצב שוק הדשנים הולך ומשתפר, מחירי הגרעינים עולים ורווחי החקלאים נוסקים אך האם מחיר המניה מגלם את כל הטוב הזה ? להערכתנו את רובו כן.
אנו מעדכנים תחזיותינו להמשך השנה ולשנים הקרובות במטרה לשקף את השיפור החד במצב השוק. עדכון המודל כלפי מעלה מוביל לעדכון מחיר היעד, אך בשל הפער המצומצם מול מחיר השוק אנו משמרים המלצתנו על ניטראלי. מי שלא עלה על הרכבת בחודשים האחרונים שיחכה בתחנה להזדמנות הבאה. במחיר הזה כבר כמעט ולא נשאר מה להרוויח.
מה דוחף את המנייה :
• מחירי הסחורות החקלאיות רשמו עליות חדות יחסית מתחילת השנה. ב USDA עדכנו את רמות המלאים לסוף העונה של כלל הגרעינים מרמה של 19.63% לרמה של 19.29%. אין ספק, ושלא תהיה טעות, עליית מחיר יומית של 6-10% בתירס ובסויה ועשרות אחוזים מתחילת השנה היא תוצאה של פעילות ספקולטיבית ענפה, כמות פוזיציות ה Long הפתוחות על חוזה התירס (כ- 444 אלף) נמצאות הרבה מעל לרמת השיא של בועת הסחורות ב 2007-8 (כ 395 אלף בשיא).
• חברות הדשנים שמזהות את הביקוש הגובר לאחר שנתיים ארוכות של ביקושים חלשים וירידות מחירים מנצלות את המומנטום החיובי ומודיעות בזו אחר זו על עליות מחירים. רמת המחירים עברה את ה- 400 דולר לטון בעסקאות גדולות, בארה"ב המחיר המקומי עדיין נמוך מעט מ 400 דולר לטון. בשווקים קטנים יותר באסיה תאגידי השיווק מודיעים על עדכון המחיר בשבועות האחרונים ורמות המחיר כבר 420-430 דולר לטון וצפונה.
• שיפור בשאר מגזרי הפעילות (ברום, פוספט) יחס ה Book-to-bill של מעגלים מודפסים עמד בסוף אוגוסט על 1.08 וכבר נמצא תקופה ארוכה מעל ל 1, התאוששות של תחום הברום נוגעת לכל פעילויות הסגמנט ולא רק לחטיבת מעכבי הבעירה. את ההשפעה של עליות המחירים האחרונות על הדוחות הכספיים אנו צפויים לראות כבר ברבעונים הקרובים.
אבל יש גם סיכונים :
• עלייה בשיעור התמלוגים, או שינוי שיעור המס האפקטיבי ביטול הטבות המס להן זכאית כיל כיום עומד על סדר היום הציבורי עיתונאי. בטווח הזמן המיידי המדינה צפויה להעלות את שיעור התמלוגים על תוצרת הנמכרת מים המלח מ 5% ל 10% מדובר בפגיעה מינורית של 7-10 מיליון דולר בשנה שאנו מביאים בחשבון במודל. יחד עם זאת האפשרות לשינוי שיעור המס ו/או התמלוגים מתוקף שינוי חקיקה ושינוי הסכם הזיכיון מהווה סיכון ובאפשרותו לייצר פגיעה ברווחי החברה ובמשקיעים.
• עלייה בהיצע האשלג בטווח הזמן הבינוני ארוך, הצעת הרכש של BHP למשקיעים של PCS מבהירה באופן חד משמעי שיש שחקנים חדשים שמעוננים להיכנס לשוק האשלג, נכון זה ייקח עוד זמן והרבה כסף אבל בטווח הארוך זה יקרה, והחשש העיקרי הוא לאו דווקא מ BHP שהאינטרס שלה יהיה בסוף היום זהה לזה של PCS אלא מ ..... סין ! בסין קיבלו החלטה להיות עצמיים בהיצע של אשלג במדינה, ולהערכתנו לקראת סוף העשור סין תרשום התקדמות משמעות בכיוון זה.
• מניית כיל כבר מגלמת את מרבית השיפור הצפוי בשוק האשלג, אנו מעריכים כי בניגוד לשנים של 2007-8 עליות המחירים בשווקים יהיו מתונות יותר, חזרת הביקושים לקצב נורמאלי בשנים 2010 ובשנים 2011 ולאחריהן צמיחה מתונה בהתאם לקצבי הגידול אורכי טווח של כ 3% בשנה.
• כיל נסחרת כיום במכפיל רווח של 18.5 לשנת 2010 ומכפיל ev/ebitda דו ספרתי על שנה זו, מודל הערכת השווי אופטימי ונוקב במחיר מטרה של 58 ש"ח. נראה כי המשקיעים כבר מתמחרים את השיפור היטב וכניסה למנייה בשלב זה איננה משאירה פוטנציאל רווח מספק.