מגדל שוקי הון על פרטנר: חברת פרטנר הודיעה אתמול בערב כי תרכוש את 012 סמייל מאמפל וזאת בתמורה לכ- 1.5 מיליארד ₪ וזאת פחות משנה לאחר שהפסידה בהתמודדות לרכישתה. פעילות 012 סמייל תרכז את כלל הפעילות החוץ סלולרית של פרטנר הצפויה להתמקד בתחום הסלולר בלבד. החברה צופה כי תשלים את העסקה בתוך רבעון, כפוף כמובן לאישורים רגולטורים.
מבנה העסקה
החברה תרכוש את כל המניות המונפקות והנפרעות של 012 סמייל וכן תיטול הלוואות בעלים במחיר של 650 מיליון ₪, החברה הסכימה לערוב להלוואת בנקאיות ארוכות טווח בסך כולל של כ- 800 מיליון ₪ וכמו כן תעביר 012 סמייל לאמפל זכויות לתשלום שמגיע לה מצד שלישי בסך 42 מיליון ₪. במילים אחרות, מבנה העסקה צפוי להפחית למינימום את עודף עלות הרכישה ובכך ההשפעה על שורת הרווח הנקי וכפועל יוצא על הדיבידנד נמוכה.
על מחיר ועל סינרגיות
תג המחיר אינו חדש ובעבר דובר עליו לא מעט כאשר לדעתנו מדובר בעסקה טובה הן למוכר והן לקונה. החברה צופה כי ה- EBITDA המאוחד צפוי לגדול בכ- 350 מיליון ₪, בטווח הבינוני. אנו סבורים כי מספר הנו ישים, תחת ההנחה כי רמת ה- EBITDA של 012סמייל עומדת על כ- 270 עד 280 מיליון ₪ והפעילות הקווית פרטנר עדיין אינה מאוזנת הרי שמדובר בחסכון של כ- 70 מיליון ₪ בשנה כתוצאה מהמיזוג. נציין כמובן שהערכת החברה אינה מביאה בחשבון כמובן את השפעת הקישוריות, החרפת התחרות וכיו"ב. הערכת החברה בנוגע לטווח הבינוני נובעת לדעתנו מכך שיתכן שבשלב הראשון, עקב אילוצים רגולטורים, רק מקצת מהסינרגיות ימוצו. כמו כן יש לזכור שפרטנר הוציאה עד כה לא מעט כסף על הפעילות הקווית שלה כך שמבחינת בעלי המניות של פרטנר מדובר במספרים גבוהים אף יותר. התייחסות נוספת בהקשר תזרים בעמוד הבא.
העיתוי
012 סמייל הגיעה לצומת הכרעה האם היא הולכת להשקעה בתחום הסלולר ואם לאו וזאת כשברקע מסתמן המתווה לקיומו של שוק סיטונאי בתחום הקווי. במקביל ההנהלה החדשה בפרטנר מחויבת פחות לפעילות הקווית הקיימת אשר טרם הוכיחה את עצמה ומודעת להשלכות הקשות במידה ותאבד עסקה זו פעם שנייה בתוך שנה.
השלכות ענפיות
אנו רואים כאן מהלך שיוביל להגברת התחרות בשוק הסלולר וזאת במחיר הקטנת התחרות בשוק הקווי. עסקת 012 סמייל ממחישה את ההכרה של חברות הסלולר ובראשן פרטנר כי אין מנוס מפתיחת שוק הסלולר לתחרות. מבחינת משרד התקשורת קיימת כאן דילמה של ממש אולם להערכתנו כעת לאחר שהרגולטור פתח את שערי הסלולר למתחרים נוספים הסבירות כי יתנגד לעסקה נמוכה יחסית. שכן מדובר בפתיחת תחרות של 65% מהשוק במחיר הפחתה מסויימת (שהרי פרטנר פעילה כבר בשוק הקווי ולא הצליחה להביא לשינוי של ממש) במידת התחרות בכ- 22% ממנו. כמו כן תיתכן האצה מסויימת בכל הקשור למתווה הרגולציה בתחום הקווי, קרי ועדת חייק.
האתגר פרטנר
אין אנו מקלים ראש במהלך שנקטה החברה המביא אותה למעשה ליעד הנכסף של קבוצת תקשורת לכל דבר. עדיין, אתגרים לא מועטים עומדים בפניה ובחנו לציין כמה מהם: אנו מתקשים לראות כיצד הקו הלוחמני יחסית אל מול הרגולטור בכל הקשור להפחתת הקישוריות והסדרת כניסתם של מתחרים חדשים לתחום הסלולר. בכל הקשור תקופת הביניים מרגע ההודעה ועד להשלמת העסקה הרי שהחברה עשויה להיכנס למגננה בכדי לשמר את לקוחותיה הקיימים בתחום הטלפוניה כמו גם ל-012 סמייל. בנוסף, כל עוד אין אישור רגולטורי מעניין יהיה לראות כיצד תתקדם תוכנית ההתייעלות והרה ארגון בפרטנר עצמה כאשר עדיין לא יודעים מה ניתן לאחד ומה לא. כמו כן מה יהיה עם המותג סמייל012 בפעילויות השונות.
המרוויחות מהעסקה לפי סדר יורד
קבוצת יורוקום – נפגשה בזריזות עם הכסף לאחר אישור רגולטורי מהיר מול מימן, עיכבה במשך שנה את פרטנר בתחום הקווי והאינטרנט וכעת תהנה שוב לאור ההשלכות החיוביות על קבוצת בזק.
בזק - המרוויחה הגדולה מהמהלך כאשר אנו ממשיכים להמליץ על חשיפה לסקטור באמצעותה – הפחתת התחרות בשוק הקווי צפויה להיטיב בראש ובראשונה עם השחקנית הראשית בו. בזק מרוויחה כאן יציאת מתחרה מהשוק הקווי כמו גם מההחלטות הרגולטוריות שיאשרו את רכישת סמייל הצפויות להוביל בסופו של דבר להקלות רגולטוריות לא מועטות בזק עצמה. במילים אחרות כגודל יכולת מיצוי הסינרגיה בפרטנר כך היקף ההקלות לבזק. כשאנו מדברים על הקלות אנו כמובן עוסקים בסבירות להקלות משמעותיות בהפרדה המבנית עולה וכן איחוד פעילות עם חברת הבת בזק בינלאומי, מהלך הטומן בחובו פוטנציאל כפול להגדלת הכנסות מחד וצמצום עלויות.
נטוויז’ן –מחיקת מתחרה והשארת עסקי הליבה בידי 3 שחקניות פלוס מתחרה פוטנציאלי (הוט), כמו כן ניתן לשער שהסבירות למיזוג עם סלקום קרובה יותר מתמיד, נזכיר שעסקת אלרון בוצעה לפי שווי מתואם של 45.6 ₪ כך שיש עוד אפסייד, שכן יש לזכור שהעסקה בוצעה לפני כשנה.
הוט - למרות אובדן האפשרות לרכישת הפעילות של סמייל012 עדיין גם כאן צפויה ליהנות מיציאת מתחרה בתחום הטלפוניה וה- ISP וכן מהלך שכזה עשוי לזרז את האישורים בכדי שתוכל להיכנס תחום שירותי ה- ISP. בראיה של כלל קבוצת דרהי יש לזכור כי ההתמקדות היא בשוק הסלולר המהווה כי 65% משוק התקשורת כך שהפוטנציאל כאן הוא גדול יותר מאשר בשוק של סמייל012.
סלקום - אין ספק כי המהלך צפוי להחיש את התחרות בשוק הסלולר אולם היעלמות של שחקנית עצמאית אינה שלילית כמו גם העובדה שאחת המתחרות צפויה להתעסק לא רק עם רה ארגון אלא גם אם אינטגרציה של חברה. נקודה נוספת הנה קיצור נוסף בלוח הזמנים התיאורטי לרכישת נטוויז’ן כך שנותר לראות מה יהיה תג המחיר בנושא זה, כמו גם הסינרגיות הצפויות.
ובשורה התחתונה – האם העסקה גורמת לנו לשנות את המלצתנו לפרטנר
מספר נתונים בנוגע ל012 סמייל עדיין חסרים כמו למשל השלכות IFRS על הנתונים, התזרים החופשי, ההשקעות הצפויות לה בתחום הקווי וכיו"ב, אולם אנו בהחלט רואים מקום לסינרגיה כמו גם פוטנציאל להצפת ערך. להערכתנו תרחיש אופטימי המשקף שהרכישה אכן תצא לפועל (וצריך להזכיר כי כבר ראינו ביטול של עסקאות כאלו ואחרות לאור קשיים רגולטוריים) וכלל הסנרגיות ימוצו, יוביל לעליית שווי של בין 4% ל- 6% (63 ₪ למניה), אולם מחיר המנייה עדיין נמצא בפרמיה מכך ועל כן לפי שעה איננו משנים את המלצתנו לחברה (מכירה) כמו גם לסקטור הנייד (משקל חסר).