מידרוג מותירה את דירוג האג"ח (סדרות 1 ו- 2) של הפניקס אחזקות בדירוג Aa3.il באופק יציב.
להלן השיקולים העיקריים לדירוג, לפי מידרוג: הדירוג מתבסס על המתודולוגיה של מידרוג לדירוג חוב בחברות אחזקה בביטוח, לפיה דירוג החוב של חברת החזקות נקבע ביחס לדירוג האיתנות הפיננסית של חברת הביטוח (IFSR)[1]. הדירוג של חברת האחזקה נמוך מדירוג האיתנות הפיננסית של חברת הביטוח בשל נחיתותו המבנית. בשיקולי קביעת הדירוג של חברת האחזקות נלקחים בחשבון פרמטרים נוספים, דוגמת רמת נזילות, יחסי שירות חוב, מידת הגמישות הפיננסית ופיזור החזקות במידה וקיים.
נקודת המוצא לדירוג ההתחייבויות של החברה מבוסס לפיכך על –דירוג המבטח Aa1.il של הפניקס ביטוח. כמו כן הדירוג נתמך בתיק החזקות מפוזר יחסית (ביטוח, שירותים פיננסים ונדל"ן) ביחס לבעלי שליטה אחרים במבטחים, אשר תומך בפרופיל העסקי והפיננסי של החברה (הן תזרימית והן בשווי) וביכולתה להתמודד טוב יותר עם שינויים אקסוגניים, ומפחית מתלותה של החברה במבטח.
עם זאת, יש לציין כי למרות פיזור האחזקות לחברה חשיפה משמעותית לענפי הביטוח והפיננסים (הפניקס ביטוח ואקסלנס), אשר מהווים עוגן תזרימי עיקרי לשירות החוב. כאשר, הפניקס ביטוח היוותה מקור תזרימי עיקרי בשנים האחרונות.
דירוג הפניקס ביטוח, מתבסס על פרופיל עסקי טוב, נוכח תמהיל עסקים מפוזר, גודלה של החברה והיותה חברת ביטוח מובילה בחיסכון ארוך הטווח בישראל, הן בהיקף הפרמיות והן בהיקף הנכסים המנוהלים ועל פרופיל פיננסי הולם, המשקף איכות נכסים טובה יחסית, כרית הונית ורווחיות סבירות וגמישות פיננסית טובה. המבטח פועל בענף בעל רגולציה אינטנסיבית, החותרת לשיפור ניהול הסיכונים בחברות הביטוח ולשמירה על איתנותן הפיננסית ועודפי ההון שלהן; לפניקס ביטוח עודף הון על הדרישות בסך כ- 783 מיליון ₪ (כ- 24%), ויכולת גיוס הון משני ושלישוני נוסף שיוכר בהתאם להנחיות הרגולטור, בסך של עד כ- 50 מיליון ₪ (המשקפת עודף הון של כ- 26%) ותומך בפוטנציאל החלוקה של המבטח. עם זאת, יש לציין כי נראות התזרים מהמבטח קטנה, להערכתנו בטווח הזמן הקצר והבינוני, נוכח היישום הצפוי של דירקטיבת Solvency II.
בהתאם להוראות המפקחת על שוק ההון, ביטוח וחיסכון במשרד האוצר, צפויות חברות הביטוח ליישם את משטר כושר הפירעון המבוסס על תקנות Solvency II החל מדוחותיהן הכספיים לשנת 2016. בגילוי שנתנה הפניקס ביטוח בדוחותיה הכספיים ליום 30.09.2015, נכתב כי בהתבסס על נתוניה הכספיים ליום 31.12.2014, עלול יישום ההנחיות להביא לחוסר הון בהיקף של כ- 500 מיליון ש"ח. מצב זה עשוי לפגוע ביכולתה של הפניקס ביטוח, הנכס העיקרי של החברה, לבצע חלוקות דיבידנד בהיקפים משמעותיים בטווח הזמן הקצר-בינוני, ובכך לבסס את יכולת שירות החוב של החברה על מקורות אלטרנטיביים, דוגמת דיבידנדים ממוחזקות נוספות, מימוש נכסים ו/או מימון מחדש.
בתרחיש הבסיס של מידרוג בטווח הזמן הקצר לא הונחה חלוקת דיבידנד מהמבטח ובטווח הזמן הבינוני הונחה חלוקת דיבידנד מתונה. בתרחיש זה יחסי שירות החוב (DSCR) כולל מזומן ויחסי שירות הריבית (ICR) צפויים לנוע בטווח שבין 2.6-3.4 ו- 3.0-7.4, בהתאמה ואלה תומכים בגמישותה הפיננסית של החברה ובדירוגה. כאשר, גם ללא חלוקת דיבידנד מהמבטח בטווח הדירוג לחברה מקורות תזרימיים נוספים, שתומכים בשירות הריבית, כאשר יחס שירות הריבית ללא דיבידנד מהמבטח צפוי לנוע להערכתנו בטווח שבין 2.7 ל 3.3 נתון הבולט לטובה ביחס לדירוג ותומך בגמישותה הפיננסית של החברה. בתרחיש ללא דיבידנדים יחס שירות החוב (DSCR) כולל מזומן צפוי להישחק משמעותית בטווח הזמן הבינוני ולנוע בטווח שבין 3.4 ל- 1.3, כתוצאה משחיקת כרית הנזילות. אולם, גם יחס זה עדיין הולם לדירוג.
בנוסף נתמך הדירוג בגמישות פיננסית טובה, נוכח שיעור מינוף סביר ביחס לדירוג, על בסיס שווי השוק של האחזקות, התומך בנגישותה למקורות מימון, בכך שעיקר נכסיה פנויים משעבוד וחלקם סחיר ובמרחק הולם מאמות המידה הפיננסיות. לחברה פרופיל נזילות טוב הנתמך ביחסי שירות ריבית בולטים לטובה, כאמור וביתרות נזילות משמעותית ביחס לחוב (בחברה ובחברת הבת המוחזקת 100%- הפניקס השקעות), למרות שחיקה הצפויה להערכתנו. יתרות הנזילות מהוות כרית בטחון כנגד שחיקה הצפויה להערכתנו בהיקף הדיבידנדים מהמבטח בטווח הזמן הקצר והבינוני.
אופק הדירוג היציב משקף את הערכתנו כי לא יחול שינוי משמעותי לרעה בפרופיל הפיננסי של החברה ביחס לתרחיש הבסיס של מידרוג.