בנק ישראל: ההחלטה להותיר שוב את הריבית על כנה התקבלה פה אחד

בנק ישראל פרסם היום את פרוטוקול הדיון לקביעת הריבית לחודש פברואר 2016. חברי הוועדה המוניטרית המשתתפים בדיון מחליטים על גובהה הרצוי של ריבית בנק ישראל, החליטו פה אחד להותיר את הריבית ללא שינוי, ברמה של 0.1%.

חברי הוועדה דנו בהרחבה בסביבת האינפלציה הנמוכה, וציינו כי האינפלציה ב-12 החודשים האחרונים שלילית בעיקר בשל השפעותיה הישירות והעקיפות של הירידה במחירי האנרגיה, וכן בשל צעדים מִנהליים בעלי אופי חד-פעמי שיזמה הממשלה. נוסף לכך ציינו החברים כי מגמת העלייה בשכר צפויה לתמוך בחזרת האינפלציה לטווח היעד.

בדיון על הציפיות לאינפלציה מהגורמים השונים התמקדה הוועדה בירידה שחלה בחודש האחרון בציפיות משוק ההון לטווחים הקצר והקצר-בינוני. הוועדה הסכימה כי הירידה בציפיות לטווח הקצר (עד שנה) מושפעת רבות מההערכות לגבי השפעתה הנוספת של הירידה הנוכחית במחירי האנרגיה ולגבי הוזלות המחירים היזומות, התפתחויות שיבואו לידי ביטוי במדדים הקרובים. מרבית חברי הוועדה הביעו דאגה מכך שציפיות הפורוורד לטווח הבינוני (מעל לשנה) ירדו לסביבת הגבול התחתון של יעד האינפלציה, ומהעובדה שהדבר מבטא למעשה עלייה בתשואה הריאלית הצפויה לטווח זה.

מנגד, הוועדה הסכימה כי בציפיות לטווחים אלו קיים גם רכיב אדפטיבי, כלומר הן מושפעות גם מהאינפלציה בפועל בחודשים האחרונים. כמו כן ציינה הוועדה כי לנוכח התנודתיות הרבה בשווקים הפיננסיים, מוקדם מדי לקבוע אם הירידה בציפיות הנמדדות בשוק ההון אכן תתמיד. נוסף לכך היא הדגישה כי ציפיות הפורוורד לטווחים הארוכים יותר נותרו מעוגנות בקרבת מרכז היעד.

בדיוניהם על הפעילות הכלכלית במשק הסכימו חברי הוועדה כי מרבית האינדיקטורים שפורסמו החודש מעידים שמגמת השיפור בפעילות נמשכה גם ברבעון הרביעי של 2015. הם אמרו כי קצב הצמיחה של הצריכה הפרטית גבוה ותומך בהמשך הצמיחה המתונה. בהקשר זה הם ציינו כי בחודשים הבאים צפויה הירידה במחירי האנרגיה להשפיע באופן חיובי על הצריכה הפרטית דרך אפקט ההכנסה, אולם מצד שני היא צפויה להשפיע בכיוון ההפוך דרך הירידות בשוקי המניות. חברי הוועדה סברו ששוק העבודה ממשיך להפגין עוצמה, וזו באה לידי ביטוי ברמה הגבוהה של התעסוקה, בעלייה בשכר, ובשיעור הגבוה של המשרות הפנויות.

נוסף לכך הם העירו כי עד כה נראה שלגל האלימות הנוכחי יש רק השפעה מתונה על הפעילות הכלכלית. מאידך גיסא הם ציינו כי כל עוד הסחר העולמי מפגין חולשה, זו תמשיך להעיב על היצוא, והם הביעו דאגה מכך שהתחזיות לצמיחת הסחר העולמי בשנתיים הקרובות עודכנו כלפי מטה באופן משמעותי. בשורה התחתונה העריכו חברי הוועדה כי הסיכון המשמעותי ביותר נשקף לפעילות המקומית מההתרחשויות בכלכלה העולמית.

אשר לסביבה העולמית, חברי הוועדה דנו בתנודתיות הרבה שהציגו מחירי הנפט ומחירי הנכסים בשווקים הפיננסיים, והם סברו כי מוקדם לקבוע אם היא נובעת משינויים בגורמי היסוד או מתגובת יתר של השווקים לאינפורמציה החדשה, בפרט בקשר למתרחש בסין. חברי הוועדה הסכימו כי התרחיש המרכזי נותר כשהיה – היינו המשך התאוששות אִטית אך יציבה בכלכלה העולמית – אך העריכו כי הסיכונים כלפי מטה גברו בחודש האחרון. חברי הוועדה התייחסו לכך שנגיד ה-ECB רמז כי ייתכן שהבנק ינקוט בקרוב צעדים נוספים של הקלה כמותית, ולכך שהשווקים צופים התמתנות בקצב שבו ה-Fed יעלה את הריבית.

חברי הוועדה הביעו דאגה מההאצה המחודשת שניכרת בחודשים האחרונים בקצב עלייתם של מחירי הדירות. הם אמרו כי הציבור מוסיף ליטול משכנתאות חדשות בקצב גבוה אם כי יציב, והסיכונים הגלומים בשוק זה נותרו גבוהים. מנגד הם ציינו לחיוב את השיפור בהליך האישורים במִנהל התכנון, אך הוסיפו כי יחלוף זמן רב עד ששיפור זה יתבטא בגידול בהתחלות הבנייה שיביא לירידה במחירים.

לסיכום, חברי הוועדה הסכימו כי רמת הריבית הנוכחית תואמת את סביבת האינפלציה הנמוכה, את הפעילות המקומית ואת המצב בעולם – בפרט המדיניות המוניטרית המרחיבה במשקים המובילים – וכי היא תומכת בהחזרת האינפלציה ליעדה. חברי הוועדה סברו כי לנוכח ההערכות שעלו בדיון לגבי הסחר העולמי ולגבי הסיכונים לצמיחה בישראל, ולנוכח הזמן שיחלוף עד לחזרת האינפלציה לתחום היעד, ניתן להעריך כי המדיניות המוניטרית בישראל תיוותר מרחיבה לאורך זמן רב.

לאחר הדיון הצביעו ארבעת חברי הוועדה המוניטרית על גובהה של ריבית בנק ישראל לפברואר 2016. כל חברי הוועדה תמכו כאמור בהותרת הריבית על כנה, ברמה של 0.1%.

גהגורמים העיקריים להחלטה: ההחלטה להותיר את הריבית לחודש פברואר ללא שינוי ברמה של 0.1%, עקבית עם מדיניות מוניטרית שנועדה להחזיר את האינפלציה אל תוך יעד יציבות המחירים של 1% עד 3% ולתמוך בצמיחה תוך שמירה על היציבות הפיננסית. לאור התפתחויות בסביבת האינפלציה, בצמיחה בישראל ובכלכלה העולמית, בשער החליפין, וכן במדיניות המוניטרית של הבנקים המרכזיים העיקריים, הוועדה המוניטרית מעריכה שהמדיניות המוניטרית תיוותר מרחיבה למשך זמן רב.

v על רקע תנודתיות מתגברת בשווקים הפיננסיים ובמחירי האנרגיה, סביבת האינפלציה בטווח הקצר המשיכה לרדת החודש, וחלה ירידה גם בציפיות (פורוורד) לטווחים הבינוניים. הציפיות (פורוורד) לטווחים הארוכים ממשיכות להיות מעוגנות מעל אמצע תחום היעד. הפחתות מחירים יזומות נוספות (בתחבורה הציבורית, במים ובביטוח הרכב) צפויות לבוא לידי ביטוי במדדי ינואר ופברואר.

v אינדיקטורים חלקיים מעידים כי הפעילות הכלכלית הוסיפה להציג שיפור מתון ברבעון הרביעי של 2015 והשפעת המצב הביטחוני על הפעילות הכלכלית נותרה מתונה. סקר החברות מצביע על שיפור קל לעומת הרבעון השלישי. שיעור המשרות הפנויות ממשיך לעלות, וביחד עם עליית השכר הם משקפים תמונה חיובית בשוק העבודה.

v בחודש האחרון נרשמו בשווקים הפיננסיים העולמיים ירידות שערים תוך תנודתיות גבוהה. באירופה תמונת הפעילות ממשיכה להיות חיובית, בארה"ב התמונה מעורבת, ובשווקים המתעוררים נמשכת חולשה. קרן המטבע הבינלאומית והבנק העולמי הפחיתו את תחזיות הצמיחה והסחר העולמיים לשנים 2016 ו-2017. ה-ECB הביע נכונות להעמיק עוד את ההרחבה המוניטרית, והציפיות בשווקים הן שקצב העלאת ריבית ה-Fed יהיה נמוך משנצפה בחודש הקודם.

v מאז הדיון המוניטרי ב-27/12/15, ועד ל-22/1/16, נחלש השקל מול הדולר ב-2%, ובמונחי שער החליפין הנומינלי האפקטיבי הוא נחלש ב-0.4%.ב-12 החודשים האחרונים נרשם ייסוף של 6.6% בשער החליפין הנומינלי האפקטיבי, ורמתו ממשיכה להקשות על צמיחת היצוא והמגזר הסחיר.

v בחודשים האחרונים חלה האצה במחירי הדירות, וב-12 החודשים האחרונים הם עלו ב-7.6%. היקף נטילת המשכנתאות ממשיך להיות גבוה. רמה גבוהה של פעילות בענף הבניה צפויה להמשיך ולתרום להגדלת ההיצע.

הוועדה המוניטרית סבורה שהסיכונים להשגת יעד האינפלציה גברו, והסיכונים לצמיחה נותרו גבוהים. בנק ישראל ימשיך לעקוב אחר ההתפתחויות הכלכליות בישראל ובעולם, ובשווקים הפיננסיים. בנק ישראל ישתמש בכלים העומדים לרשותו, ויבחן את הצורך בשימוש בכלים שונים, על מנת להשיג את מטרותיו - יציבות מחירים, עידוד התעסוקה והצמיחה, ותמיכה ביציבות המערכת הפיננסית – ובהיבט הזה, ימשיך לעקוב אחר ההתפתחויות בשוקי הנכסים ובכלל זה שוק הדיור.

ההחלטה התקבלה ופורסמה לציבור ב-25 לינואר 2016.