אולי אנחנו בכלל חווים משהו חדש: ”צמיחה משברית”

 כלל פיננסים בסקירה עולמית יומית של אמיר כהנוביץ’: רגע, באמת אין משבר! מי אמר משבר? אלה עדיין רק חששות.... יהיה מעניין לראות איך תראה התקופה בראי ההיסטוריה אם המשבר באמת לא יתרחש. האם יקראו לזה "2010- המשבר שלא היה", "המשבר הנעלם", "המשבר הדמיוני הראשון שלי", "100 סיבות למשבר שלא קרה" "כשהפחד עלה על המציאות"...

בינתיים, ממשיכים המשקיעים לברוח לאג"ח ממשלתיות (ראו הרחבה), אך במקביל שווקי המניות מטפסים. וול-סטריט סגרה בשבוע שעבר שבוע שלישי ברציפות של עליות, זאת על רקע אופטימיות החברות ובמיוחד חברות הטכנולוגיה. בניהן: מיקרוסופט שמתכוונת להנפיק אג"ח כדי לרכוש מניותיה, אורקל שהכתה את תחזיות הרווח וסיסקו שהודיעה שתחל לחלק דיבידנד. ברקע, היו גם נתוני מאקרו, נתוני היצור התעשייתי הטובים מסין והעלאת תחזית הצמיחה לגוש האירו.
אולי אנחנו בכלל חווים משהו חדש: "צמיחה משברית". זה נשמע כמו משבר, אווירה של משבר אבל בשורת הרווח זה כמו צמיחה.

האווירה הלחוצה כיום גורמת לכך שהמשקיעים לא מסתפקים בהעדר חדשות רעות כדי להישאר במצבם, אלא דורשים לקבל בכל יום חדשות טובות. מיזוגים ורכישות (M&A) הם לאחרונה אחד האינדיקטורים החיוביים מבחינת המשקיעים שתומך בשווקים, אלה מאותתים על מחירים טובים לחברות ומעלה את פוטנציאל הרווחים בין השאר בשל סינרגיה והפחתת תחרות. אך אם קצב המיזוגים והרכישות לא ימשך המשקיעים עלולים לכעוס.

להרוג את החלשים! – תתפסו את אירלנד!!
מדד הפחד (ה-VIX) עומד היום על 22 נק’, סביר אומנם, אך בלי שאתם רואים אותם יש הרבה נביאים שחזו שמשבר גדול עומד להגיע ורק מחכים ליומם. בינתיים לא שומעים מהם הרבה, רק אם יש כמה ימים של ירידות התקשורת נותנת להם במה, שיזכירו לעולם את הסכנות.... עיניהם פקוחות, הם חדים כתער, הם מחפשים סימנים למשבר מתחת לכל אבן ומתחת לכל סלע ומחכים להגיד "צדקנו"! ביום שישי האחרון זה קרה! כלבי הציד שלהם קלטו את אירלנד צולעת בסוף מדינות אירופה והתנפלו עליה. הם הצליחו למצוא בדו"ח האנליסטים של ברקליס אזהרה כי המערכת הבנקאית של אירלנד רגישה והתדרדרות בה עשויה לחייב את הממשלה לפנות לסיוע חיצוני. זה היה האיתות לצאת החוצה ולתקוף! הם טענו שאירלנד פנתה לקרן המטבע העולמית בבקשה לעזרה והביאו לזינוק בפרמיית הסיכון שלה לשיא, שוק המניות האירלנדי נפל ומשקיעים הכינו כתרים לנביאים. אלא שבהמשך הסתבר שהיה מדובר בהערת שוליים, והפרשנות שלה אף הייתה מעוותת. בהמשך התברר כי עיקר הדו"ח דווקא שיבח את אירלנד שמצב הנזילות שלה יציב. גם קרן המטבע מיהרה להודיעה כי היא לא רואה צורך בסיוע פיננסי לאירלנד, וכי היא משבחת את מאמציה לעודד את המערכת הבנקאית שלה. הבורסה המקומית תיקנה חלק מהירידות, אך אירלנד עדיין פצועה ותצטרך להיזהר יותר להבא, אין מקום לחלשים היום.

שוק המט"ח – זה לא יכול להימשך כך
מילא אם בנק מרכזי קטן במדינה קטנה מנסה לעשות סיבוב ולתמוך בכלכלה המקומית ע"י התערבות בשוק המט"ח. אבל כאשר יותר ויותר בנקים יתפתו להחליש את מטבעותיהם, באמתלה של "להגן על המטבע מפני ספקולנטיים רעים שרוצים לחזק אותו", אנו עלולים להגיע לסחרור התערבויות כשעל כל מדינה שמתערבת גדל האינסנטיב של מדינות נוספות להיכנס למרוץ "ההגנה". שיווי משקל חדש יגיע שוב ביחסי החליפין של טרם ההתערבויות, רק באינפלציה גבוהה יותר. אם כך, לא פלא שעל כל התפתחות כזו מזנק הזהב, והפעם לעלייה שבועית שישית מתוך שבעת השבועות האחרונים. מי שבולטת בהתערבות בשוק המט"ח היא כמובן סין שלא עושה חשבון לאף אחד, אך כעת מצטרפת אליה ענקית נוספת - יפן. בשבוע שעבר התערב הבנק המרכזי היפני בשוק המט"ח, לראשונה מזה 4 שנים, לאחר שהין הגיע לשיא של 15 שנה מול הדולר. מאז ההתערבות נחלש הין ב-3%. בהתאם לחששות למרוץ החלשות של מטבעות, מתעורר כעת גם הבנק המרכזי של קוריאה. הוואן (המטבע הקוראני) טיפס בשלושת החודשים האחרונים ב-4.5% ולטענת הנגיד הקוריאני התערבות של מדינה בשוק המט"ח מבלי לתאם עם מדינות שותפות, עלול להיות לא יעילה. עם זאת, בתשובה לשאלות שהופנו אליו הוא אמר שהוא מעדיף להמתין לראות מה תהיה ההשפעה של התחזקות הוואן על הסחר.

אג"ח ממשלתיות – מי שקונה דולרים צריך לשים אותם איפשהו....
אג"ח ממשלתי ל-10 שנים בארה"ב טיפס בשבוע החולף (תשואה ירדה) ב-0.48%, העלייה השבועית הראשונה במחיר מזה ארבעה שבועות, כשברקע הערכות המשקיעים כי בהחלטת הריבית שתתקבל השבוע ימשיך הפד להתאים את המדיניות המוניטרית לסימנים לעיכוב בכלכלה, כדוגמת הירידה בסוף השבוע בנתון אמון הצרכנים. התשואות לשנתיים ירדו גם על רקע רכישות הפד מהן, במסגרת כוונותיו לשמור על המאזן ברמה של כ-2 טריליון דולר. השבוע תמך באג"ח האמריקאי גם הבנק המרכזי של יפן שהודיע כי ירכוש מט"ח כדי להחליש את הין. המשקיעים העריכו כי הדולרים מהרכישות יושקעו באפיק הבטוח ביותר, כלומר אג"ח ממשלתי אמריקאי קצר. יפן, שכבר כיום מחזיקה בהשקעה השנייה בעולם של אג"ח ממשלתיות אמריקאיות, הגדילה עוד את החזקותיה בחודש יולי ב-2.2% ל-821 מיליארד דולר ונראה שאין לה בעיה לרכוש עוד מהן. גם סין, המחזיקה הגדולה בעולם של אג"ח אמריקאיות, חזרה להגדיל את החזקותיה ביולי, אחרי שהפחיתה אותם בחודש יוני. בסה"כ, האחזקות הזרות באג"ח ממשלתיות של ארה"ב זינקו בכמעט פי שניים מאז תחילת המשבר הכלכלי, מ-2.2 טריליון דולר ל-4.1 טריליון דולר. אבל מי ירצה כ"כ אג"ח בלי תשואה? קודם כל אין אלטרנטיבה אחרת בטוחה בזמנים כאלה של אי ודאות, שנית, לכל מי שחושש מדפלציה: 

אינפלציה בשפל של 44 שנה – צריך לפחד?
אינפלציית הליבה השנתית בארה"ב (אינפלציה ללא אנרגיה ומזון) נמצאת כיום בשפל של 44 שנה (0.9%), שיעור האבטלה קרוב ל-10% ולא מראה סימני ירידה, סימני ההאטה בכלכלה משפיעים גם הם והמשקיעים חוששים שארה"ב תיכנס ל"תרחיש יפן של שנות ה-90" ותסבול מעשור אבוד של ירידות מחירים וכך קרה שמחיר ההגנה מפני דפלציה הכפיל את עצמו מתחילת השנה. מולם מוכנה לעמוד חברת הקרנות של ביל גרוס (פימקו), שהודיעה כי תהמר בהיקף תיאורטי של 8.1 מיליארד דולר על כך שתרחיש דפלציוני כזה לא יקרה. ההימור הוא כזה: אם בשנת 2020 מדד המחירים לצרכן בארה"ב יהיה זהה לזה של 2010 פימקו לא תשלם כלום ותהנה מהפרמיות שקיבלה, אם מדד המחירים ירד ב-10% פימקו תפסיד 810 מיליון דולר. אני הולך עם פימקו... אבל אם ביפן זה קרה, אז למה לא בארה"ב?

עוד הבדל בין ארה"ב של היום ליפן של שנות ה-90
מפתה להשוות את ארה"ב היום ליפן של שנות ה-90. לשני המשברים סממנים דומים ובעבר כבר ניתחתי בסקירות עבר חלק מההבדלים המהותיים ביניהם. הפעם אתייחס לחשש מתרחיש הדפלציה הכרונית שממנה סבלה יפן בעקבות המשבר. ליפן, בניגוד לארה"ב של היום, היה חשוב לשמור אז על ערכו של הין. הבנק המרכזי ביפן ספג את היצע הכסף, בדיוק הפוך ממדיניותו של הבנק המרכזי בארה"ב שלא מראה שום דאגה רצינית לחוזקו של הדולר.

שבוע נתוני נדל"ן בארה"ב לפניכם
לאחר ההשפעות השליליות של התפוגגות הקלות המס לרכישות בתים בארה"ב, מקווים המשקיעים כי נתוני הנדל"ן שיפורסמו במהלך השבוע הקרוב יהיו חיוביים. כמעט כל הנתונים צפויים להראות עפ"י קונצנזוס החזאים שיפור. בניהם סקר הקבלנים, מכירות בתים חדשים ובתים קיימים. חוץ מזה תתכוננו להחלטת ריבית בארה"ב, למדד האינדיקטורים המובילים (שצפוי שעלה ב-0.1%) ועוד...