"הצפי החיובי מגולם בשווי החברה" - כך אומרים היום בפועלים ברוקראז’ בהמשך לפרסום הדוחות של סאפיינס השבוע.
לדברי האנליסט שי זיגלמן, שיפור ברווחיות הגיע לשורה התחתונה: ההכנסות ברבעון השלישי עמדו בהתאם לצפי (46.1 מ’ ד’) וגילמו צמיחה של 14.2% לעומת הרבעון המקביל אשתקד. בנטרול פגיעת החשיפה המטבעית הציגה החברה אף צמיחה של 20% ביחס לאשתקד. הצמיחה הגיעה מכל תחומי פעילותה של החברה.
"נציין כי במהלך הרבעון השלישי דיווחה החברה על שני חוזים חדשים שנחתמו בקפריסין ודרום אפריקה עם מערכת ה- ALIS לתחומי ביטוח החיים. לאחר השקת מערכת ה- Retirement בשנת 2014, יחד עם השדרוגים האחרונים של ה- ALIS 6.5 וה- IDIT Core 12.1, המשיכה החברה למתן את השקעותיה ולהצליח בעקבות זאת לשפר את רווחיותה הגולמית - מ -40.6% ברבעון השלישי אשתקד ל- 44.9% ברבעון השלישי הנוכחי (גבוה משמעותית מתחזיתנו ל- 43.1%).
"השיפור הגיע בעיקר מפעילות ביטוחי החיים לצד הוזלת עלות הון אנושי (Offshore) והשפעת התחזקות השקל לעומת הדולר ברבעון. המגמה הנ"ל התבטאה גם בהוצאות המחקר והפיתוח שנשחקו משיעור של 7.1% אשתקד ל- 5.4% ברבעון השלישי. מנגד, חלה עלייה בשיעור הוצאות ה- SMG&A (מ- 20.5% אשתקד ל- 23.6% ברבעון השלישי) כתוצאה מתמיכת מערך השיווק בצמיחת ההכנסות ביחד עם עלויות מיזוג החברות שנרכשו.
"על אף הגידול בשיעור ה- SMG&A הובילו השיפור ברווחיות הגולמית והירידה בהוצאות המחקר והפיתוח לשיפור משמעותי ברווחיות התפעולית מ- 10.9% אשתקד ל- 15.1% ברבעון השלישי. השיפור ברווחיות תרגם את הצמיחה בהכנסות לזינוק של 41% ברווח למניה, שהסתכם ב- 12 סנט, בהתאם לתחזיתנו.
"תחזית ההכנסות נשמרה אולם תחזיות הרווחיות התפעולית שופרה - החברה שימרה את תחזית ההכנסות ל- 2015 ל- 176-180 מ’ ד’ (מגלם צמיחה של 12%-14% לעומת 2014), אולם תחזית הרווחיות התפעולית הועלתה מ- 14%-14.5% ל- 14.5%-15%.
"החברה מוציאה לפועל את אסטרטגית הצמיחה: ב- 18/10 פרסמה סאפיינס תשקיף מדף לגיוס של עד 80.5 מ’ ד’ למשך שלוש השנים הקרובות. נכון לסוף הרבעון השני, הסתכמו נכסיה הנזילים ב- 89.8 מ’ ד’. אנו מעריכים כי מטרת הגיוס הוא להוביל לקפיצת מדרגה בהיקף הרכישות. נזכיר כי לצד צמיחה אורגנית נוקטת סאפיינס באסטרטגית רכישות של חברות שיכולות לתרום לה הגדלה של בסיס הלקוחות, התרחבות גיאוגרפית, תוספת פתרונות משלימים והוזלת עלות הון אנושי (Offshore).
"על רכישה מסוג זה דיווחה החברה ב- 28/7 הודיעה סאפיינס על רכישת Insseco הפולנית בעסקת בעלי עניין עם חברת ’הסבתא’ Asseco, תמורת כ- 9.1 מ’ ד’ (ועוד תוספת הכפופה לאבני דרך). הרכישה תאפשר לסאפיינס להתרחב בשוק הפולני תוך ריכוז הפעילות והקמת מרכז פיתוח ויישום רביעי, לצד שלושת מרכזי הפיתוח הקיימים כיום בישראל, באנגליה והודו.
"הכנסות Insseco הסתכמו בכ- 11.5 מ’ ד’ בשנה האחרונה והיא צפויה להתחיל לתרום להגדלת הרווח החל מהרבעון השלישי. רכישת Insseco מצטרפת לרכישה שדווחה ב- 31/3, של IBEXI ההודית תמורת כ- 6-4 מ’ ד’. IBEXI צפויה להמשיך ליישם את פתרונות סאפיינס הותיקים והחדשים (כגון ה- Retirement) בשוקי אסיה-פאסיפיק תוך הוספת הפתרונות המשלימים שלה. תרומת IBEXI להכנסות ולרווח של סאפיינס ב- 2015 אינה צפויה להיות משמעותית", הוסיף זיגלמן.
המלצה ומחיר יעד: בפועלים רואים בחיוב את המודל העסקי היציב, הנראות הטובה של ההכנסות העתידיות, אסטרטגיית הצמיחה ופוטנציאל שיפור הרווחיות של סאפיינס. מחיר היעד המעודכן שלהם - 11 דולר (43.8 ₪) מהווה ממוצע של השווי הנגזר משיטת המכפיל והשווי הנגזר ממודל ה- DCF. מחיר היעד מגלם דיסקאונט של 5% ולפיכך, בפועלים ממליצים על מנית סאפיינס בהמלצת תשואת שוק.