מידרוג מודיעה על העלאת דירוג אגרות החוב (סדרות ב’, ג’) שהנפיקה אפקון החזקות בע"מ (להלן "החברה") לדירוג A3.il באופק יציב מדירוג Baa1.il באופק יציב.
השיקולים העיקריים לדרוג החדש: לחברה מעמד עסקי מבוסס בשוק המקומי בענפי הליבה והיא נמנית בין הקבלנים הגדולים והוותיקים בישראל בתחום המערכות האלקטרו-מכאניות למבנים ותשתיות ובתחום מערכות הבקרה. את עיקר פעילותה מבצעת החברה כקבלן משנה, אולם בשנים האחרונות החברה פועלת גם כיזם, קבלן ראשי, קבלן הקמה (EPC) וספק שירותים ואחזקה, עובדה התורמת לפוטנציאל הצמיחה של החברה.
ענף הקבלנות מאופיין ברמת סיכון גבוהה יחסית בשל אופיו הפרויקטאלי, חשיפה גבוהה למחזוריות הכלכלית ורווחיות נמוכה יחסית, הנגזרת מרמת התחרות הגבוהה וחסמי כניסה בינוניים. תחום המערכות האלקטרו-מכאניות מאופיין ברווחיות מעט טובה יותר ביחס לענף, בין היתר, נוכח ערך מוסף וחסמי כניסה גבוהים יותר. הענף מאופיין בפער זמנים אינהרנטי בין מועד תמחור העבודה וקבלתה לבין מועד השלמתה, דבר שיוצר חשיפה לתנודתיות בהכנסות וברווחיות. פעילות הליבה של החברה, בתחום האלקטרו-מכאניקה ומערכות הבקרה, הינה פרויקטאלית, עם רכיב נמוך של הכנסות חוזרות משירות ותחזוקה, ובשל כך, בדומה לחברות קבלניות אחרות, החברה חשופה במידה גבוהה למחזוריות הכלכלית ובפרט להיקף ההשקעות במשק. עם זאת, מכיוון שהחברה פועלת בעיקר בשלב הגמר בנייה, היא עשויה להיות מושפעת בפיגור מסוים מתחילת ההאטה ולהיערך לכך במידה מסוימת. צבר ההזמנות המשמעותי, ביחס של 1.0 להכנסות השנתיות, תורם לנראות ההכנסות בטווח הקצר. בטווח הזמן הבינוני, נראות ההכנסות של החברה מוגבלת, כפועל יוצא של מאפייני הענף והיעדר פעילות שירות ותחזוקה בהיקף משמעותי. פעילותה של החברה במגזר הבקרה ואוטומציה ובמגזר הסחר תורמת לפיזור ההכנסות וממתנת במידת מה את הסיכון העסקי הטמון במגזר הפרויקטים.
לחברה בסיס לקוחות רחב אשר נפרס על ענפי משק שונים, עם דומיננטיות של מגזר התעשייה ומגזר האנרגיה, ופיזור רחב יחסית של פרויקטים, מאפיינים הממתנים במידת מה את הסיכון העסקי הטמון באופיו הפרויקטאלי של הענף. החברה הציגה צמיחה גבוהה בצבר ובהכנסות בשנים 2014-2013, שלוותה בשיפור מהותי בשיעורי הרווחיות, בדגש על מגזר הפרויקטים, המהווה את מגזר הפעילות העיקרי. אנו מעריכים כי הגידול החד בצבר זכה לרוח גבית מצד העלייה בהשקעות במשק בתחומי האנרגיה והבנייה. במהלך שנת 2015 שמר צבר ההזמנות על היקפו. השיפור המתמשך ברווחיות התפעולית, שנבע, בין השאר, מהגידול במחזור, מהווה שיקול מרכזי בהעלאת הדירוג והוא מבטא בנוסף, כך להערכתנו, גם שיפור ניהולי בחברה.
השיפור האמור ברווחיות תרם לגידול בהיקף ה- EBITDA ובמקורות החברה מפעילות. נכון ליום 30.6.2015 החברה מציגה יחס חוב פיננסי ברוטו ל- EBITDA וחוב פיננסי ברוטו ל-FFO (יחסים אלו מותאמים הוצאות חכירה ובניכוי עלויות פיתוח) של 4.0 ו- 7.0, בהתאמה.
תרחיש הבסיס של מידרוג צופה המשך צמיחה בהכנסות החברה, בין היתר, על בסיס צבר ההזמנות הקיים, לצד שמירה על רמות הרווחיות שאפיינו את השנים 2014-2013, ושמירה על היקף החוב הפיננסי הנוכחי, אשר יחד יובילו לשמירה על יחסי כיסוי החוב הנוכחיים גם בשנים 2016-2015. עם זאת, על פי התרחיש שלנו, המתייחס גם לאפשרות של האטה כלכלית אשר עלולה לפגוע בצבר ההזמנות, יחסי הכיסוי עשויים לנוע בטווח רחב של 6.0-4.0 ו- 9.0-6.5, בהתאמה, אשר הינם בטווח התחתון של הדירוג.
נזילות החברה הינה סבירה, כאשר לחברה תזרים מזומנים חופשי חלש ונתון לתנודתיות בהון החוזר, לצד עומס פירעונות משמעותי, שממותנים מצד יתרות נזילות בהיקף משמעותי שהחברה מחזיקה לאורך זמן. מדיניות דיבידנד שמרנית יחסית והשקעות מתונות מהווים גורם חיובי בדירוג. גמישותה הפיננסית של החברה סבירה ביחס לדירוג. לחברה מסגרות אשראי ז"ק בהיקף מספק, חלקן מסגרות חתומות, אולם מרבית נכסי החברה משועבדים בשעבוד שוטף לטובת הבנקים.
אופק הדירוג היציב נתמך בצבר ההזמנות של החברה התומך בנראות ההכנסות בטווח הזמן הקצר וכן בתרחיש הבסיס של מידרוג אשר אינו צופה הרעה בנתוניה הפיננסיים של החברה בטווח התחזית.
לחברה מעמד עסקי מבוסס בשוק המקומי בענפי הליבה והיא נמנית בין הקבלנים הגדולים והוותיקים בישראל בתחום המערכות האלקטרו-מכאניות למבנים ותשתיות ובתחום מערכות הבקרה. את עיקר פעילותה מבצעת החברה כקבלן משנה, אולם בשנים האחרונות החברה פועלת גם כיזם, קבלן ראשי, קבלן הקמה (EPC) וספק שירותים ואחזקה, עובדה התורמת לפוטנציאל הצמיחה של החברה.
ענף הקבלנות מאופיין ברמת סיכון גבוהה יחסית בשל אופיו הפרויקטאלי, חשיפה גבוהה למחזוריות הכלכלית ורווחיות נמוכה יחסית, הנגזרת מרמת התחרות הגבוהה וחסמי כניסה בינוניים. תחום המערכות האלקטרו-מכאניות מאופיין ברווחיות מעט טובה יותר ביחס לענף, בין היתר, נוכח ערך מוסף וחסמי כניסה גבוהים יותר. הענף מאופיין בפער זמנים אינהרנטי בין מועד תמחור העבודה וקבלתה לבין מועד השלמתה, דבר שיוצר חשיפה לתנודתיות בהכנסות וברווחיות. פעילות הליבה של החברה, בתחום האלקטרו-מכאניקה ומערכות הבקרה, הינה פרויקטאלית, עם רכיב נמוך של הכנסות חוזרות משירות ותחזוקה, ובשל כך, בדומה לחברות קבלניות אחרות, החברה חשופה במידה גבוהה למחזוריות הכלכלית ובפרט להיקף ההשקעות במשק. עם זאת, מכיוון שהחברה פועלת בעיקר בשלב הגמר בנייה, היא עשויה להיות מושפעת בפיגור מסוים מתחילת ההאטה ולהיערך לכך במידה מסוימת. צבר ההזמנות המשמעותי, ביחס של 1.0 להכנסות השנתיות, תורם לנראות ההכנסות בטווח הקצר. בטווח הזמן הבינוני, נראות ההכנסות של החברה מוגבלת, כפועל יוצא של מאפייני הענף והיעדר פעילות שירות ותחזוקה בהיקף משמעותי. פעילותה של החברה במגזר הבקרה ואוטומציה ובמגזר הסחר תורמת לפיזור ההכנסות וממתנת במידת מה את הסיכון העסקי הטמון במגזר הפרויקטים.
לחברה בסיס לקוחות רחב אשר נפרס על ענפי משק שונים, עם דומיננטיות של מגזר התעשייה ומגזר האנרגיה, ופיזור רחב יחסית של פרויקטים, מאפיינים הממתנים במידת מה את הסיכון העסקי הטמון באופיו הפרויקטאלי של הענף. החברה הציגה צמיחה גבוהה בצבר ובהכנסות בשנים 2014-2013, שלוותה בשיפור מהותי בשיעורי הרווחיות, בדגש על מגזר הפרויקטים, המהווה את מגזר הפעילות העיקרי. אנו מעריכים כי הגידול החד בצבר זכה לרוח גבית מצד העלייה בהשקעות במשק בתחומי האנרגיה והבנייה. במהלך שנת 2015 שמר צבר ההזמנות על היקפו. השיפור המתמשך ברווחיות התפעולית, שנבע, בין השאר, מהגידול במחזור, מהווה שיקול מרכזי בהעלאת הדירוג והוא מבטא בנוסף, כך להערכתנו, גם שיפור ניהולי בחברה.
השיפור האמור ברווחיות תרם לגידול בהיקף ה- EBITDA ובמקורות החברה מפעילות. נכון ליום 30.6.2015 החברה מציגה יחס חוב פיננסי ברוטו ל- EBITDAוחוב פיננסי ברוטו ל-FFO(יחסים אלו מותאמים הוצאות חכירה ובניכוי עלויות פיתוח) של 4.0 ו- 7.0, בהתאמה.
תרחיש הבסיס של מידרוג צופה המשך צמיחה בהכנסות החברה, בין היתר, על בסיס צבר ההזמנות הקיים, לצד שמירה על רמות הרווחיות שאפיינו את השנים 2014-2013, ושמירה על היקף החוב הפיננסי הנוכחי, אשר יחד יובילו לשמירה על יחסי כיסוי החוב הנוכחיים גם בשנים 2016-2015. עם זאת, על פי התרחיש שלנו, המתייחס גם לאפשרות של האטה כלכלית אשר עלולה לפגוע בצבר ההזמנות, יחסי הכיסוי עשויים לנוע בטווח רחב של 6.0-4.0 ו- 9.0-6.5, בהתאמה, אשר הינם בטווח התחתון של הדירוג.
נזילות החברה הינה סבירה, כאשר לחברה תזרים מזומנים חופשי חלש ונתון לתנודתיות בהון החוזר, לצד עומס פירעונות משמעותי, שממותנים מצד יתרות נזילות בהיקף משמעותי שהחברה מחזיקה לאורך זמן. מדיניות דיבידנד שמרנית יחסית והשקעות מתונות מהווים גורם חיובי בדירוג. גמישותה הפיננסית של החברה סבירה ביחס לדירוג. לחברה מסגרות אשראי ז"ק בהיקף מספק, חלקן מסגרות חתומות, אולם מרבית נכסי החברה משועבדים בשעבוד שוטף לטובת הבנקים.
אופק הדירוג היציב נתמך בצבר ההזמנות של החברה התומך בנראות ההכנסות בטווח הזמן הקצר וכן בתרחיש הבסיס של מידרוג אשר אינו צופה הרעה בנתוניה הפיננסיים של החברה בטווח התחזית.