אלקטרה פרסמה אתמול דוח חיובי עם גידול משמעותי בהכנסות אשר עקפו את הצפי שלנו, עם שיעורי רווחיות תפעולית בצפי במגזר הפרויקטים ומתחת לצפי במגזר השירותים והסחר. לאור דרישת הרשות לניירות ערך החברה חילקה את מגזר הפרויקטים לפעילות בישראל ולפעילות בחו"ל. ההצגה הזו חושפת תמונה מטרידה לגבי הרווחיות התפעולית של הפרויקטים בישראל שהסתכמה ב-3.4% בשנת 2009 וירדה ל-2.6% ברבעון השני. הרווחיות הנמוכה מבהירה גם כי פעילות זו נועדה בין השאר לשרת את מגזר השירותים הרווחי הרבה יותר. הפעילות בחו"ל לעומת זאת מאוד רווחית וברבעון השני הסתכמה בכ-10% (2009: 12%). החברה ממשיכה לשמור על צבר הזמנות גבוה. הצבר אומנם ירד מ 3.64 מיליארד ₪ ב 31.3.2010 ל-3.53 מיליארד ₪ ב 30.6.2010, אך ירידה זו נובעת מהגידול במימוש הצבר הקיים המתבטא בגידול בהכנסות מגזר הפרויקטים. החברה נהנתה הרבעון מהכנסות חד פעמיות שיחד עם הכנסות מימון גבוהות והגידול בהכנסות מפעילות שוטפת הובילו לרווח גבוה של 45 מש"ח.
עדכון המודל גוזר הפחתה של מחיר היעד מ-437 ₪ ל-429 ₪ (דיסקאונט של 15%) כאשר פיצול המגזרים גרם להורדת מכפיל ה EBITDA בישראל מ-6 ל-5.5 לאור הרווחיות הנמוכה של הפעילות ולכן סיכון גבוה יותר למעבר להפסד ברבעון חלש או עקב הוצאות בלתי צפויות בפרויקטים. את הפעילות בחו"ל הערכנו במכפיל נמוך יותר של 5 לאור אי הוודאות בקצב ההכנסות והסיכון באזורי הפעילות. במקביל העלנו את הערכתנו למגזר השירותים לאור הגידול בהכנסות. המלצתנו יורדת מקניה לתשואת יתר.