"רגע האמת של יוון: אחרי שבוע דרמטי במיוחד בו יוון לא עמדה בתשלום של 1.5 מיליארד יורו והפכה מעשית להיות חדלת פירעון. שבוע בו הבנקים סגורים, יש מגבלות על משיכת כספים ותנועות הון וכמובן הבורסה לא עובדת, היוונים יצאו היום להצביע בהמוניהם". כך עולה מסקירת המאקרו של גיא בית-אור, כלכלן בכיר לשווקים גלובליים בפסגות, הכוללת התייחסות לענייני יוון ולדו"ח התעסוקה בארה"ב.
"נכון, זו כבר קלישאה שחוקה, אבל היום הוא באמת רגע האמת של יוון", הוסיף בית אור. "בשעה זו היוונים פוקדים את הקלפיות (על פי ההערכות יותר מ-80% מבעלי זכות הבחירה צפויים להשתתף במשאל העם) ועונים ’כן’ או ’לא’. אך בעוד האפשריות לתשובה הן מאוד ברורות, כאמור ’כן’ או ’לא’, השאלה עצמה הרבה פחות ברורה.
"לכאורה, משאל העם נסוב סביב השאלה האם על יוון לקבל את תנאי החילוץ של הטרויקה כפי שהוצגו ב-25.6, אך האירופאיים בעצמם אמרו כי הצעה זו כבר אינה רלוונטית שכן מאז יוון הפכה להיות חדלת פירעון. זאת ועוד, ההשלכות של המשאל לא מאוד ברורות - הממשלה היוונית טוענת שבכל מקרה יוון תישאר בגוש האירו, אך אם שואלים את האירופאיים, שומעים מנגינה מעט שונה. מעבר לכך, ישנה ביקורת רבה על עצם ניסוח השאלה שאינו ברור כלל.
"כדי להוסיף עוד בלבול, ההתנהלות של ציפראס במהלך השבוע האחרון הייתה תזזיתית במיוחד, רגע אחד הוא דוחה לחלוטין את התכנית אך ממש בדקה ה-90, לפני שיוון הפכה להיות חדלת פירעון על ההלוואה מה-IMF, הוא הוציא מכתב בו הוא קיבל את רוב התנאים וביקש הארכה של התכנית בשנתיים נוספות, אך מאמץ זה היה מעט מדי ומאוחר מדי והאירופאים דחו את בקשתו על הסף ואמרו לו - קודם משאל עם, אח"כ נדבר.
"אגב, ה-ECB לדוגמא, הוציא הודעה בה נאמר שימשיך לספק נזילות לבנקים, למרות חדלות הפירעון, לפחות עד ההצבעה על מנת שהם לא יקרסו באופן מיידי. מה יקרה אם הם יצביעו ’לא’?
"אז על מה היוונים באמת מצביעים היום? ציפראס הפך את משאל העם הזה להצבעת אמון בו ובממשלתו כאשר במהלך השבוע הוא פצח בקמפיין מאסיבי בניסיון לשכנע את היוונים לדחות את ההצעה ולהביע אמון בדרכו ולכן ניתן לומר שלתוצאות ההצבעה צפויות להיות השלכות משמעותיות בכל מקרה.
"הצבעה של ’לא’, בין אם היא תתקבל ברוב גדול או דחוק, תוסיף דלק למדורה ותתמוך בהמשך מסלול ההתנגשות בין ציפראס ומרקל והיא תעלה מאוד את הסיכויים שאף נראה את יוון מחוץ לגוש האירו.
"במצב כזה אנו צפויים להמשיך לראות עצבנות גדולה בשווקים, נהירה לנכסים בטוחים כמו האג"ח הגרמני, הבריטי או האמריקאי ופתיחת מרווחים של מדינות הפריפריה באירופה מול האג"ח הגרמניות.כמו שכתבנו בשבוע שעבר, במקרה כזה הלחץ עובר לאירופאים שיהיו במלכוד 22 – התקפלות בפני היוונים עשויה להוביל ללחצים להפסקת תהליכי הצנע וההתייעלות גם בספרד, איטליה ופורטוגל ולחזור למדיניות פיסקאלית לא אחראית. עמידה חזקה מול היוונים עשויה להוביל ליציאת יוון מגוש האירו ואז משפטו המפורסם של דראגי ’The Euro is irreversible’ כבר לא יהיה רלוונטי.
"כלומר, יציאה של יוון עשויה לחתור תחת האמון ביכולת של גוש האירו להתקיים בצורתו הנוכחית לאורך זמן. בסוף, הכול חוזר לחטא הקדמון – איחוד מוניטארי ללא איחוד פיסקאלי הוא בעייתי בלשון המעטה.
"הצבעה של ’כן’ ולא תהיה ברירה לממשלה אלא להתפטר וללכת לבחירות בזק בתוך 25 יום. כאן, ישנה חשיבות לרוב - רוב דחוק רק ימשיך לתמוך באי הודאות בשווקים, אך ’כן’ גורף צפוי להיות חיובי במיוחד לשווקים, לפחות בטווח הקצר. כך או אחרת, השבוע הקרוב הולך להיות מכונן בכל הנוגע לעתידה של יוון בגוש האירו בפרט ולעתידו של גוש האירו בכלל.
"דו"ח התעסוקה בארה"ב – סולידי: קשה לומר על דו"ח שמצביע על תוספת של 223 אלף משרות דו"ח חלש, אך לאור הציפיות בשווקים, הוא נתפס כחלש מהצפוי בעיקר בשל שני נתונים בעייתיים - שיעור ההשתתפות בכוח העבודה והשכר השעתי.
"בשורה התחתונה, היה זה דו"ח סולידי שלא צפוי לשנות את דעת חברי הפד בכל הנוגע לדחייה אפשרית של מועד העלאת הריבית. אם ניקח בחשבון את הנתונים הנוספים שפורסמו במהלך התקופה האחרונה כמו מדד מנהלי הרכש ונתוני שוק הנדל"ן, מתקבלת תמונה של כלכלה אמריקאית שצומחת בקצב בריא ולכן אנו ממשיכים להעריך כי הפד יתחיל להעלות את הריבית עוד השנה. השווקים, אגב, הגיבו די באדישות לדו"ח כאשר התשואה על אג"ח ל-10 שנים ירדה בסיום יום המסחר ב-4 נ"ב לרמה של 2.38%, הדולר נחלש ב-0.5% מול הסל וה-S&P 500 נותר ללא שינוי.
"הפרטים: בחודש יוני נוספו 223 אלף משרות חדשות (צפי 233) ונתוני החודשיים הקודמים עודכנו כלפי מטה ב- 60 אלף משרות. תוספת המשרות הייתה נרחבת ואפיינה את רוב ענפי הכלכלה למעט ענפי הכרייה והחציבה שהשילו עוד 7 אלף משרות.
"מדצמבר 2014 ענף הכרייה השיל 71 אלף משרות על רקע הירידה החדה במחירי הנפט.שיעור ההשתתפות ירד ב- 3 עשיריות האחוז לרמה של 62.6% והיה הגורם המרכזי לירידת שיעור האבטלה בשתי עשיריות לרמה של 5.3%. ירידה חודשית כל כך חדה בשיעור ההשתתפות מיד מעלה אצלנו נורה אדומה ונצטרך לחכות לחודש הבא כדי לראות האם זו ’טעות’ סטטיסטית שתתוקן.השכר השעתי נותר ללא שינוי בחודש יוני והקצב השנתי הואט מ-2.3% ל-2.0%.
"עם זאת, חשוב לציין כי המדדים האחרים והחשובים יותר לשכר בארה"ב כמו ה-ECI או מדד השכר של שלוחת הפד באטלנטה מראים מגמה שונה לחלוטין של עלייה משמעותית בקצב עליית השכר במהלך החודשים האחרונים.
"איך ניתן להסביר את הפער שנוצר בין השכר השעתי לבין מדדי השכר האחרים? ננסה לתת הסבר אחד למרות שישנם נוספים. כדי להבין מאיפה יכול לנבוע הפער, חשוב קודם כל להבין כיצד השכר השעתי נמדד וכיצד מדדי השכר האחרים נמדדים.
"בכל חודש סוקרים את מספר המשרות שנוספו ומשייכים כל משרה לענף הרלוונטי.אם בחודש מסוים נוספו יותר משרות בענף הקמעונאות לדוגמא, המאופיין בשכר נמוך, אנו נראה ירידה או עלייה מתונה בלבד בשכר השעתי הממוצע. אם בחודש שלאחר מכן נוספו הרבה יותר משרות בסקטור האנרגיה, המאופיין בשכר גבוה במיוחד, אנו נראה עלייה משמעותית יותר בשכר הממוצע השעתי.
"כלומר, מגמות השכר השעתי תלויות בכמה משרות נוספו בכל ענף בכל חודש. מאחר וסקטור האנרגיה המאופיין בשכר גבוה, השיל כמות לא מבוטלת של משרות מתחילת השנה, קל יותר להבין מדוע השכר השעתי מדשדש.
"לעומת זאת, אם נתבונן על מדד אחר כמו ה- WAGE TRACKER INDEX של שלוחת הפד באטלנטה (המדד בתרשים), נראה עלייה משמעותית במהלך השנה האחרונה וזאת בשל העובדה שצורת המדידה שלו (כמו של מדד ה-ECI) שונה לחלוטין – הם שומרים על הפרופורציות קבועות מחודש לחודש.
"כלומר, מהו השינוי באינדקס השכר כאשר חלקו של ענף האנרגיה נותר קבוע מחודש לחודש, כמו גם חלקו של כל ענף אחר. על ידי שמירה על פרופורציות הענפים השונים קבועות בתוך המדד, אנו יכולים לקבל תמונה אמינה יותר של מגמות השכר בשוק העבודה", הוסיף בית אור.
עוד ציין כי ביום חמישי שבדיה הפחיתה את הריבית ב- 10 נ"ב תוך העמקת הריבית שלילית שעומדת כיום על 0.35%-. בנוסף היא גם הכפילה את היקף ההרחבה הכמותית שלה ל-10.6 מיליארד דולר בכל חודש בקירוב.
"הסיבה לטענת הבנק המרכזי – אי הודאות ביוון והרצון להחליש את הקרונה. שבדיה צפויה לצמוח השנה ב- 2.0% - 2.3%, האינפלציה אפסית אך אינפלציית הליבה עומדת על 1.0%.
"מדד המניות בשנחאי כבר ירד ביותר מ-28% מאז ה-11 ביוני. הבנק המרכזי (ה-PBOC) מוטרד מכך שהפחתת הריבית שביצע ביום שבת שעברה לא עזרה לעצור את המפולת ולכן החליט על כמה צעדים שנועדו לעודד את האזרחים להשקיע בבורסה. לדוגמא, אם אתה אזרח סיני ויש לך בית, אתה יכול להשתמש בו מעתה כבטוחה ולקבל הלוואה מהברוקר כדי לסחור בבורסה. אבל רגע, הבנק לא ניסה עד כה להגביל את המסחר הממונף? נמשיך לעקוב. שיהיה בהצלחה ליוונים", סיכמו בפסגות.