כלל פיננסים בסקירה עולמית-יומית של הכלכלן אמיר כהנוביץ’: לאחר שבוע של ירידות, בעיקר בגלל שוק העבודה המאכזב בארה"ב, חוזרות היום בבוקר בורסות אירופה לעליות קלות, כשברקע הערכות כי אוסטרליה לא תעלה את המס על כריית ברזל ופחם והמשך גל של מיזוגים ורכישות, והיום של הקבוצה הבנקאית Nedbank ע"י בנק ההשקעות HSBC. מדד הפחד, ה-VIX, גבוה יחסית ועומד על 25.5 נק’. הנפט עולה הבוקר בכחצי דולר ל-74 דולר לחבית והתשואות על אג"ח ממשלתיות יורדות (תשואה עולה).
גם משכנתא ב- 0% ריבית לא תעזור
הריבית הקבועה על משכנתא ל-30 שנה בארה"ב ירדה לשפל של כל הזמנים- 4.52%. ועדיין, שוק הנדל"ן האמריקאי מתקשה להתאושש ומחר צפוי נתון מכירות הבתים הקיימים להצביע על ירידה של 12.9%. מייקל קרלינר, חבר המרכז ללימודי דיור באונ’ הרווארד, טוען כי כל עוד אדם מבין שמחיר הבית צפוי לרדת, אבל לא יודע בכמה, הוא לא יקנה בית גם אם יציעו לו משכנתא ב- 0% ריבית! הדרך היחידה היא לטעת ודאות. הוא לא ביקש כלום, "רק" ודאות. תביאו את הכדור בדולח בבקשה...
מי משך את המניות למעלה ברבעון השלישי?
הרבעון השלישי עדיין לא נגמר, אבל בסיכום ביניים רוב שווקי המניות בעולם חיוביים: מדד ה-S&P500 עלה מתחילת הרבעון ב-4%, הדקס הגרמני ב-3% ומדד ת"א 100 ב-8.5%. העליות הגיעו למרות אינספור סימנים להאטה ופחד אך העליות הגיעו כמעט רק בזכות סקטור אחד שמשך את כולם, הוא סקטור מפיקות הסחורות, גם אצלנו. מפיקות הסחורות נסחרות היום בוול-סטריט במחירים הגבוהים ביותר שנסחרו בהם מאז 2004. 32 מהחברות הנ"ל שנסחרות במדד ה-S&P500 זינקו מתחילת הרבעון בכ-10%, למכפיל רווח של 17.4, הגבוה ביותר בין כל התעשיות. מניות הסחורות והסחורות עצמן הן אינדיקטור לשלב אמצע ההתרחבות הכלכלית. כלומר, אם מחזור כלכלי בנוי מחמישה שלבים (תיאוריה מקובלת), אנו בשלב האמצעי של ההתרחבות. בשלב הבא, אם מעניין אתכם, סביר שנראה השקעות הוניות גדולות. או שהפעם יהיה אחרת.
האג"ח הממשלתי מאותת – הסבירות לחזרה למשבר היא 15.5%
כבר כתבתי בעבר כי שיפוע עקום התשואות בארה"ב (ההפרש בין התשואה על אג"ח ל-10 שנים לבין זאת על אג"ח לשנתיים), הצליח לאותת על כל שבעת המיתונים שהיו בארבעים השנה האחרונות, כאשר ירד לערכים שלילים. למעשה, השיפוע אותת גם על משבר הסאב-פריים, אך הוא התחיל להזהיר מוקדם מידי, בשנת 2006, ולמרות שהמשיך לצעוק ולהזהיר עד למאי 2007, המשקיעים כבר הפסיקו להקשיב לו. כיום שיפוע העקום לא רק שלא שלילי אלא אף גבוה יחסית ועומד על 2.1%. הפד של קליבלנד בדק את הסבירות לחזרה למיתון לאור השיפוע הנוכחי ומצא שהסיכוי לכך עומד על 15.5%. נכון שרבים טוענים שניתוח שיפוע העקום של היום שונה מבעבר בגלל הריבית הקצרה האפסית, אך אל תשכחו שגם בארוכות הרכישות האגרסיביות של הפד ממתנות אותו. בשורה התחתונה: יש סבירות לחזרה למשבר, אך זהו איננו התרחיש המרכזי.
אג"ח ממשלתי בסרט מצויר
בסרטים מצוירים יש סצנה קבועה: גיבור חלש עומד מול מפלצת מפחידה וזאת בורחת ממנו. רק אח"כ הגיבור מגלה שזאת לא ברחה ממנו, אלא ממפלצת גדולה יותר שעמדה מאחוריו. לפני שבועיים הודיע ברננקי, יו"ר הפד, כי יחזור לרכוש אג"ח ממשלתיות ואג"ח מגובות משכנתאות ארוכות כדי להוריד את התשואה עליהן. בשבוע שעבר הוא מימש את תוכניתו ורכש אג"ח בהיקף של כ-6 מיליארד דולר. ברקע התשואות ל-10 שנים נפלו ל-2.6% וברננקי היה מבסוט וגאה בכוחו. אלא שכשהסתובב גילה שהתשואות לא נפלו בגללו אלא בגלל נתוני המאקרו המאכזבים שעמדו מאחוריו. כעת צופים האנליסטים שברננקי יזוז הצידה, ימנע מלהרחיב את הרכישות, וייתן לנתוני המאקרו לרסן לבדן את התשואות. במקביל, הכלכלן הראשי לשעבר של קרן המטבע מזהיר את ברננקי כי אם לא יעלה את הריבית בשני אחוז, למרות ששיעור האבטלה קרוב ל-10%, הוא מסתכן ביצירת בועה.
איך מודדים בועה?
הקביעה אם מחיר התנפח לבועה ניתנת לרוב להבנה רק בדיעבד. אך כשרואים כמויות אדירות של כסף נע כמעט רק למקום אחד, כדאי להתחיל לחשוד. בשנתיים האחרונות כמות הכסף שעברה לקרנות אגחיו"ת (480.2 מיליארד דולר) מתקרבת לכמות הכסף שעברה למניות בעת ניפוח בועת המניות בין השנים 1999-2000 (496.9 מיליארד דולר). בדיעבד, באותן שנים המשקיעים היו משוגעים שהשקיעו במדדים עם מכפילי רווח עצומים של- 30 (500S&P) ועד ל- 192 (בנאסד"ק). משוגעים, אבל לא כמו מי שקונה היום אג"ח ממשלתיות אמריקאיות (לשנה) עם מכפיל רווח של 747.
אינפלציה עולמית? –החיטה צומחת שוב ולא רק היא
הבצורת החמורה והשריפות ברוסיה, אחת מיצואניות החיטה הגדולות בעולם, ותנאי מזג האוויר הקיצוניים אצל יצואניות חיטה אחרות הובילו לעלייה חדה במחירו. מחירי החיטה זינקו ב-75% מתחילת יולי ועד לשיא ב-5 באוגוסט. האיסור של רוסיה על יצוא חיטה נכנס לתוקף בשבוע שעבר ואלה הגבירו את החשש לאינפלציה עולמית. אל דאגה, החיטה צומחת שוב...
נכון, החיטה היא סחורת יסוד, אך אין כנראה אף סחורה שהעולם לא יכול בלעדיה, לכל סחורה יש תחליף מסוים, כתחליף, למשל, נמצא האורז שהיה הסחורה הגרועה ביותר השנה להשקעה, כשירד עד יולי ב-35%. ומאז תחילת המחסור בחיטה מחירו חזר לעלות ב-17%. אז אם אין לחם שיאכלו אורז... וחוץ מזה אף אחד לא אמר שאין חיטה, יש הרבה מדינות שמגדלות אותה, כולל ישראל, והבעיה היא עדיין בשוליים. לכל מדינה יש אמברי חירום שיספיקו כנראה למלא את רוב החסר עד לעונת הקציר הבאה, שתבוא תוך כמה חודשים בודדים. כבר כעת, מה-5 באוגוסט ועד היום חזרה החיטה לרדת ב-13% וכנראה תמשיך ותרד ותחזור תוך כמה חודשים לרמתה ערב הבצורת ברוסיה.
חבר אמר לי שיש שלושה סוגי אנשים: אלה שנמצאים בשוק. אלה שצופים בשוק. ואלה שתמיד שואלים, "במה להשקיע?"
שוק העבודה רע? דה
יום חמישי, השעה 15:30, חום אימים, לעובדים נמאס והם רוצים ללכת כבר הביתה, הם חושבים "מה בעצם רע באפשרות של כמה חודשים על דמי אבטלה?"..."לקרוא ספר, ללכת לים..." "הרי שילמתי ביטוח לאומי, זה לא שאני לוקח ממישהו" ואז מתפרסם נתון דורשי דמי האבטלה החדשים בארה"ב ומשום מה הם מופתעים לראות שיותר מחצי מליון אנשים חושבים כמוהם כשפנו לראשונה ללשכת הרווחה לבקש דמי אבטלה (לעומת צפי ל-478 אלף). דרך אגב, אם כולם שם באמת מובטלים אז מי אמור לבנות לנו את המטוסים שהזמנו? שאלה טובה... בכל מקרה, עם קצת רצינות (עד כמה שאפשר) מדובר בנתון מדאיג מאד שצריך להדליק נורה אדומה ומצטרף לעוד נתונים מדאיגים שפורסמו לפני שבועיים על שוק העבודה. נתון זה זה אומנם מגיב באיחור למחזור הכלכלי, אך אנחנו כבר מחכים לו כבר יותר מידי זמן. אני לא יודע כמה המשקיעים עוד יהיו מוכנים לחכות...