אילנית שרף, מנהלת מחלקת מחקר Sell Side בפסגות ברוקראז’, פרסמה התייחסות להודעת סלקום על הנפקת זכויות בהיקף כספי של 120-150 מיליון ש"ח. נזכיר כי הבוקר הודיעה החברה כי בכוונתה לבצע גיוס חוב באמצעות הנפקת זכויות בהיקף כספי של בין 120 ל- 150 מיליון ש"ח. מניית סלקום מגיבה בירידות שערים חדות. דקות ספורות לאחר מכן יצאה דסק"ש עם הודעה כי בכוונתה להשתתף בהנפקה בעד 100 מיליון ₪ (השתתפות דסקש בהנפקה באופן יחסי לאחזקותיה כיום מצריך ממנה להזרים כ- 57 מיליון ₪, לפי היקף גיוס של כ- 135 מיליון ₪. חשוב לציין כי החברה לא התחייבה על סכום ספציפי אלא הודיעה כי תזרים עד 100 מיליון ₪).
למה הנפקת זכויות ולמה עכשיו? שואלת שרף. בפסגות מעריכים כי מבנה החוב של החברה ודירוג האשראי הינם השיקול העיקרי. "צורך החברה לחזק את מבנה ההון, חוסר גמישות בשחלוף חוב, אי יכולת בקבלת מינוף בנקאי והחשש מירידת דירוג אשראי, הם להערכתנו השיקולים המרכזיים בהנפקת הזכויות הנוכחית", הוסיפו.
"נציין כי במידה והחברה אינה מבצעת מהלכים להפחתת החוב או לחילופין לחיזוק ההון העצמי, היא עשויה להתמודד עם הפחתת דירוג מצד חברות דירוג האשראי. סיטואציה זו תוביל לעלייה אוטומטית בעלויות גיוס ההון ולעלייה בהוצאות המימון. המשך ירידה בהיקף המכירות והרווח התפעולי, על רקע התחרות האגרסיבית בענף לצד פוטנציאל לעלייה בהוצאות המימון של החברה תוביל אותה מהר יותר להפסדים בשורה התחתונה, תקשה על תזרים המזומנים של החברה שנשחק מאוד בשנים האחרונות ותחמיר את המצב הפיננסי של החברה.
"תאוריה נוספת שאפשר להעלות בנוגע למהלך הנוכחי, נוגעת למבני האחזקות של הבעלים בחברה והרצון שלהם להגדיל את האחזקה בנייר תוך ניצול רמות התמחור הנמוכות בנייר. דסק"ש מחזיקה כ- 42% בהון וכ- 45.17% בזכויות ההצבעה. כלומר, במידה והנפקת הזכויות תתבצע לפי שווי השוק שלה כיום בבורסה (1.58 מיליארד ₪) ובהנחה כי דסק"ש יזרימו את ההיקף המקסימלי בהנפקת הזכויות, קרי 100 מיליון ₪, היא תגדיל את אחזקותיה בהון החברה בכ- 2.8% בלבד.
"אנו מעריכים כי הזרמה של עד 100 מיליון ₪ לסלקום במצבה הנוכחי של דסק"ש אינו עניין של מה בכך. לכן אין אנו מעריכים שהמהלך הנוכחי אינו מתבצע בשביל הגדלת האחזקה, בפרט כשמדובר בהגדלה של פחות מ- 3%, ובפרט מאחר ואין אנו מבינים את התרומה של מהלך זה לדסק"ש (מבנה ההון מספק להם שליטה מלאה, אין חלוקת דיבידנדים וגם לא צפויה כזו בקרוב).
"בנוסף, אנו מעריכים בנוסף כי החברה התחייבה להזרים עד 100 מיליון ₪ וזאת לנוכח ההנחה כי ייתכן ולא תהיה היענות מלאה מצד בעלי מניות המיעוט על רקע חוסר הוודאות המרחף על שוק התקשורת בשנים האחרונות והחשש מהמשך מגמת התכווצות בהכנסות וברווחיות.
"נציין כי חברת מעלות תיקפה את דירוג החברה, A+ בחודש ינואר האחרון כאשר ביקשה חברת סלקום להרחיב חלק מסדרות אגרות החוב של החברה בשוק. עם זאת, תיקוף הדירוג הותנה בכך שתמורת ההנפקה תשמש לשם פירעון חוב פיננסי קיים", סיכמו בפסגות.